2020年对中国注定是一个不平凡和充满挑战的一年，开年伊始，新型肺炎来势汹汹。2019年12月12日，官方通报第一例病例，此后新型肺炎愈演愈烈，人数不断增加。面对疫情，债券市场将何去何从？我们先回顾下2003年非典时期我国经济及债市的表现，并以此作为参考简要分析一下此次新型肺炎可能对我国经济及债券市场产生的影响。

回顾非典（SARS）对当时宏观经济及债市的影响。

1、经济方面，非典（SARS）始于2002年11月，结束于2003年6月，持续时间较长。从非典对我国经济的影响来看，主要在第二季度。受非典疫情影响，2003年二季度经济有较明显回落，GDP增速从一季度的11.1%减速到9.1%，其中三大产业均有减速，且第二、第三产业增速的降幅都在2%左右。非典疫情期间，受影响最大的是消费等第三产业。由于受政府的交通管制及对于传染病的担忧和恐惧，人们不愿意出门、宅在家里，外出活动大幅减少，因此减少了对旅游、餐饮、交通、娱乐等的消费。受此影响，2003年3月的社会消费品零售总额增速为9.2%，4月份增速降至8.1%，5月降至4.3%。虽然当时非典疫情对消费影响很大，但是对投资和出口则影响较小。非典期间我国投资维持在30%左右，而出口增速甚至比3月份有所回升。所以从全年总体来看，2003年非典对我国经济只是在短期内形成了小幅冲击，但整体影响不大。最终2003年全年GDP增速为10%，比2002年的9.1%还略有回升。

2、从对债市的影响来看，“非典”期初引发了大家对于未来经济基本面的悲观预期，导致10年期国债利率一度快速下行，但后期随着疫情的好转有所回升。从5月开始，受非典疫情发酵影响，生产和消费等各类经济活动受挫，利率快速下行，10年期国债利率从4月末的3.49%直线下行至2.70%低点。但是在非典过后，由于宏观经济企稳恢复并持续向好，加之通胀担忧和货币收紧，2003年下半年债券利率大幅上行，10年期国债利率在2003年下半年大幅上升，重新回升至3%以上。

疫情压力下，债市短期利好，中长期主要看经济基本面。

1、短期看，货币政策宽松、避险情绪高涨、利率快速下行。为维持市场稳定，应对疫情冲击，节后央行通过公开市场操作、常备借贷便利等多种货币政策工具，提供了充足流动性，上周央行逆回购投放17000亿元，1月24日以来逆回购到期11800亿元，公开市场净投放5200亿元。R001均值上行1bp至2.16%，R007均值下行20bp至2.46%。DR001均值下行5bp至2.01%，DR007均值下行25bp至2.33%。受避险情绪和资金面宽松影响，节后第一周债市大涨，10年期国债下行19BP至2.80%，1年期国债收于2.05%，较前一周下行13BP；10年期国债收于2.8%，较前一周下行19BP。1年期国开债收于2.07%，较前一周下行32BP；10年期国开债收于3.22%，较前一周下行19BP。

2、中长期走势主要看经济基本面及货币和财政政策。从2003年非典事件可以看出，疫情事件属于短期冲击，并不会打断经济增长的中长期趋势。但与2003年非典事件相比，此次新型肺炎对我国经济的冲击可能会更大。众所周知，经济增速的动力主要来自投资、消费和出口，俗称“三驾马车”。2003年时，我国经济增长动力主要是投资，投资贡献的GDP增速高达70%，而消费贡献的GDP增速仅为35%。因此消费减速对当时经济整体的影响其实并不大。但现在情况已经大不相同，如今消费已经成为我国经济的主要动力，19年消费对GDP增速的贡献高达60%左右，而投资的贡献只有30%左右。而且2003年时，我国经济正处于上行周期，受疫情影响二季度GDP增速虽然有所下降，但仍然处于高位，而且恢复后劲强劲。6月份疫情结束后，三、四季度的GDP增速重新又回升到10%。但是当前我国经济处于下行周期，如果受疫情影响，消费出现大幅减速，其对中国经济整体的影响或将大于2003年。由于现在新型肺炎结束时间仍未可知，如果疫情对经济的影响会延续到二季度，那么为稳下半年经济增长，实现全年经济增长目标，货币政策和财政政策仍需进一步发力，政策刺激加码可期。在经济悲观预期和货币政策宽松预期的共同作用下，上半年利率或仍有下行空间。

3、信用债方面，春节期间受疫情影响，各地政府严格防疫，企业推迟复工，在推迟复工的情况下，企业的现金流恶化，进而导致企业的经营状况进一步恶化，尤其对民企，这波冲击会更大。分行业来看，受影响较大的行业包括住宿餐饮、文化旅游。而且三四月份信用债到期面临高峰，如果疫情导致信用债一级市场发行不畅，那么发债企业将面临较大的滚动压力，因此对流动性紧张、受疫情影响较大的企业需引起注意。城投方面，目前看疫情对城投的整体影响不大，但湖北地区会受到关注。截至2月6日，湖北省共有6783亿元存续信用债，其中城投债规模达5229亿元，占比77%左右。地产方面，地产短期会受影响，长期看影响不大。从规模来看，中小型房企影响要大于大型房企，对一些现金流紧张，区域分布差的中小地产企业值得关注。

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