1 月股市回顾

开年延续春季行情

2020 年 1 月份初始市场延续了去年底的春季行情。1 月份累计来看，上证综指下跌-2.4%， 沪深 300 指数小幅下跌，跌-2.3%，创业板指数逆势上涨 7.2%。

1 月份当月涨幅前五的行业（申万一级行业，下同）分别是电子、计算机、电气设备、 医药生物、国防军工，涨幅分别为 13.5%、7.7%、5.4%、4.7%、3.2%；跌幅前五的行业分 别是休闲服务、交通运输、房地产、钢铁、建筑材料，跌幅分别为-8.7%、-6.6%、-6.6%、 -6.1%、-5.9%。

主要宏观数据简评

庚子年初，本是经济数据相对空窗期，但突发事件的到来，牵动全国人民的心，也影响了社会方方面面。

对于经济的影响

经济企稳的节奏被打乱我们认为对经济的冲击主要在 1 季度集中体现。从最新公布的数据来看，1 月 PMI（采购经理人指数，Purchasing Managers Index）拐头向下。

由于本次突发事件与春节假期高度重合，而春节期间是交运、旅游、餐饮、娱乐消 费的旺季，对第三产业冲击更大；同时，推迟开工导致的工作时长的变短会直接使得一季度的增加值显著弱于历史同期数据。对于科技板块的直接影响相对于消费板块会小， 但延迟复工也会影响科技制造业的 1 季度业绩。

政策对冲

未来进一步的减税降费、专项债扩容政策有望出台。央行可能会通过增加信贷供应、下 调 MLF（中期借贷便利，Medium-term Lending Facility）利率等多种手段缓解疫情对实体 企业，尤其是中小企业的冲击。2 月 3 日，央行开展 12000 亿元逆回购操作，其中 9000 亿 为 7 天期逆回购、3000 亿为 14 天期逆回购，并分别降利率 10 基点至 2.4%和 2.55%。本次 下调逆回购利率后，预计央行后期会跟随下调政策利率曲线，LPR（贷款市场报价利率，Loan Prime Rate）报价与 MLF 利率挂钩，后续报价大概率同步下调。2 月 4 日，央行继续开展 5000 亿元逆回购操作。

股市展望

没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来

没有一个冬天不会过去，没有一个春天不会到来。短期的恐慌为中长期布局优质标的提供良机。我们在年度策略报告中强调，2019 年市场完成了估值修复之后，2020 年的市场驱动力主要来自于盈利增长，对应的预期收益率目标会低于 2019 年。短期恐慌下跌，反而打开了 2020 年的收益空间，在资产荒的大环境下，权益资产依然是较好的配置选择。从现金流的角度，短暂冲击对于公司长期价值的影响程度十分有限。目前 A 股和港股的估值 在回调后更具吸引力，创造了用更低的价格去布局优质的好公司的机会。

1 月债市回顾

收益率整体下行，资金面持续宽松

2020 年 1 月债市整体收益率下行，长端利率下行约 17 个基点。1 月开年央行如期降准 50 基点，释放资金 8000 亿元，市场资金面持续宽松，市场杠杆率提升，收益率出现下行。 1 月上旬公布的 CPI（消费者物价指数，Consumer Price Index）数据显示猪肉价格同比增 幅趋缓，推动债券收益率进一步下行。随着疫情持续发酵，债市在假期前再度上涨，十年国 债利率在春节前一交易日突破 3%的关键阻力位。

1 月央行逆回购投放 11800 亿元，逆回购到期 12000 亿元，MLF 投放 5405 亿元，MLF 到期 2575 亿元。1 月央行公开市场合计投放资金 2630 亿元。在 12 月资金市场意外宽松之 后，1 月份资金利率略有反弹，但是总体仍然呈现宽松。

二级市场方面，截至 1 月 23 日，1 年期国债收于 2.18%，较 12 月末下行 18 基点；10 年期国债收于 2.99%，较 12 月末下行 14 基点。1 年期国开债收于 2.39%，较 12 月末下行 10 基点；10 年期国开债收于 3.41%，较 12 月末下行 16 基点。

债市展望

2020 年基本面反转可能性较小，预计债市长期向好

债市迎来 2020 年开门红，第一个月整体收益率大幅走低。 从近期货币和财政政策来看，债市仍然将受到较大支撑，但是货币政策将较大概率维持宽松。

从长期来看，基建带来的提升难以改变经济基本面的长期趋势。

在债券配置方面，仍然超配长久期债券，以及使用信用债配置提高收益。从国内以及全球的经济趋势来看，我们对于债市仍然保持长期乐观。

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