先说结论：看空茅台

我先来说一下自己的观点：

当前高端白酒尤其酱香型高端白酒的景气在我看来更像是一轮投机需求驱动的炒作，其市场需求并没有这么大，在此基础上体现出来的业绩基础并不牢固。因此我不看好白酒股的后市，不认为它们后续会有好的投资价值。

说一下世界白酒产量和中国白酒产量

我们先来看一下中国白酒的历年产量：

我这里没搜到全球白酒的产量有多少。2017年时查到说中国白酒产量占世界40%，据此计算，全世界（中国外）产量就是1800万吨，中国产量1200万吨。而2018年的新闻说中国白酒占了世界1/3，据此计算，全世界（中国外）产量是1700万吨，中国是850万吨。这个全球（中国外）产量基本吻合，也因此，这个全球产量应该是靠谱的。

中国白酒的产量波动很大

我这里只有1989年之后的数据。从这个数据来看，从1989年到2004年，15年里白酒走过了一个完整的周期。这一轮白酒周期从2005年开始，2016年产量到顶，资金已经调整了4年了。从1997年的阶段高点700万吨到2004年的低点300万吨，白酒的销量减少了60%！

投资性需求导致了波动！

从这么大的波动中你能发现什么呢？我们应该知道，白酒如果仅仅作为消费属性。由于白酒可储存，可升值，因此具有投资属性。如果我们参考作为纯消费属性的啤酒就会知道，白酒销量的巨大波动，其主要原因即在于投资性需求。

在1997年的销售上涨中，部分白酒被消费而部分白酒被投资储藏，从而放大了市场需求。待白酒储存几年后，储存的边际收益递减，于是储藏酒流入市场，从而挤压白酒市场需求，使得白酒产量低于正常消费量。我们将这一完整周期中的平均产量作为消费量，应该与实际相差不远。

平均一下即可得到，这一15年周期的平均销量为450万吨。我不再去查当时的中国人口和实际人口了，太麻烦。直接拿今天的中国人口和世界人口来替代。当前中国人口为14亿人，世界人口为62亿人（中国外），中外比为22.6%。我们根据国外白酒产量1800万吨，按22.6%比重计算得410万吨。这与450万吨的平均产量相当。

上面这张图，是根据2018年的产量来的，但中国的数据很显然不准确。2018年中国规模以上酒厂的白酒产量就达到了850万吨，折合人均为6L。而如果我们按照高峰时的1400万吨计算，人均消费量达到10L，可以说碾压了全球第一高的俄罗斯的8.6L。

很多人都说中国的历史很独特，和国外不同。但我们参考大陆和台湾的比较，还是有点对比鲜明。台湾的人均白酒消费只有2.5L，而人均生活水平还要高于大陆。按全国人均2.5L的消费量，大约对应于350万千升。这又与我们前面计算的400到450万千升匹配。这也从侧面说明，中国白酒的真实消费应该就在400万吨附近。

也就是说，并不是中国人多爱喝酒，而是中国白酒的需求更多受到了投资需求的驱动。中国当前真实的白酒消费需求应该在410万吨到450万吨上下的水平。

而2016年时，中国白酒销量一度高达1400万吨，这已经与国外62亿人消费的1800万吨相差不多了。这显然是被投资需求过度消费了。

高端白酒投资热什么时候开始

既然整个白酒市场都被投资需求驱动，而当前正处在中低端白酒去库存阶段，而高端白酒的去库存还尚未开始的阶段。作为投资品普遍的规律，是越高端的白酒，升值潜力越大，越值得投资，也因此投资性需求占比也最大。

那么高端白酒的投资性需求激增是什么时候开始的呢？请看下图：

我们从全国的白酒产量就可以看到，白酒的市场需求有其自身的规律，并没有受到2011年的限酒令和塑化剂风波的影响，产量继续上行。而当时作为高端酒的贵州茅台反而受伤最重。这或许显示其高高在上的价格让投资者感到恐惧，转而选择价格更低的中低端白酒。

自2017年开始，应该说白酒投资此时出现了拐点，低端白酒投资降温而高端白酒升温，进而导致高端白酒价格一路飞升而低端白酒需求大幅下降。从茅台的批发价酒能明显看到这一点。

中间小结

这了啰嗦了这么多，最终想表达一个什么意思呢？那就是，中国白酒的消费需求并没有那么大，当前的白酒销售更多受到投资需求驱动，尤其是白酒。

中美白酒价格

再来看一下白酒的价格。下面是我从网上搜到的新闻：

周二，美国行业组织白酒协会发布年度酒类销售报告显示，2018年酒类的销售额和销量双双连续第九年创纪录。白酒供应商销售额较2017年增长13亿美元，增至275亿美元，增幅5.1%。同期销量增长2.2%至2.31亿箱，较上年增长500万箱。

我从网上查到，这一箱是9L。这样我们计算可以知道，美国2018年白酒的销售额为2000亿元人民币，而销量大约为200万千升。我们以每500ml来算作中国白酒的一瓶，那么每瓶500ml白酒的售价就是50元人民币。

我们再来看看国内的销售额和销量。以下也是来自新闻：

白酒产业方面，规模以上白酒企业1445家，完成酿酒总产量871.20万千升，同比增长3.14%；完成销售收入5363.83亿元，同比增长12.88%；实现利润总额1250.50亿元，同比增长29.98%。

这里我们可以计算得到中国白酒的平均出厂价为30元/瓶。但中国有自己特殊的国情，那就是消费税是厂家代扣的，这使得白酒出厂价和售价相差很大。我在知乎上搜到，说售价400元的白酒，其出厂价大约为92元。这其实与我的感受是差不多的。如果我们考虑中外渠道的差异，将国内的出厂价价格乘2，作为与国外的对照数据，我觉得是合适的。即国内的每瓶白酒的可比售价为60元。

我们至少可以得出，虽然中国的生活水平远低于美国，但中国白酒的价格肯定不会比美国低。现在出国的人很多，无论白酒红酒在超市都很常见。我相信你们自己不难发现答案。

白酒消费升级是一个美丽的传说

一个广泛的说法是，欧美高端酒的比例为10%，而中国只有1%，因此中国高端酒仍有很大的发展空间。但统计数据并不支持。请看：

这里把100元每瓶以下的酒统统定义为低端酒，而100到300元为中端，而300到500又定义为中高端，只有到了500元以上才算高端酒。这个定义就有点与老外不同了。但即便如此，高端酒的占比也达到10%了，也与老外相当了。

我们刚才说到，美国的白酒的平均售价为每瓶50元。如果我们将价格居中的定义为中端，那么价格也应该在50元附近。实际我也问了下朋友，老美那边通常几个美元的酒就是普通酒，上了10美元就算比较好了。通常招待客人就用这种酒。而且老外的酒一般都是700ml的，折算下来，普通家庭喝的好酒差不多就是50元一瓶（500ml）。

再来看看这个表格：

我们可以将这里的优质酒看做是国内普通酒，零售价就是4.6美元/500ml。折合人民币为32元/瓶。这与我们上面的分析是可以对应的。而上面的高端酒我们可以视为国内的中端，价格大约为每瓶65元。这也与我的感觉相同。而超高端酒的价格大约为107元。

我们再来看看帝亚吉欧的产品售价。

我们可以看到，皇冠威士忌售价108元起步，就已经是超高端酒了。这里没有提到每瓶的容量多少。但我看到的老外的白酒容量，都是700ml和750ml居多，很少有500ml的。从这个角度来说，上面的数字还得打个7折。

也因此国外所说的高端白酒占据10%的份额，应该是售价超过100元白酒。那么按照同样的标准的话，中国高端白酒的销售量其实已经占到了35%了！

也就是说，中国白酒产量虽然已经大幅下降了一半，但仍远超消费需求。不但产量过剩，并且价格还虚高。

奢侈品酒的泡沫如何?

说完行业，我们再来单独看一下贵州茅台和五粮液所代表的奢侈品白酒的销售。很多人都告诉我，茅台酒是高端酒，不属于奢侈品酒。我不懂白酒，但我会比较。

贵州茅台即便按照出厂价来算，也已经超出国外高端酒的10多倍，已经远远不是高端酒的范畴了，而且比欧美普通老百姓消费的白酒价格高出30倍，而零售价更是高出100倍。这无论如何都无法定义为高端酒。即便是定义为奢侈品酒，也是奢侈品酒中最顶级的价格。

下面又是一则2015年的新闻，请注意，2015年之后的数据都是估计的。大家只看2015年前的数字即可。

市场研究机构欧睿国际(Euromonitor International)发布的报告称，2010年~2020年，全球奢侈烈酒销售额将增长近一倍。

报告称，按目前的汇率计算，到2020年，全球奢侈烈酒销售额将从2010年的69亿欧元增长到128亿欧元。与此同时，销量的增长速度将放缓，在2015年~2020年期间几乎停滞。

美国市场将成为奢侈烈酒市场的主要推动力量，从2010年的25亿英镑增长到2020年的49亿英镑。英国的烈酒销售额将从4.32亿英镑增至5.25亿英镑。在这10年中，所有的烈酒种类均将表现出强势增长，尤其是龙舌兰和威士忌，龙舌兰的销售额将从5.7亿英镑升至12亿英镑，威士忌销售额将从12亿英镑增长到41亿英镑。

我们看到了吗？2010年，全球的奢侈品烈酒的销售额共计69亿欧元，约合当前的人民币为520亿元。国外一向不将中国白酒列入，因此也可以认为这个数据是中国之外的数据。

除中国外全球的奢侈品就一共卖了520亿元人民币。而美国一共才卖了25亿英镑，折合人民币225亿元！

我们来看看贵州茅台一家的销售额：

看到了吗？贵州茅台一年的销售额就相当于2010年全球奢侈品酒销售额的1.5倍，相当于美国全国奢侈品酒消费量的3.4倍！

你以为我们只有贵州茅台，我们还有五粮液：

看到了吗？即便是行业老二，也分分钟碾压世界。

除了五粮液，我们还有洋河股份的梦之蓝，还有泸州老窖，还有习酒，山西汾酒里也有奢侈品酒。

虽然中国的人均GDP仍低于世界平均水平，但中国人均奢侈品酒的消费额却10倍于世界平均水平。你以为这样就结束了？贵州茅台在2030年的销量将达到2.2亿瓶，还要扩大2倍以上的产量！价格也要至少提200%！如果这个梦想成真，贵州茅台的销售额将达到7000亿以上，而零售额将达到20000亿以上。如果这些奢侈品都能卖掉，那全国的奢侈品白酒的年销售额应该会达到40000亿以上，达到世界（中国外）奢侈品白酒销售额的20倍以上，是2010年世界（中国外）奢侈品白酒销售额的80倍!

随话说，物以稀为贵，所以国外的奢侈品酒产量极低，人头马、轩尼诗的奢侈品酒虽然只能卖到几百块，但产量也只有几十万瓶。而大小拉菲加在一起，一年也就销售40万瓶。但我们的中国神酒贵州茅台，不但价格比这些品牌贵了好几倍，产量更是达到7000万瓶，差不多200倍于拉菲！

最后再来看一看这道优美的风景线：下面是中国神酒贵州茅台，看到没，3188，还不打折！

下面是人头马xo的，请注意那个满减，以及容量是700ml，并且进口酒的关税可真不低！

再看看轩尼诗xo：

顺便看看小拉菲吧，这在奢侈品酒中是顶级中的顶级，一年产量才20万瓶。不要说茅台需要五年酿造了，这个小拉菲不但已经储藏了8年，不但产量只有20万瓶，不但每瓶750ml，不但需要交纳高额的进口关税，并且售价也仅有2900元！你折算到500ml，就是1950元！还不用抢！你说丢人不丢人？

贵州茅台的市值需要信仰来支撑

我们说，如果贵州茅台的销售其实一直都是通过投资需求来支撑，这种需求能持续多久？我们知道，当前的投资需求是以茅台能够不断涨价为基础的，并且储存越久的白酒升值越多。但随着储存时间的变长，其边际收益增长是逐步变慢的。也因此，靠投资需求驱动的茅台销售，也必将遭到投资抛售的反噬。只是我不知道这一天什么时候来，但我相信这一天肯定会来！

现在茅台的市值达到了2000多亿美元，超过世界第一大酒企业帝亚吉欧超过100%，而五粮液节前市值也达到800亿美金，与帝亚吉欧也接近了。再之下的洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、水井坊等等，市值也都世界领先。

我不知道白酒股未来股价会不会跌，但我知道当前白酒的泡沫实在是有点大，而白酒股确实有点热，这不像中国建筑，也不像永辉超市。他们无人问津。

所以投资中国白酒，投资贵州茅台，确实需要假定的信仰！