一、时运：当前可能正处于第四轮小盘强势周期的起点

近期方正证券发布研报，其认为在A股历史上有非常明显的“大小盘轮动”现象。自2008 年以来，以沪深300和中证500这对大小指数为例，市场至少出现了3次大级别的小盘强势期和3次大盘强势期，目前我们可能正处于第四轮小盘强势周期的起点，以中证500为代表的小盘股价值凸显。

图1：沪深300 和中证500 的大小盘风格轮动

资料来源：方正证券研究所

大小盘风格轮动并非A股独有的特征，从美股的经验来看，从1980年到2008年接近30年的时间里，美股也经历过三轮大级别的大小盘风格轮动周期，直到最近10年来市值因子的影响才逐渐衰退，但小级别上的大小盘强弱切换现象仍然存在，市场并不存在大市值永远上涨的现象。

图2：美股历史上的大小盘风格轮动

资料来源：方正证券研究所

从近三个月大小盘指数的走势来看，以中证500为首的小盘指数显著跑赢大盘指数。截至2020年1月20日，中证500近三月涨幅13%，沪深300为8%，上证综指为5%，而上证50仅为3%。

图3：近三月小盘指数显著跑赢大盘指数

资料来源：wind

一言以概之：在第四轮小盘强势周期的起点，建议关注以中证500和创业板为首的小盘指数。

二、论道：只要买得足够便宜，就什么时候卖都可以

巴菲特曾说过，投资最重要的不是卖得好，而是买得好。只要你买得足够便宜，基本什么时候卖都可以，都赚钱，只有赚多赚少的区别。

500SNLV（中证500行业中性低波）当前就正处在一个足够便宜的时点。500SNLV当前市盈率为18.10倍，历史分位数仅为12.02%,历史最低市盈率16.80倍，平均市盈率25.07倍，当前PE接近历史最低位。

图4：500SNLV市盈率历史分位数仅12.02%

资料来源：wind

从另一个较能反映成长小盘股估值水平的指标——市销率来看，其也处于巴菲特所说的“足够便宜”的时点。500SNLV市销率为0.95，历史分位数也仅14.40%，历史最低市销率0.87倍，平均市销率1.53倍，当前PS接近历史最低位。

图5：500SNLV市销率历史分位数也仅14.40%

资料来源：wind

三、远望：行业分布符合未来趋势，成长修复明显

中证500 作为中小盘股基准指数，其行业构成与沪深300 等大盘蓝筹指数有着较大区别。在中证500指数内，新兴行业权重占比超过5成，传统制造等行业占比较低，指数内权重最高的3 个行业是电子、医药生物、计算机，权重分别为11.33%、10.36%、7.61%，行业分布符合未来趋势。

图6：中证500指数的新兴行业占比超过半数

资料来源：申万宏源证券研究所

根据天风证券的测算，使用整体法计算净利润的同比增速，截至2019年三季度，中证500指数的净利润同比增速为7.49%，以2011年一季度至今为样本期，当前中证500指数的历史分位数水平为56.12%，相比去年三四季度有较为明显的修复。

图7：中证500净利润同比增速及历史分位数水平

资料来源：天风证券研究所

四、天机：中证500SNLV比中证500好在哪里？

低波因子作为smart beta中卓有成效的一种策略，其选取的股票组合，在市场下跌的时候具有明显的防御性，在市场上涨的时候又具有一定的进攻性，长期表现十分优异，是一个攻守兼备的策略。通俗地说，低波动策略优势就是“牛市跟得上，熊市回撤小”。

从历史回测业绩来看，500SNLV全收益指数的走势远强于中证500全收益指数和沪深300全收益指数，过去13年中指数年化收益率达到16.17%，在全市场中都位列前茅。

图8：500SNLV长期走势强于中证500与沪深300

资料来源：wind

再做进一步拆分，如果我们把市场分为震荡市、牛市和熊市三个阶段，可以发现，500低波指数在所有的市场环境中都战胜了中证500指数的收益。

图9：不同市场环境中中证500与低波的收益水平分析

资料来源：wind

五、解惑：低波因子为何会有效？

可能有读者会感到疑惑：低波因子为何如此有效？

我们已经在过往的文章《低波动异象》中做了详细的探讨，有兴趣的读者可以阅读这篇文章

简单地说，有两大原因：其一是因为市场中种种非理性行为都会导致高风险高波动的股票价格被推高，大大偏离其真正的价值。而低风险的股票则因为无人问津而具有更高的投资价值。

其二是因为复利的魅力。譬如有两只股票，平均每年收益都是10%，但是因为高波动的股票承担了更多的风险，导致其高风险股票的实际收益只有低风险股票的一半

图10：低波动股票实际收益高于高波动股票的原因之一

资料来源：华安基金

综合时运、论道、远望、天机、解惑五个层面十张图，当前时点是配置500低波的最佳时机！而目前500低波指数唯一场内ETF为华安中证500行业中性低波动ETF（512260），另有场外的联接A（006129）和联接C（006130），值得重点关注。

来源：魔都资产管理人

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