受新冠肺炎疫情的影响，2020年的春节假期显得格外冗长。愈是临近开市，不少投资者心中愈是忐忑：疫情对A股的影响将会以何种方式呈现？

有鉴于此，2020年2月的第一天，我们给中泰资管的多位投资经理出了两道必答题。

1. 你认为疫情对市场及产品可能产生的影响？

2. 作为管理人，你的下一步操作思路是什么？

尽管只有从历史的后视镜中才能总结出完美的操作策略；但面对突如其来的危机，仍希望与您分享我们的思考。

投资经理的回复，汇总如下：

徐志敏

1. 你认为疫情对市场及产品可能产生的影响？

当下，市场短期由情绪主导，长期基本面主导。从长期的角度，整体来看，本轮疫情对于基本面影响极其有限，影响时间长短尚不明确，但是一过性的，无需过多担忧。而且部分消费类别有积蓄的特征，疫情过后会有显著反弹性的需求，航空、免税、旅游等等都是。所以从投资的视角无需过多担忧；相反，个人认为如果有较大幅度的下跌，投资者应该积极予以把握。

另外，从短期的视角，也就是交易的视角，这是由情绪所主导的。当下疫情的进程基本比市场此前预期的要严峻，开市之后会有一定的压力，但是持续的时间不会太长。当下，若有较大幅度的下跌，当以进取性视角为主。

2. 作为管理人，你的下一步操作思路是什么？

若市场反映之后，我们认为因为疫情而受损进而被抛售的股票是值得重视的，也是我们下一阶段的重点。这跟持续发酵之后重点关注受损的股票是类似的，人性不变。

不过，我们对于投资绩效要有一定的耐心。做对的事，对的事反复做。借用霍华德马克斯的话“接受是我的重要主旨之一：接受周期与变化的必然性，接受事物的随机性，从而接受未来的不可预知性与不可控性。接受能够带来平静，在其他投资者失去冷静的时候，这是一笔伟大的财富。接受的结果便是在投资中拥有行之有效的耐性：对新投资策略的引入与新客户关系的巩固所需要的时间保持耐性，也对正确的投资策略得到证实的时间保持耐性。”

祝大家身体健康，诸事顺遂。

郑日

1. 你认为疫情对市场及产品可能产生的影响？

市场短期由情绪决定，我们不清楚市场对于短期业绩有多看重，不清楚短期情绪会如何发酵。疫情的发展和对消费的影响的确超出市场预期，也超出我们的预期，但这个毕竟是短期影响，不影响长期基本面。

从一年业绩的角度看，消费肯定受影响较大，比如白酒行业一季度业绩一般占全年业绩的40%，悲观预期白酒一季度消费减少一半，下半年大概率蓄势反弹，全年影响可能在15%左右。从绝对估值的思路考虑，我们认为不需要考虑杀估值，极值情况下股价可能往下调整15%，其他消费股春节的影响占比要小于白酒。从非典的数据来看，可选消费品03年上半年影响较大，下半年开始出现爆发性反弹，必需消费品受影响相对较小。但是现在白酒的情况和以前不一样，现在白酒行业春节期间占全年比重比以往大很多。

从长期的角度来看，本轮疫情只影响半年甚至只有一季度的业绩，对长期影响甚小，无需过多担忧。市场如果出现非理性下跌反而是布局优质资产或者优秀产品的机会，建议投资者积极把握。从投资的角度，我们应该利用情绪带来的波动的机会，而不是被情绪所控制。当下的疫情的确超出了所有人的预期，开市之后的确存在一定的压力，但是QFII等长线投资者的持续进入会理性对待此次疫情，下跌的空间可能不会太深，持续的时间也可能不会太长。

2. 作为管理人，你的下一步操作思路是什么？

若市场由于担心疫情影响而大幅抛售疫情受损股，我们认为是值得重视的，也是下一阶段布局的重点。我们不会根据短期的影响而做出投资决策，我们选择标的的视角依然是长期盈利模式较好、竞争优势明显、行业空间较大的公司。若此次因疫情而带来市场的大幅调整反而是布局长期优质资产的机会，这会给我们更好的价格，也建议投资者理性对待此次突发的黑天鹅事件，利用市场情绪波动的机会，逆向投资，做时间的朋友，赚企业盈利的钱。

最后祝各位投资者身体健康，鼠年吉祥，投资顺利。

王吉祥

1. 你认为疫情对市场及产品可能产生的影响？

按照海外A50以及香港市场已经开始交易的情况来看，A股开市后短期可能会面临一定的压力；另一方面，市场的波动也给了我们再次平衡组合的机会。根据历史来看，这种外生冲击对市场的长期影响十分有限。

我们把上市公司分为三类，一类是显著受益的，比如医药、游戏等，第二类是显著受损的，比如交运、零售、旅游等，第三类则是其他受到间接影响的行业。很多投资者担心第二类公司，其实这些受损严重的公司大概率受到的是短期的一次性冲击，也许2020年的企业盈利确实会受到影响，但是长期价值还是要看企业本身的经营能力，这是短期的疫情无法影响的客观事实。市场情绪如果出现十分恐慌的情况，那么我们建议各位投资者更加积极一些。

2. 作为管理人，你的下一步操作思路是什么？

考虑我们当前仓位并不高，后面我们会做的更加进取一些。联想2018年底，市场被的阴霾笼罩，结果是2019年市场很快的修复了这种过于悲观的预期。疫情终归会过去，市场也会回到他原有的轨迹上来。

祝大家新年大吉，百毒不侵。

朱黎杰

1. 你认为疫情对市场及产品可能产生的影响？（疫情对宏观与大类资产配置的影响）

本次疫情来得突然、迅猛，远超预期，属于典型的黑天鹅事件。本以为2020年的宏观经济会有一个不强的企稳反弹，其中核心的逻辑是制造业补库存的逻辑和海外需求复苏带来的出口回升逻辑。但在超预期的疫情打击下，制造业补库存的逻辑至少在上半年可能已经没有了。

回顾2003年SARS，二季度的GDP现价增速从13.4%下降到了11.4%，影响还是非常明显的。

这一次的疫情，感染人数已经远超SARS，死亡人数预计大概率也会大幅超越，病毒更强的传播能力叠加移动互联网的广泛渗透，使得本次疫情中全社会的动员更加充分，也意味着对经济的影响更加深远。最乐观情况下影响一个季度，如果疫情控制略微不力或者疫情控制以后社会的恐慌情绪还需时间消化，那么这种影响可能会延续到二季度。

2020年的中国已经完全不同于2003年，2001-2007年是中国经济历史上最辉煌的时代，高增长、而且是加速高增长，同时M2/GDP还保持在非常稳定的水平，如同血气方刚的青年。当下的中国则处于明显的经济增速下行阶段，如同进入了中年，各项体质都有所下降。虽然这并不可怕，也不影响我们长期看好中国资本市场的判断，但短期这样的疫情对经济的冲击不可忽视，毕竟步入中年，感了风寒，恢复得也会慢一些。所以，我们不得不改变对经济的判断——2020年可能是比较难的一年，对于不少上市公司基本面的预期需要降低。

与此同时，我们相信政府一定会在财政和货币上适当对冲，保持经济不出现过快下滑，同时保持整体流动性的充裕，这对资本市场而言非常重要，那些受到疫情影响小的行业会因流动性受益。

2. 作为管理人，你的下一步操作思路是什么？

我们的资产配置中，核心是科技成长股和周期性较强的消费品，对于前者，受疫情影响不大，同时可能受益于持续优秀的流动性水平，保持不动；对于后者，在需求上肯定会受到影响，1-2个季度的业绩会比较差，但是，在建仓的时候，这些股票的估值几乎都在历史后20%的水平，经过这几天的调整，估值进一步降低，这个时候不适宜减仓，恐慌过后，甚至会有较大反弹。

我们无法预期什么时候恐慌结束，我们只知道当下是一个概率和赔率都合适的位置。

此外，对于债券，由于之前有经济企稳预期，所以一直没有配置国债期货。疫情发生后，国债期货经历了持续上涨，我们认为在这个时候去追高意义也不是特别大。若后续恐慌过后有可观的调整，可能伺机加仓。

最后多说一句，每一次历史上因为中短期的意外事件造成的大恐慌，都是投资者难得的机会。

杜厚良

1. 你认为疫情对市场及产品可能产生的影响？

股票价格长期称是重机，短期是投票器。如果相信这次事件终将过去，那么对上市公司业绩的影响都是相对短期的。目前评估下来，冲击比较大的行业主要有交运、旅游、商贸零售、酒店餐饮、可选消费等。如果相关龙头有大幅调整，后续的主要加仓策略也集中在相应板块。

短期对业绩和情绪相对有利的行业主要有游戏、互联网、O2O、医药等行业，如果因为事件影响有超涨行业，也考虑减仓相应品种。

对房地产开发有短期冲击，不过如果逆周期调节货币政策加码，可能对地产开发商有利。

2. 作为管理人，你的下一步操作思路是什么？

股票市场短期是市场情绪、市场预期和筹码结构的多因子模型，周期性和波动性不可控。而我们追求的是来自企业内在价值增长的长期收益。

对于系统性危机，我们认为很难预测和判断，但此时去规避此类风险所“付出的代价”与“期望收益”是不匹配的。“期望收益”来自于成功规避风险的“减少损失”，但当前判断系统性危机的发生无充分依据、概率太小，因此规避风险获得的期望收益不高；“付出的代价”是“放弃收益”，然而当前权益资产风险收益较为理想，此时“放弃收益”，那我们“付出的代价”并不能得到有效的补偿。

建议持续跟踪，持续去平衡规避系统性危机的“收益”与“代价”。彼得林奇曾说：“股市下跌就像科罗拉多一月的暴风雨一样平常，如果你有准备，它并不能伤害你，下跌正是好机会，去捡那些慌忙逃离风暴的投资者丢下的便宜货。”黎明前的夜最黑暗，但规律是本世界的意志，天总是要亮的。

姜诚

1. 你认为疫情对市场及产品可能产生的影响？

春节期间疫情的发展情况似乎比市场早先的预期要更加严重。短期来看，在情绪面和基本面上都有压力，虽然压力的大小尚难评估，这取决于未来一段时间疫情的发展态势。可以明确的是，对绝大部分企业而言，疫情的负面（或正面）影响都是阶段性和一次性的，对企业长期价值的影响微乎其微，在股利折现模型中，疫情的负面作用仅体现为一小部分现金流的暂时递延。

2. 作为管理人，你的下一步操作思路是什么？

关于后续操作，由于我们的品种在买入时就充分考虑了安全边际，大部分物有所值甚至物超所值，若疫情导致其股票价格大幅下跌，则意味着其风险报酬比的大幅上升。所以，我们并不慌张，手持有“重量感”的公司，不惧怕下跌。加之手上还有“余粮”，若一些前期估值较高的优质品种因疫情而提供了更高的风险报酬比，我们不排除逆势抄底的可能。

田瑀

1. 你认为疫情对市场及产品可能产生的影响？

这次肺炎疫情的影响对于市场的影响是短暂且剧烈的，虽然A股在春节期间停止交易，但我们可以看到全球其他市场均出现了显著且快速的下跌，因此我们有理由相信A股开始交易后也极大概率的反应投资者对于疫情的极大担忧而出现下跌。

这样的风险我们并没有办法提前预知，也很难通过交易的手段回避市场的波动，但这个时候我觉得至少是应该乐观一些，首先我相信经过上至省市下至村镇的严防严控，疫情会很快得到控制，其次从价值评估（可参考估值模型的探讨）的角度而言，短期的冲击对于价值的影响微乎其微，我们得到的无非是一个更便宜的价格，那对于长期投资者而言这难道不是确定性的机会吗？

2. 作为管理人，你的下一步操作思路是什么？

首先随着市场给出更低的价格，我们会选择加仓，在加仓上我们更关注对于某些短期明显受损，且需求在疫情结束后有报复性恢复的行业，例如交运，旅游，消费以及一些明显被错杀的具有宽阔护城河的优秀公司。巴菲特有一句名言，别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪，与各位共勉。

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