1、供需双改善，看好2020年钴价自底部反弹：从历年钴价格波动可以看到，两次明显的波峰分别出现在2008年上半年和2018年上半年。2007年至2008年上半年钴价上涨主要系刚果（金）限制钴矿出口以及嘉能可有意控制出货节奏，叠加以3C消费电子产品的需求大幅增长。2016-2019年是最近的一轮完整涨跌循环，其原因是动力电池用三元材料得到了市场的青睐，加强了钴需求预期。而接下来的2020-2021年随着海外新能源放量带来动力电池需求抬升和3C电池端增速改善，预计2020年行业整体装将呈现紧平衡的态势，并在2021年步入短缺，供需反转催化剂已现，我们判断钴价将迎来新一轮上涨周期，钴价上涨的驱动因素则是供给缩量和需求回升双重共振。

2、钴供给：嘉能可减停产，行业供给有望收缩。嘉能可已关停Mutanda矿山，其中2018年Mutanda矿山的钴金属产量为2.73 万吨，占全球产量约20%。同时嘉能可12月初公布下调未来几年钴产量指引，预计2019-2022年钴产量中枢值分别为4.3/2.9/3.2/3.2万金属吨。嘉能可年初发布的2019-2021年钴产量指引分别为 5.7/6.3/6.8 万吨，本次指引较年初版本分别下调1.4/3.4/3.6万吨。市场此前预期 Mutanda将于2022年恢复生产，但此次公告未在2022年的计划中提高钴产量，超出市场预期。

3、需求端：动力电池 5G是主要增长点，需求将逐步回暖。欧洲碳排放标准趋严倒逼传统车企电动化战略提前实施，叠加特斯拉全球产能扩张，今年起海外新能源汽车销量有望加速增长。全球多家车企公布EV发展战略、推出高性价比车型，价格也跟随动力电池成本而下降，预计未来个人消费者对EV购买偏好或将提升。消费电子端，5G手机对钴需求的带动来自两个方面，一方面5G手机渗透加速了智能手机更新迭代周期，另一方面手机电池容量提升也加大了对钴的需求量。

4、板块处于价格底部和业绩拐点位置：目前行业中下游库存低位，随着新能源汽车中下游主动补库及5G换机潮启动，将有效提振钴需求，叠加嘉能可停产导致钴矿供给大幅收缩，全球钴行业供需预计呈现紧平衡态势，钴价有望持续上行。价格止跌回暖带来企业盈利水平显著抬升，当前新能源上游钴板块处于价格底部和业绩拐点位置，配置机会显现。

5、风险提示：钴矿供给超预期增加、动力电池领域需求增长缓慢、3C领域需求下滑

（国都证券研究所）