2020年2月12日

宏观 全球1月制造业PMI扩张加速——海外宏观周报

固收 泡沫多了，撇掉一点——省市政府工作报告全梳理

传媒互联网 王者谁定，看美国长视频行业内容与渠道之争——海外长视频行业深度研究

电新 拥成本优势坚定扩产，稳坐硅料电池龙头宝座——通威扩产规划点评

有色 钴：嘉能可频签长单，钴价料继续上涨——钴行业点评

全球1月制造业PMI扩张加速——海外宏观周报

边泉水/段小乐

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

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1、全球1月制造业PMI扩张加速。美国1月ISM制造业PMI回到扩张区间，欧元区1月制造业PMI收缩速度有所减缓，英国1月制造业企稳，日本1月制造业收缩减缓，俄罗斯1月制造业PMI收缩区间内回升，印度1月制造业PMI加速扩张，部分东南亚地区制造业略有收缩。

2、美国工厂订单和新增非农就业人数改善。美国12月工厂订单高于预期，美国1月ADP就业人数好于预期，美国1月新增非好就业人数远超预期。

3、本周重点关注美国零售销售、通胀还有消费者信心指数。本周关注美国12月JOLTs职位空缺、美国1月未季调CPI年率、零售销售月率、工业产出月率和美国2月密歇根大学消费者信心指数初值。

风险提示：美联储货币宽松程度不及预期，导致经济向下压力的累积。全球贸易摩擦进一步升温，拖累全球需求。新兴市场持续动荡拖累全球经济进一步走弱。

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泡沫多了，撇掉一点——省市政府工作报告全梳理

周岳

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

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从GDP总量和增速情况也可以看到南北不平衡的现象更加突出，新动能高度集中于南方中心城市及北京。大多数省份下调2020年目标增速，淡化了GDP增长目标，更重视经济结构的优化，经济增速换挡阶段利率债有长期的配置价值。考虑到公布目标增速的时间在春节前，疫情对经济的影响会使得完成2020年目标增速更加困难。

利率方面，短期内疫情会成为主导债市的因素，无论是从信心还是产业链角度，1.2万亿的逆回购操作及7天、14天逆回购利率下调也表明政策对冲力度也较大，2-4月对经济的影响将逐步体现在数据中，央行已明确表示鼓励银行机构适当下调贷款利率引导社会融资成本下行，未来通过MLF引导LPR下调是大概率事件，同时公开市场逆回购、MLF投放也有进一步进行的可能，利率仍有下行空间。

风险提示：货币政策大幅收紧，债市波动加大。

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王者谁定，看美国长视频行业内容与渠道之争——海外长视频行业深度研究

焦杉/高博文

焦杉

消费升级与娱乐研究中心

传媒互联网行业研究助理

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投资逻辑：美国具有相对成熟商业模式的电视产业，长视频行业竞争胶着。商业规律在一定程度上具有共通性，佐以具体经济与文化环境的辩证观察，我们希望通过梳理美国长视频行业的发展与变数，为我国长视频行业的分析提供一些参考和借鉴。内容方面，长视频平台具有明显的内容驱动属性，深度垂直与广度聚合是扩大优势的途径之一。我们对Netflix流媒体内容现金支出和流媒体付费订阅增加人数进行线性回归，得出两者成显著正比关系。而订阅模式下长视频平台的内容阈值效应和盈利能力向上弹性也或将逐渐显现。渠道方面，用户习惯迁移和技术变革推动长视频娱乐渠道变迁，不断纵向整合是主要发展趋势。我们详细梳理了自20世纪20年代至今美国长视频行业发展的进程，并从电影和剧集两种表现形式进行分析。

投资建议：推荐芒果超媒、爱奇艺和阅文集团。

风险提示：数据准确性差异；内容供给不及时风险；政策监管风险；竞争愈发激烈风险；个人偶发性因素风险。

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拥成本优势坚定扩产，稳坐硅料电池龙头宝座——通威扩产规划点评

姚遥/张斯琴

姚遥

资源与环境研究中心

新能源与电力设备首席分析师

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事件

公司发布多晶硅及电池片扩产规划，2020-2023 年底多晶硅产能将分别达到8、11.5-15、15-22、22-29万吨，电池片产能将分别达到30-40、40-60、60-80、80-100GW。

经营分析

凭借成本优势坚定大幅扩产，夯实龙头地位：多晶硅与电池片行业景气边际改善，公司盈利能力有望持续提升。随着以OCI韩国为代表的高成本硅料产能逐步退出，并考虑到未来1-1.5年内或无新产能投产，2020-2021年硅料供需关系有望边际改善且整体偏紧，价格有望出现反弹，我们判断两年内单晶致密料价格将在7-8万元/吨的区间运行，公司硅料业务盈利能力有望持续提升。

盈利调整与投资建议

微调2019-2021E年净利润预测至27.5、38、50亿元，对应EPS为0.71、0.98、1.30元，维持买入评级，目标价17.64元，对应18倍2020PE。

风险提示：国内政策低于预期，国际贸易环境恶化。

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钴：嘉能可频签长单，钴价料继续上涨——钴行业点评

曾智勤/孙春旭

曾智勤

资源与环境研究中心

有色行业研究助理

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事件

嘉能可与三星SDI签订为期5年总量为2.1万吨的钴供货长协。

点评

1.长协频签或反映龙头厂商对远期钴原料短缺的担忧。19年以来，嘉能可陆续与优美科等公司签订钴供应长协。一方面体现下游对钴供应稳定性要求上升；另一方面，或反映其对远期钴原料短缺的担忧，可能会引发下游企业提升合理库存。

2. 嘉能可大量抛货导致钴价承压的可能性较小。仅格林美等三家的长单约占嘉能可未来三年钴产量的70%，即产量基本被长单锁定。而“硫酸供应不足提前关停Mutanda”等事件折射出可变现资产较多的钴业寡头挺价意愿强烈。

3.行业供需格局继续改善。供给再现收缩，行业20年过剩约6000吨，相比此前预期的4万吨大幅减少，改善明显。

4.钴价或继续上涨。MB与国内钴价形成倒挂，且中游库存较低，补库料将带动价格继续上涨。

投资建议：维持钴行业增持评级，配置寒锐钴业、华友钴业及洛阳钼业。

风险提示：电动车销量不及预期等。

（来源：国金研究的财富号 2020-02-12 15:02） [点击查看原文]