柳药转债(113563)申购笔记
投资可转债
2020-01-15 22:23:52
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申购信息汇总

1月16日,柳药股份公开发行 8.02亿元可转换公司债券,简称为“柳药转债”,债券代码为“113563"。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购简称为“柳药发债”,申购代码为“754368”。


原股东可参加优先配售,每股配售 3.100元面值可转债,配售简称为“柳药配债”,配售代码为“753368”。

基本情况

债券期限:本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起6年,即2020年1月16日至2026年1月15日。

转股期限:2020年7月22日至2026年1月15日。

票面利率:第一年0.30%、第二年0.60%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00%。

债券到期赎回:在本次发行的可转换公司债券期满后五个交易日内,公司将按债券面值的108%(含最后一期利息)的价格赎回全部未转股的可转换公司债券。

初始转股价格34.94元/股。

转股价格向下修正条款

在本次发行的可转换公司债券存续期间,当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的85%时,公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

有条件回售:在本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度,如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价的70%时,可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

信用评级:AA。

担保事项:本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率:税前年化收益率为 2.12%

纯债价值:根据对应评级企业债收益率,计算出纯债价值为 87.4元。

网下申购:无。

正股基本面分析

公司简介

广西柳州医药股份有限公司是一家综合性医药上市企业。公司目前主要从事药品、医疗器械等医药产品的批发和零售业务,经营业务面向全国、覆盖全区。公司经过六十多年来在医药健康领域的深耕细作,已逐步形成“以药械批发和零售业务为核心,供应链管理等增值服务为支撑,药品生产研发、第三方医药物流、医药电子商务等产业链延伸业务为补充”的综合性医药业务体系。公司全资子公司桂中大药房,截至2013年底在广西地区拥有117家直营门店,报告期内分别实现销售收入2.44亿元、2.64亿元和2.98亿元,2010年—2012年在中国医药商业协会全国药品零售企业百强排序中分别位列第73位、第61位和第47位。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下:


最新业绩

柳药股份2019年前三季度业绩见下:

业绩预告

1、经财务部门初步测算,预计2019年度实现归属于上市公司股东的净利润为68,000.00万元到73,000.00万元,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加15,181.47万元到20,181.47万元,同比增加28.74%到38.21%。2、预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为66,630.00万元到71,630.00万元,与上年同期(法定披露数据)相比,将增加13,779.35万元到18,779.35万元,同比增加26.07%到35.53%。

——来自于《柳药股份:2019年年度业绩预增公告》

行业状况

公司目前主要从事药品、医疗器械等医药产品的批发和零售业务。

近年来,随着我国经济的快速发展以及人民生活水平的不断提高,人们的医疗需求和保健意识与日俱增,直接带动了我国医药行业的蓬勃发展以及市场规模的迅速扩张。在宏观经济层面,未来十年中国经济将继续保持平稳较快增长,国家投入医疗保障的费用将相应增加;在需求层面,人口增长和老龄化将增加医疗需求,而包括新农合在内的全民覆盖的医保体系的建立,以及保障和报销水平的不断提高,还将进一步释放包括农村居民在内的潜在医疗需求;在产业层面,全球医药制造业正向我国转移。上述三大趋势使得我国医药行业在未来十年中仍将持续快速的增长。

在GDP增长、社会消费水平提高、人口老龄化、城镇化以及消费结构升级等因素的驱动下,我国整个医药市场持续扩容,医药市场扩容决定了医药流通产业规模的扩大。市场规模持续扩大。2017年医药流通行业销售总额20,016亿元,扣除不可比因素同比增长8.4%,其中医药零售市场4,003亿元,扣除不可比因素同比增长9.0%。行业效益方面,2017年全国医药流通直报企业主营业务收入14,620亿元,扣除不可比因素同比增长9.0%;利润总额363亿元,扣除不可比因素同比增长10.9%。按销售品类分类,西药类销售居主导地位,销售额占七大类医药商品销售总额的73.2%,其次为中成药类占15.0%,中药材类占3.1%,医疗器械类占4.7%,化学试剂类占1.2%,玻璃仪器类占0.1%,其他类占2.7%。


医药物流市场竞争明显加剧。在现代医药物流建设方面,全国性物流配送网络已经进入密集建设期。大中型药品流通企业在加快省级物流中心布局的同时,将重要节点放在了具有战略地位的地级市上,快捷、可及、安全供给的现代医药物流服务保障体系正在形成。2017年,全国医药物流基础设施规模持续扩大,医药物流仓储面积比2016年增加14.6%,企业自有运输车辆比2016年增加10.5%,这主要是受“两票制”、“第三方物流审批取消”等相关政策影响,传统药品批发企业和医药物流企业不断加快物流资源投入和网络布局。


竞争地位

近年来公司业务取得了长足发展,销售规模快速扩大,报告期内公司分别实现营业收入75.59亿元、94.47亿元、117.15亿元和71.97亿元,经营业绩和网络建设持续领先全区同行。公司下设桂中大药房开展药品零售连锁业务,截至2019年6月30日在广西地区拥有547家药店(包含所收购药店),报告期内公司分别实现零售业务收入61,505.83万元、86,785.20万元、130,643.02万元和86,846.18万元。根据商务部市场秩序司统计,公司在2018年全国药品批发企业主营业务收入前100位中排名第21位,桂中大药房在2018年全国药品零售企业销售总额前100位中排名第19位,均为广西第1位。

毛利率

总体而言,与同行业可比上市公司相比,报告期内发行人综合毛利率略有增长,略高于行业平均水平,具有较好的盈利能力。报告期内同行业公司医药流通业务毛利率对比情况如下:

从上表可知,各公司毛利率水平呈现一定差异。首先,这是由各公司不同的业务结构所决定的。医药零售业务毛利率一般高于批发业务,批发业务中医院销售业务毛利率通常高于基药终端和商业分销业务,此外麻特药品以及医疗器械业务虽然收入规模较低但其毛利率通常高于普通药品。具体来看,零售业务毛利率通常在20%以上,从而其医药流通业务整体毛利率水平较高;而批发业务中以商业分销和基药终端业务为主的公司毛利率低于行业平均水平,例如九州通;其次,这与区域性竞争格局相关,在竞争较为激烈的地区的毛利率较低,例如英特集团;并且,这亦与区域内医院客户的回款情况有关,付款周期较长的地区配送商通常要求更高的毛利率。就发行人而言,以批发业务中的医院配送业务为主的业务结构保障了较高的毛利率水平;并且随着零售业务的发展,其贡献的毛利有较大幅度增长,也保障了公司的毛利率水平。


募资投向

公司拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过80,220万元(含80,220万元),扣除发行费用后,募集资金用于以下项目:


本次公开发行可转债募集资金投资项目能够为公司的经营成果带来积极影响,进一步提升公司的核心竞争力。南宁中药饮片产能扩建项目建成后,可以直接提高公司中药饮片产业的产能,增加中药饮片的销售收入,增强公司在中药饮片领域的整体实力和竞争力;连锁药店扩展项目建成后,能进一步提升公司在广西地区的门店数量,提升区域覆盖的广度和深度,进一步增强公司在零售市场的竞争力;玉林物流运营中心项目建成后,将提高公司在区域配送市场的辐射能力,进而扩大物流配送区域,增强物流配送能力和配送服务效率,有助于提升客户满意度,推动拓展区域市场,加速业务规模扩张,提高公司的销售收入;补充营运资金,能够有效改善公司的营运资金短缺的状况,使得经营风险和财务风险大大降低,并在缓解公司流动资金短缺压力的同时,降低财务费用和提高公司的利润水平,从而有助于公司抓住行业集中度提升的市场机遇,提高经营业绩。

——以上来源于《柳药股份公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益


估值

当前正股和可转债估值如下:

机构一致预期

当前机构一致预期业绩增速为:28.56%。

长期净资产收益率


柳药股份长期平均净资产收益率为 21.79%。


当前净资产收益率

结合柳药股份2018年和2019年前三季度财务数据,可以推算出最新平均净资产收益率为 17.74%。

当前PEG


采用当前机构一致预期业绩增速,结合当前市盈率,可以计算出PEG为 0.47。

合理定位

与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下:



综合来看,如果可转债上市时正股股价不变,预期合理定位在 115元附近,即每中一签盈利 150元。

预期中签率


假定原股东优先认购 20%-60%,网下网上合计申购 2.4万亿,则预期满额申购中 0.13-0.27签

实盘操作笔记

新可转债申购

1. 中东财转2一签,已交款。


2. 考虑到柳药股份静态估值PE 13倍较低,成长性估值PEG 0.47较低,确定申购。

二级市场交易

1. 持债观望。

下期笔记

1月17日,新天转债上市,上市笔记待发布,敬请期待!

1月20日,东风转债上市,上市笔记待发布,敬请期待!


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