本周清仓华东医药后，买入日辰股份。

日辰股份，光看名字猜不出来这公司干嘛的。本文从公司概况、行业发展前景、公司竞争力、财务数据解读和技术面形态五个方面来介绍。

【公司概况】

翻阅公司招股说明书可知，公司主要业务是复合调味料的定制、研发、生产和销售。面向的客户主要是食品加工企业和餐饮企业，为其提供复合调味料的定制方案。

调味料咱们日常做菜的老爷们应该很熟悉吧，什么鸡精十三香就是这类。在生活中我们接触的调味料绝大多数是基础调味料，标准化生产，说白了就是大家都一个样的。

而复合调味料的定制则不同，公司可以根据客户的需求，为其量身定做一份专属的调味料。于是我们可以知道，公司走的是差异化战略（这个要划重点）。

公司的客户主要集中在B端的食品加工和餐饮企业，上述两类客户的销售占比达到85%以上，属于典型的卖水人公司。公司年产量1.5万吨以上。自有品牌“味之物语”（有点日系风）。

公司2001年成立，最开始的业务是为食品加工企业提供复合调味料，这些企业生产的肉类调理食品主要出口日本。目前在出口日本的该领域，公司仍然占据重要市场地位。而公司的创始人曾在日本研修并在日本某食品公司就职。日本食品企业对产品质量的要求是很严格的。这也影响到了公司的创始人。日辰股份在产品生产的过程中非常重视产品质量。这一点我们也可以从公司退换货的情况中印证。

公司2019年上半年的退换货主要是由于物流原因产生，且退换货比例只有0.03%。其他年份的退换货情况也非常优秀，在公司招股说明书中有详细数据，感兴趣的朋友可以自行查阅，篇幅有限不再赘述。

关键词：定制、差异化、质量控制优秀。

【行业发展前景】

调味料的下游就是食品加工和餐饮企业，属于市场空间极大竞争极激烈的红海领域，毕竟民以食为天。而调味料作为上述企业的上游公司，活得还是相对滋润的。就好比二战时的美国，管你其他国家打得如火如荼，我只管卖军火却不必加入这种拼刺刀似的战争中去。

行业发展的主要动力在于经济的发展带来的消费升级。人均收入的提升，生活节奏的加快，饮食结构的调整带来人均调味料单次用量的提高，行业的规模不断扩大。

根据招股说明书，中国每年调味品营业额约占食品工业额的10%左右，是典型的“小产品，大市场”。国家统计局显示，目前我国调味品、发酵制品制造行业规模以上企业达1278家，累计销售收入3033.52亿元，累计利润总额265.90亿元。而目前这些企业中基础调味品仍占主要地位。而随着消费升级，调味品产品的升级是大趋势。

复合调味料是在基础调味料上，进一步加工形成风味独特的调味料。烹饪技能需要多年积累，对多种单一调味料的调和对初学者来说很有难度，而复合调味料的出现可以解决这一问题。这就意味着在一定的商业模式下，一个没有多年经验的初学者厨师也能做出一手好菜。

我国不同地域间有不同的菜系，不同的口味偏好，对不同菜系的复合调味品定制大有市场。

行业目前的竞争格局非常分散，优秀企业有广大的发展空间。未来行业的发展趋势会不断向头部企业集中。

值得注意的是，目前餐饮企业的转型会为公司带来重要业绩推动力。目前餐饮的重要发展方向是“中央厨房+门店”的连锁经营模式。利用中央厨房进行统一采购、加工、配送，门店得以快速复制，线上线下融合扩展销售渠道。这样的模式目的是为了标准化，至少有3个好处：1、利用规模效应降低餐饮企业成本；2、加快上菜速度，控制菜品质量；3、方便快速复制门店。

在这样的发展趋势下，具备优秀研发能力的复合调味料定制的企业将迎来大的发展机遇。复合调味料定制可以为餐饮企业带来几个好处：1、大大简化厨师工作，提高上菜速度；2、保证菜品的特色；3、甚至可以为餐饮企业提供从菜品策划、成本控制、烹饪流出优化到品质控制等精细化服务；4、能根据大众口味的变化及时调整定制方案，帮助餐饮企业更加灵活地应对市场。

此外，外卖市场的快速发展也促进了复合调味品的蓬勃发展。

关键词：小产品大市场、餐饮连锁趋势、方便快捷。

【公司竞争力】

我们用波特的五力竞争模型对公司竞争力进行一次扫描。

公司上游供应商是各个基础调味料企业，这类企业规模分散，提供的产品具有严重同质化，对公司并不具备强大的议价能力，相反公司对供应商的议价能力很强。这点财报上有体现（应付账款较多）。

对于新进入者，至少要面对三个竞争壁垒：食品安全壁垒、品牌壁垒和研发能力壁垒。定制化服务尤其对研发能力要求更高。

关于替代品的威胁。公司定制化服务本身具备足够的差异性，2019年单品SKU达到1900个左右，不易被复制模仿。

公司的客户主要面对B端的食品加工企业和餐饮企业。客户采购量往往比较大，所以客户具备一定的议价能力，而公司由于提供的是差异化定制服务，具备一定定价权，对客户也有很强的议价能力。之后在财务分析中我们可以看到相关数据的印证（应收账款较多）。

最后是公司现有竞争者的情况。根据招股说明书的介绍。公司目前的主要竞争对手见下图。

公司相对于竞争对手的优势在于：

1、 品牌认知上的先发优势。公司较早进入复合调味品市场，多年来积累了很多核心客户，几乎囊括了国内最重要的对日出口禽肉调理食品的企业。

2、 公司是国家级高新技术企业，具备很强的产品研发能力，有专门的研发团队，这是公司的核心竞争力。

3、 公司地处东部经济发达地区，具备区位优势。

4、 严格的食品质量控制能力。公司多年对日出口业务，一直严格执行《日本食品安全基本法》，对产品质量非常看重。

5、 经验丰富的管理团队。

公司的劣势在于：

1、 对C端客户的影响力不足，在销售渠道上公司主要以面向B端的直销为主，对C端客户的商超、经销商渠道扩展薄弱。未来如果能加大对C端客户的占领会大大提高公司发展的天花板。

2、 对C端客户的品牌影响力不足。

3、 资本实力不足，俗称缺钱。所以公司上市的主要目的是融资后，扩大生产线，提高产能，扩展销售渠道的建设等。

目前制约着公司发展的一个重要因素我认为是产能，这也是公司要上市的主要原因之一。招股说明书中对公司的产能利用的介绍如下：

从上图我们可以知道，公司的产销率非常高，生产出来的产品基本都卖掉了，同时产能利用率总体来说几乎达到100%，个别抢手产品如酱汁类产品在2019年上半年甚至超产能生产。

本次上市募集资金主要就是用来扩张产能，目前公司产能15000吨/年，扩产完成后公司产能将达到35000吨/年。不出意外，产能扩张完成后业绩将大幅上升。

总的来说，公司竞争优势明显，未来如能保持优势，弥补劣势，发展前景可观。

【财务分析】

日辰股份的商业模式比较简洁。体现在报表上也很直观。

先看资产负债表。以2019.三季报为例。

该百分比图取自东方财富软件数据，没有把流动资产中占比最大的交易性金融资产列入，数据有些失真，但是不影响分析。关于交易性金融资产的披露在2019年三季报中有详细说明。

公司流动资产占比91.27%，轻资产公司。其中占比最大的是交易性金融资产58.81%，其次是货币资金18.11%，应收账款9.70%，存货4.22%。交易性金融资产主要是本次上市募集资金购买理财产品形成，后续要跟踪该笔资金用于扩建产能的进度。由于目前并未使用这笔钱，故在建工程金额非常小。

关于应收账款的问题，由于公司主要面向B端客户，存在一定的应收账款比例。那么就要分析坏账风险。查询招股说明书可知应收账款回收情况。

应收99%会在一年内收回，坏账风险暂时不大。

关于存货，公司在招股说明书中介绍，由于公司的销售模式是按订单生产。客户先下订单，公司再组织采购，生产和销售，所以期末存货数极低，不需要计提存货减值。上一段介绍公司产能的表格中我们也可以看到公司的产销率基本都在97%-99%左右。存货减值的风险也可以排除。

可以看到，公司的资产质量很不错。

其他资产项目构成比较简单，风险不大，不再赘述。

再看利润表项目。

利润表中最吸引我的地方在于公司的毛利率很高。毛利率高代表着产品的竞争力强。那么问题就来了，凭什么你的毛利率这么高。这个其实在之前分析公司竞争力的时候就有印证。主要原因在于公司的战略是差异化战略，具体靠的是为客户定制复合调味品来盈利。而定制化要求公司的产品研发能力要非常强。之前说了公司SKU单品数量达到了1900个左右，足见公司研发定制的能力很强。

而公司的主要竞争对手中比较接近的是天味食品，天味食品主要是针对川菜系的火锅底料进行研发的复合调味料。火锅是中餐中最易标准化的品类。但是火锅由于易标准化，所以同质化的竞争也相对激烈。这也使得天味食品的复合调味品的竞争壁垒相对来说要低一些。体现在毛利率上天味食品的毛利率大概在40%左右。

在现金流量表上公司的信息也比较清晰。

公司过去年度净利润现金含量不错。最近一期报表由于是2019三季报的数据口径，应收账款有一部分未收回，按照往年经验，应收账款在年末的时候应该会收回大部分，到时净利润现金含量指标会有所回升。在经营性现金流量净额方面我个人认为不存在明显的瑕疵。

在投资性现金流量净额上的净流出主要是购买交易性金融资产造成，与资产负债表上可以相互印证。后期关注这笔资金在厂房建造上的使用进度。

筹资性现金流量净流入，主要是本次上市筹集资金以及部分分红导致，问题不大。

总体来说，公司的财报还是很简洁明了的，这也和公司的商业模式和战略取向清晰相互印证。

在估值方面由于公司是次新股，还需后续跟踪才好确认。个人看好公司后续发展，最看好的原因在于行业增长趋势和公司自身的核心竞争力。

【技术形态】

日辰股份的日线和周线在经过了大约3个月的调整后，各均线特别是周线级别的均线以及明显粘合同时伴随成交量的明显缩小。本来在46—48区间是个比较好的建仓区域，可是随着这次冠状病毒肺炎的疫情发展，餐饮、酒店、娱乐等行业都受到很大影响，在临近过年的最后一个交易周盘面向下破位。但是短期情绪反应并不改变长期成长逻辑，未来依然看好，且目前的疫情发展有可能为价值投资者砸出一个买入的黄金坑。