第四届揭粉嘉年华已圆满落幕，今日，开启精彩回顾。

从第二届嘉年华开始，老揭会邀请机构圈的小伙伴们，为大家带来专业投资思路分享。

今天，与各位分享的是第四届揭粉嘉年华北京站上，富国基金ETF投资总监王乐乐的主题演讲《 2020年最看好的方向和可能的风险》

以下为演讲实录全文：

各位老揭的粉丝大家下午好，我是富国基金量化投资部王乐乐，我今天讲的内容，第一个就是2020年最看好的方向、以及可能的风险。第二个是要回顾一下历史判断。

2019年年初的时候，我们和老揭搞了一个活动（第三届揭粉嘉年华）：2019年怎么看股票市场？当时老揭有一个鲜明观点，那就是2019年“逢九必涨”。

站在今天，我们重新来看这个结论，市场还真的验证了这个结论，通过下面的业绩图，我们可以看到：2019年，是一个股票市场的大年。

虽然很多2019年的公募主动股票基金的平均回报率大概在44.74%。从主动股票基金的收益率的历史数据来看，2019年的确是一个大年，超过了2014年、和2015年基本相当。

接下来一个问题：2019年的股票市场上涨靠什么来驱动的？2019年A股市场上涨靠的是估值修复。大家知道股票就分为两个维度，一个是估值，一个是盈利，2019年靠的是估值。为什么会这样呢？因为2018年A股市场太悲观了。所以和2018年相比，2019年无论是政策方面，还是经济面，还是货币层面，都更加友好一些，市场也开启了超跌后的估值修复。

2020年估值修复带来的投资收益预期，要放低一些。在这种情况下，2020年要寻找好的投资方向，一定要从景气度在上升的行业里去寻找。

在此之前，我们先看一张表、再看一张图。在上面表格里，我们看到，2019年以来涨幅最高的板块是创业板，涨了41.53%，高于沪深300的涨幅32%。大家都知道，2015年股灾以来，创业板跌的很惨，先后经历了杀估值、杀盈利等过程，换手也比较充分。2019年开启了一轮修复性行情。

大家看上图的那根橙色线，这根线还是很能说明问题的。橙色线是创业板指和大盘的比值，反应了是创业板相对于大盘的强弱。在这个比值序列上，我框了两个方框，一个方框是2010年到2012年的方框，整个创业板相对于大盘纠结了一两年的时间。第二个阶段是从2015年股市下行之后，整个创业板，先杀股指，再杀盈利，再杀估值，再杀盈利。

但是在2017年、2018年的时候，虽然创业板在经历杀“商誉”、杀业绩的过程，但是创业板指相对于大盘的比值走出了一根震荡的曲线，市场已经对这些“负面事件”逐渐price in了。2019年开始修复了。从比值序列来看，创业板指相对于大盘才修复了一点点而已，才开始跑赢大盘。长期来看，资本市场就是呈现“均值修复”的特征。

大家有人说2019年创业板涨得比较好，我想说只是由于充分的换手之后，新增的增量资金往里面流入。A股市场目前的资金量很有限，从一个板块流出，流向另外一个板块，是这样的情况。所以我们看到创业板指数，相对大盘来说，是蠢蠢欲动。

我们再通过一些数据，来看2020年市场的可能变化。通过历史数据，大家看一个很简单的规律。这张表是A股的28个行业，在每年的排名。这样的排名意味着什么？食品饮料连着四年排名前列，在A股市场里面排名前五。这个情况在历史上从来没有2000年以来第一次发生，后续我们是不是要把预期降低一些呢？

备注：连续三年涨幅前五的仅有01-03年的汽车和04-06年的白酒;电子和计算机涨幅第一和第四，其中电子在2018年表现垫底。

也就是说事不过三，已经到四了，两年一个反转。这样一个极端的事件出现之后，就意味着未来这个领域要小心一些。因为特别极端，A股市场、全球资本市场，都是一个均值恢复的现象。没有一个东西可以永远的第一，也没有一个永远的垫底。

再看国内的经济情况。中国的经济还是有一定周期的。虽然供给侧改革会影响节奏，但是大趋势不会有大的变化。前期已经充分的回落，现在进入相对的扩张周期，意味着2020年上半年，经济或将有一个复苏。所以2020年经济不会特别差，尤其2020年上半年，给我们一个还不错的窗口期。

这个窗口期可能是一个弱复苏。因为前几轮经济弱的时候，国家的政策都很强，后面反弹也很强。就好像一个乒乓球一样，在下落过程中，如果你给他一个力，它弹起来会很高。这一次经济回落的过程中，货币政策、房地产政策等都弱与以往。

所以，从整个大环境来看，和2019年比起来，2020年更加友好一些。如果是一个弱复苏情况之下，市场可能是一个结构性市场，景气度上升的行业的投资机会更大一些。

2020年预测，市场有一个基本的结论。类似于2012年到2013年，因为在这个环境里中国经济处在转型的过程中，对应的是当年的4G牌照发放，4G的建设。和现在正在进行5G建设类似，今年5G的板块比较不错。

会带来整个业绩的变化。当整个经济是相对平滑的状态之下，就意味着大盘的盈利比较平稳。而某些板块盈利朝上走的时候，就会出现一个业绩差。

大家看这张图很有意思。这张图蓝色线是创业板指和沪深300的比值，红色线是创业板的盈利减去沪深300盈利。相当于业绩上和股票市场的表现，大家发现趋势是一致的，也就是业绩差异会导致风格差异。

我刚才讲消费板块可能有点小风险，你用消费指数除上大盘，开始走平了。给我们一个信号，这个信号不能忽视。这个信号意味着什么？2019年上半年消费板块涨得非常火。从6、7月份之后，整个消费板块和大盘开始跑出了，或者走平了。

另外是电子板块，2019年涨得非常不错。但是2019年的电子板块是两个阶段。

我们再审视一下2019年的市场节奏。2019年电子板块涨的不错，仔细来看，它分为两个阶段：第一个阶段从1月份到7月份，基本上和大盘一样，基本就是一个修复之后回杀。第二阶段从8月份之后开始跑赢大盘、跑赢沪深300。这刚好对应的我们5G牌照发放，以及5G相关建设预期的提升，这个阶段或才刚刚开始。

电子板块的走强，说明投资者对5G领域上的一些信心。5G带来的第一个大的变化，一定是手机产业链的更替、带来手机更新换代朝。从2015年以来，电子相关板块熊了四年，原因是我们没有更新换代的需求。因为在4G的时代，手机更新换代的诉求降低。

我们看到手机的出货量没有增长。就好像人家讲了，苹果手机好几代都没有什么本质的变化，除了摄像头多了一个之外。所以大家没有更新换代的诉求，但是5G可能不一样。5G来临之后，所有的4G手机可能面临着更新换代。

再比如说5G时代里面，4G时代更多的是海外品牌主导，但是在5G领域，国产的品牌手机，逐渐开始显示强势的地位。无论是海外品牌手机的更新换代，还是国产品牌手机的更新换代，都会带来电子元器件需求的增长。另外，在在今天中美贸易摩擦大的环境之下，国产芯片也会带来一个较好长期科技投资赛道。

前两天我看到一个消息，国家集成电路产业基金一期，减持了一些股票，这些股票立刻就出现了一些调整，然而第二天又立马拉了起来。国家集成电路产业基金一期到期后，二期还在推进，大趋势并没有变。市场某些个股受到一些情绪的扰动，其实给投资者提供了一个好的买入机会。

我们再看整个半导体产业链。随着5G产业链的逐渐落地，相关需求也开始有所改善。比如：说标杆的前端企业的台积电，同比增速高达10.72%，投资创历史新高。加大投资往往是行业需求释放的提前布局。这是给我们的一个重要信号。

再从资本市场来看，费城半导体指数刻画的是海外投资者对于科技行业的看法。我们看到：无论是费城半导体指数本身，还是费城半导体指数和标普500指数的比值，都持续创新高，这本身就说明全球投资者对于这一行业景气度的认可。

在海外科技股景气度提升的时候，国内科技股往往也会走出超额收益，比如：科技50ETF跟踪的指数是中证科技50策略指数，它和创业板指数的比值，和费城半导体和标普500指数的比值，节奏感几乎一致。

对于普通投资者，如何投资科技行业呢？中国的科技行业是一个景气度逐步提升的行业，这个确定性比较高，但是哪家公司能走出来呢？这个似乎没人敢下确切性结论。就好像当年“机皇”诺基亚，没有人想到诺基亚会走下坡路。但是整个手机的产业链发展的大趋势是确定的。

为了更好的把握好科技股投资，我们基于科技股发展的“基因”，通过“研发投入”、“股权激励”、“基本面”和“风险剔除”优选了50只核心的科技股，构建了中证科技50策略指数，并将发行为科技50ETF（515750），方便投资者一键买入这50只核心科技股票。

大家会发现，科技50的指数和创业板指的比值，一直往上走的，说明核心的科技公司长期表现还是非常不错的。

整个科技里面我可以看到，科技除上创业板指走势和费城半导体的比值，方向是一致的。另外，大家会发现，整个科技50的指数，和创业板指的比值，一直往上走的。为什么我说创业板指很多杂质？原因就在这个地方。当我们把科技龙头公司挑选出来，形成科技50指数，发现是可以持续的跑赢创业板指的。

所以我们做了一个指数，叫科技50，就像股票一样。这个是相对创业板指来说，是一个加强的措施。

还有一个问题，有人说今年科技板块涨得挺不错的。是不是贵了呢？个别股票的确有可能有些贵。但是哪个公司起来，真的不知道。所以整个板块来说，是相对比较安全的方式。

那么科技50，这个行业有哪些构成？电子、通信、计算机等等行业构成，都是中国的科技转型方向，值得大家来关注。

最后给大家讲一个预期差非常大的板块。我个人非常看好预期差很大的板块。它就是军工龙头板块，军工龙头板块有两大特点：

第一，买的人足够少，整个市场的机构配置资金处于历史低位，而且整个军工板块的估值在历史新低附近。所以整个板块的估值也非常低。

这个板块的基本面有没有发生变化？

军工龙头板块的基本面正在发生一些良好的变化。军工板块的业绩有一个五年左右的周期。每一轮周期的后两年，都是军工行业采购的恢复期，量增长得很快。所以2020年，大概率受到明显的改善。

从资本市场来看，军工板块和大盘的比值序列基本上处于历史的最低点附近，再结合基本面的上升，军工板块在2020年或许值得期待。

我用的中信建投的一个研究员的观点：“展望2020年，作为十三五和军改的收官之年，整个军工产业链，迎来了一个爆发期”。

像科技50和军工龙头对这种高弹性的板块，我们建议大家，更多的站在投资和布局的角度来看待。最后总结一下就是 “布局之年，科技及军工”。所谓的布局，就是逐步进行投资、把握行业的大趋势。这是一个比较好的投资型方式。

谢谢大家！