前几天用Porter's Five force(五力分析模型)来衡量贵州茅台的产品竞争力，满分50，茅台得了45分。今天我要用DDM(股息贴现模型)计算贵州茅台内在价值，看看她到底值多少。

D0=16.74 (据快报2019年eps=32.2，股息分配比不变52%)

未来5年增长率=10%（根据过去十年历史，茅台销售额，利润年复合增长都为25%左右，最近五年稍低一些22%，原因可能是GDP减速导致，假设未来5年国内GDP保持5%增速，最最保守估计，茅台的利润增长每年也有10%。）

5年后增长率=4%（如果5年后国内GDP还有4%的增速的话，茅台只要和这个数保持一样，相信很多人一定会觉得我太保守了，我这也是没办法啊，到下面你就明白为啥了。）

贴现率=5%(用历史上国债利率的平均值作为贴现率，如果用当前国债利率才2-3%不太合适，无法保证以后不涨上去。还是基于保守的考虑，有人可能觉得股票的风险应该要比国债高才是啊。这个要看是谁。说句实在话，我觉得茅台的风险可能比国债还低。也就是说国家破产了，茅台还将存在。当然我也相信中国一定会越来越好。说到这儿大家就明白我为啥把5年后的成长率定的那么低，因为高出5%就爆表了。)

据此得出茅台估值为2293（我知道有些人要开骂了），如果贴现率是6%，那么估值就是1141。如果说要给个相对估值，PE 40-50之间还是有不少人能接受的。

现在茅台的股息分配比才52%，手里现金1100多亿，即使把每年的利润拿出90%用来分红也不会影响正常的经营。甚至在某个时段可以来一次特别分红。如果是那样，价值还要提高很多。

当然，茅台这个估值听起来是挺荒唐的，但细想之下，过去十年25%的成长，90%的毛利率，50%净利率，优良的现金流，产品经常供不应求，体量还这么大，放眼全世界你还能找出第二家这样的公司吗？现在的估值对小股民是没啥诱惑力的，但对于国内外那些亿万身价的人或者家族信托来说是不错的选择。毕竟购买力保值才是这些人的首要目的。

自从2015年160买进茅台，2017年初卖掉以后就再也没来关注茅台，我不是想故意抬高茅台，因为那样对我没有任何好处，我现在没有一股。你要问我后不后悔，倒是不怎么后悔，我只能说我当时对她的认识还不够（在投资这行里我永远是一个学生），再者当时卖掉茅台后换成了另外一家当时认为更加低估的公司，现在看来也不错。一家之言，经供参考。

下附前几天关于茅台竞争力的讨论

用Porter's Five force(五力分析模型)来衡量贵州茅台的产品竞争力

不对财务和估值做任何分析，今天只用Porter's Five force(五力分析模型)从科学的视角认识一下茅台酒产品的竞争力。五种力量分别是上游供应商，行业内部竞争，潜在新入行者，替代品，下游购买者。每一项满分为10分。

上游供应商

茅台酒的原料是高梁、小麦还有赤水河的水。高梁、小麦都是再平常不过，可以说是随处可得的大宗商品，要多少有多少，供应商基本没有定价权，再者茅台的原料成本售价比是极低的。赤水河的水也是取之不尽，用之不竭，毫无成本。说到这儿，我插个题外话。有些人动不动拿东阿阿胶跟茅台比，就这一项就可能要了阿胶半条小命。所以以后不要动不动再拿阿胶跟茅台比了。这一项茅台得满分10分。

行业内部竞争

虽然中国有很多白酒企业，多数是中低端的，真正的高端白酒也就茅台和五粮液，其余的个别零星产品也就是点缀而已，基本上很难撼动她两的地位。举个例子，在高端宴会上如果大家喝白酒，主人除了拿这两种酒招待客人还能有别的选择吗。毕竟在我们这些俗人眼里喝茅台五粮液就是身份的象征。当然有些高人对此是不屑一顾的，人家只喝龙井。要是在茅台和五粮液两者分个彼此，茅台还是要更胜一筹，从他们的毛利率分析也可以得出这个结论，茅台毛利率91%，五粮液73%。茅台这项可得9分。

潜在新入行者

本身白酒行业没啥门槛，酿造工艺也不难，很多酒都是勾兑一下，贴个牌子就可以往外卖了，只要营销做得好一样可以赚点钱。但这也就是对低端白酒有些冲击。对于高端白酒而言，这些都是可以忽略不计。很难想象一个平时喝茅台的人会改喝江小白，倒是平时喝泸州老窖的随着自身财富的增长可能会选择喝茅台，毕竟这个世界富人越来越多。茅台这项得满分10分。

替代品

大至有以下这三类酒构成了对白酒的潜在威胁。

一是啤酒。说到啤酒，给我感觉其更像是一种解渴的饮料，如果硬要说威胁，可能对饮料市场的威胁多余对白酒市场。两者的消费场合，消费对象差别太大，互相没有直接构成太大威胁，更不用说高端白酒了。

二是葡萄酒。要说葡萄酒对白酒的威胁倒是不能忽视，尤其现在网上又很有文章提到葡萄酒对心脏有益，多喝葡萄酒不会得癌症，甚至我听说周围有人得了心脏病后开始喝红酒，虽然很奇葩，但也说明了红酒的影响力是有的。尤其对于一些层次比较高的人群，红酒还是很有魅力的。

三是洋酒。洋酒主要有六种基酒，分别是tequila gin vodka rum whiskey brandy。据我的认识，真正懂得喝洋酒的都是在外企工作的白领朋友，他们平时接触西方的东西就多，有些人还是能品出一些道道的。大部分国企和体制内的同志基本上喝不惯那个味道。以前一起吃饭的时候就有国企，政府和外企的朋友，基本上如我说的一样。

总的来说，红酒和洋酒对白酒市场是有一些威胁的，而且随着中国越来越国际化，对洋酒的接纳程度肯定也会上升。但目前来看，可能对高端白酒的威胁还没有真正的来到。举个例子，假如你请一个只喝红酒的朋友吃饭，如果你拿出一瓶茅台来，估计你朋友也会欣然接受的。所以茅台这项目前来看可以得个8分。

下游购买者

茅台五粮液的消费者都是一些富裕人群，他们普遍对价格不是非常敏感，而对品牌非常敏感。所谓仓廪实而知礼节,衣食足而知荣辱，毕竟都是要面子得人。从茅台的销售费用率一项也可看出端倪，茅台多年的销售费用率一直在3-5%左右，相比其他公司动不动就10%，25%要低很多。而且市场长期处于供不应求的状态。当然也不是没有挑战，如果价格提的过快，消费者可能会选择老对手五粮液。综合考虑，茅台对消费者的议价能力可以打个8分。

五项满分50分，茅台得45分。