昨日，港A两市航空股板块均出现回暖迹象。港股航空股板块在农历新年连跌六日后终收获阳线，三大航中国东方航空、中国南方航空及中国国航分别涨超6%领涨板块。A股航空运输板块自2月4日起已连续录得三日阳线，昨日国航、东航、春秋航空、南方航空等亦悉数普涨。

但今日开盘，板块小幅下跌，截至最新板块指数下跌1.04%，个股悉数翻绿。

（图源：同花顺）

从几日来的股市表现来看，市场对航空股的恐慌投资情绪有所缓和。

消息面上，2月5日召开的国务院常务会议决定，在前期针对疫情防控已出台措施基础上，再推出一批支持保供的财税金融政策。而自1月1日起暂采取免征民航企业缴纳的民航发展基金等一系列措施。

天风证券表示，对于航司而言，旅客购买机票支付的民航发展基金不计作收入，上缴国家，成本端则要负担民航发展基金成本。此次免征或将直接降低各航空公司成本，增厚利润。

但从基本面看，据民航局及交通运输部统计，截至2月4日，春运（一般从农历腊月十五至正月二十五计算，共40日）民航累计客运人数约为3500万人次，近几日跌幅甚至高达80%，而航班累计则仅减少12%，表明大部分航班客座率可能较低，较大可能在亏损运行。

（图源：华泰证券研报）

而即使疫情过去，但一季度的传统春节黄金周行业表现不景气已成事实，一季度行业公司业绩料将受压。故行业板块若回暖，具体可参考基本面及估值进行预判未来相关上市公司的可能有关表现。

03非典期间：运量腰斩运价下跌，惟恢复迅速

本次新型肺炎从爆发时间及对社会造成影响而言都有不少相似之处，故可作一定参考。非典始于2002年年底，在2003年春天大规模爆发（4月下旬新增病例迅速增加，5月国家开始投入大量精力控制疫情蔓延），并在当年7月份夏天时间得到控制并基本结束。

就非典对民航业影响而言，2003年5、6月份，全行业民航客运量仅为200万及300万左右，而3、4月份则分别为月700万、600万腰斩。然而在当年7月份疫情得到控制后，行业客运量迅速恢复至800万级，8月份更是历史上首次达到千万级。

就上市公司具体表现而言，当年上半年南航客运周转率同比下降26.8%，东航则下降20.4%；客座率分别下降6.9pct及4.5pct；运价方面影响较小，南航及东航客公里收益同比提升1.7%及下降0.7%。可见疫情对于航空公司影响主要体现在运量上。

下半年行业需求转好后，南航及东航旅客周转量分别同比增加8.9%及15.7%；运价方面（以客公里收益衡量）变动不太大，南航同比下降1.7%，东航则升1%。

对应股价表现方面，航空板块受影响最严重的4月期间，港股南航及东航均出现较大幅度下滑，然而进入5月份后两公司股价即恢复上行并在之后四个月内收复此前跌幅，并维持上行。

（图源：同花顺）

参考非典对航空公司经营表现及股价表现可发现，整体而言疫情对行业影响主要体现在需求端的客运量上，且影响皆较为短暂，但程度较大。另外，市场开始反弹的时间点会较行业出现反弹时间早约两个月时间。

对比而言，本次新型肺炎对航空板块的影响时间或相对较短，从上月14日开始至本周二（2月4日）触及阶段性低点，板块下行持续仅大概20天左右。

国际航线供给持续上升，春秋、吉祥航空增投明显

复盘去年六大航空公司经营表现，总体而言供给（以可收入客公里（ASK）衡量）方面，除国航及海航外，其余均录得较高增速。细分市场而言，国内航线及宏观经济因素影响，增速普遍低于国际线。地区线受影响，下半年开始投入普遍下降，拖累全年业绩表现。

需求端（以收入客公里（RPK）衡量），吉祥、春秋航空增速加快，同比分别增加15.8%及14.4%。东航及南航次之，同比增加约10%；国航及海航增速较低。

客座率方面，除海航及吉祥航航空录得较大跌幅外，其余航空公司变化幅度均不算太大。主打廉价航空市场的春秋航空更是同比上升1.8%，或与去年整体经济承压有关。

（图源：东兴证券研报）

就去年经营表现来看，春秋航空最为亮眼，投入、需求及客座率增长均位列六大航空公司前二。而传统三大航中东航及南航的表现要较国航为佳。

今年内虽然短期内有疫情的利空，但中长期而言，波音暂停生产波音737MAX机型令年将令三大航司供给增幅有限（据华创证券预计，今年飞机净增量约为170架，同比增长约4.5%）；同时，CCAR121-R5新规亦修订飞行员值勤期、飞行时间和休息期的要求后，飞行机组总飞行时间亦被缩减，飞机利用率或存在能力上限。两者将限制行业ASK增速。

需求端方面，去年受国庆及宏观经济环境影响，出行需求受到一定抑制。但目前宏观经济环境对板块冲击或已筑底。行业需求或在今年疫情影响消退后逐步转好。供需趋紧之下，行业供需结构或将得到改善，客座率及票价均将获得一定支撑。

除供需改善外，随着中美贸易摩擦缓和，人民币兑美元预期将升值，对油价上涨造成压力，为航司业绩带来正面利好。

另预期国常会新规亦对有关航司产生较积极影响。去年上半年，国航、南航、东航分别缴纳民航发展基金11.9亿、15.4亿、12.1亿，占比利润总额26.5%、64.1%、44.5%。免除该部分影响后，航司利润空间预期出现不小增幅。

板块估值方面，当前板块PE处于18年年末水平，仍低于19年上半年；市净率PB则处于近两年的低位。

（图源：同花顺iFinD）

具体个股而言，去年经营指标表现最为理想的春秋航空当前滚动PE为19.32X，远低于28.88X的板块均值，鉴于其去年表现出较大的增长潜力，从估值上看具有较大吸引力。三大航中，去年经营情况较好的东航及南航中，当前南航估值更低（24.99X）。

（图源：同花顺iFinD）

按招商证券观点，历史经验证明疫情消除后板块反弹可观，当前时点反而对长期投资者来说具备投资价值。据此，板块中基本面较优秀且当前估值较低在疫情好转后可能出现的业绩及估值反弹或值得留意。