2020.2.3-2.7

债市焦点

上周市场关注焦点仍在疫情方面。债市收益率大幅下行后，多数机构对后市仍然保持相对乐观态度。

在春节假期期间，市场一致预期节后开盘收益率回明显下行，这一预期也确实的到兑现，上周10Y国开收益率下降了大致20BP至3.22%左右。不过经过上周的利率下行后，市场预期仍然惯性偏多，但进一步看多的程度已经不大。

债市走势回顾

上周市场集中释放了春节期间积累的疫情相关情绪，对于经济下行风险增大的担忧，叠加人行超预期的大额OMO投放与10BP降息，推动债市收益率周一开盘即跳空下行。

但市场多家研究机构对2003年非典疫情过程回顾分析后认为，当时非典疫情对经济的冲击明显，但持续时间仅有一个季度左右，疫情结束后经济增长很快回复到之前趋势中。

随着疫情不改经济运行大趋势的观点被市场广泛接受，长端收益率在上周后半周基本不再继续下行。上周全周，19国开15券收益率下行15BP至3.26%。

债市策略

当前疫情背景下，债券短端收益率将维持在较低水平；而中长端收益率能否下行，或取决于“配置力量”能否再度发力。

通过考察2月份以来有一级招标的政金债认购倍数的变化，可以发现春节后一级“配置力量”仍然较强，如果后续金融机构复工后“配置力量”扩散到二级市场，则有可能压缩期限利差，使曲线平坦化。

综合来看，短线内国开10Y收益率或将以3.2%为中枢呈区间运行状态；而在央行继续维稳资金面的情况下，杠杆息差策略也有较好的性价比。

信用债方面，由于疫情影响，春节至今部分行业的经营受到较大冲击。我们认为冲击将从两部分一是经营活动现金流入突然大幅下降，二是营业收入大幅下降。综合来看，交通运输、食品饮料、传媒、家电和休闲服务可能受到的影响程度比较大。

市场展望

当前疫情及其对实体经济的影响大小仍存不确定性，后续政策变量对债市影响较大。财政政策方面，今年两会可能推迟，预算赤字率可能也推迟公布。现在可以做的是继续推动地方债发行，但是开工却不容易提前，因此财政逆周期政策的发力时点可能需待二季度左右。

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