2019年1月15日

宏观 外贸大幅改善存在季节性因素影响——12月外贸数据评论

电气设备 电踏车电机龙头，需求 ASP提升驱动成长—八方股份深度

社服 网红太二酸菜鱼，中国特色餐饮开启快速扩张——九毛九深度

钢铁 减值短期影响落地，继续看好碳酸锂放量——永兴材料公司点评

公用事业 天然气销售稳定增长，业绩基本符合预期—深圳燃气快报点评

外贸大幅改善存在季节性因素影响——12月外贸数据评论

边泉水/段小乐/高翔

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

1、12月出口当月同比大幅转正，主要原因除了外需整体企稳之外，更重要的原因是去年基数较低以及春节因素扰动。

2、12月进口当月同比量价齐升，表明内需整体确有改善，但去年基数偏低以及春节因素也是同比上升的部分原因。

3、我们认为，需要理性看待12月进出口数据好转，未来仍可能出现阶段性回调；整体上内外需边际改善且内需强于外需的格局基本确认，与我们此前判断相一致，但12月外贸数据可能过高的反映了需求的改善程度。2020年进出口怎么看？我们认为，从需求的角度出发，进口改善先于出口的格局不变，净出口对GDP贡献将逐渐下降；预计2020年进口将率先回升，出口先下后上。

风险提示：

1、国内需求下滑过快，拖累进口增速；

2、海外市场经济增速放缓幅度超预期，中美贸易摩擦持续升级，导致外需快速下降，影响我国出口。

电踏车电机龙头，需求 ASP提升驱动成长—八方股份深度

彭聪/姚遥

彭聪

新兴产业中心

新兴产业研究员

海外电踏车销量快速增长，远期市场达千万辆级别。电踏车海外市场快速扩张，2018年欧日美销量分别为250/67/33万辆，在自行车销量占比为13%/42%/2%。2023年欧日美电踏车销量或将达到800万辆。跻身一线，市占率持续提升。2018年公司电机销量92万台，同增40%，欧美市占有率近30%。公司产品性价比、服务时效性优于海外同行，客户资源、产销规模优于国内同行。未来62万台产线投产将继续扩大规模优势。配套率持续上升带动公司ASP上涨。公司仪表等配套率持续上涨，2017-2019H1公司ASP分别为840/888/1040元，假设套件等实现100%自主配套，ASP可达2000元以上。

投资建议：预测2019-2021年公司EPS为2.6/3.6/4.7元，给予公司2020年35倍PE，对应目标价126元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：贸易政策调整、市场发展不及预期

网红太二酸菜鱼，中国特色餐饮开启快速扩张——九毛九深度

吴劲草/郑慧琳

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

社服行业资深分析师

太二具备高增长强盈利能力，带动整体收入增速及利润率提升。公司18/19H1营收达18.9/12.4亿元，净利达0.7/1.0亿元，19H1营收/净利同增41.5%/87.6%。16-18年总体、九毛九、太二收入CAGR分别为27.5%、10.5%、182.3%，老牌九毛九步伐稳健，新生太二成重要增长点。核心竞争力：太二所处赛道较为优质，从需求端、供应端及渠道端均可分析印证。同时公司标准化经营管理能力助力其成为网红品牌，在供应端、供应链端及运营端可以体现。

投资建议：太二品牌盈利能力强，门店处于快速扩张期，仍有很大扩张空间。我们预计公司调整后归母净利润分别为1.89/2.98/4.16亿元，以发行价中位数计算，对应PE分别为38/24/17x。首次覆盖，给予买入评级,目标价10.5港元。

风险提示：食安，成本上升等。

减值短期影响落地，继续看好碳酸锂放量——永兴材料公司点评

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

钢铁行业高级分析师

1）预计公司2019年实现归母净利润3.48-3.87亿元，同比下降0-10%。商誉及款项计提减值合计6000-8000万元，剔除上述因素，四季度主业经营性利润与往年单季度水平相当。随着其19年底技改完成，永诚锂业20年后业绩有望逐步好转。因此，此次商誉减值大概率为一次性影响，也意味着短期利空已落地。

2）新能源车行业预期向好 碳酸锂项目20Q1有望开始贡献利润，我们认为，公司锂电业务价值尚未在股价中充分反应，未来估值有较大提升空间。

3）不锈钢棒线主业细分龙头，稳定成长、低负债、高分红，主业有较强安全边际。

4）考虑减值因素，下调19年盈利预测（原预测19年盈利4.3亿元，下调幅度16%），预计19、20年实现归母净利润为3.7亿元、5.3亿元，对应PE分别为18.0倍、12.7倍。我们认为减值影响已落地且不影响20年后碳酸锂业务及主业发展。

风险提示：碳酸锂价格继续下跌风险；宏观需求下行风险。

天然气销售稳定增长，业绩基本符合预期—深圳燃气快报点评

李蓉/娜敏/孙春旭/杜旷舟

娜敏

资源与环境研究中心

环保与公共事业组首席分析师

业绩简评：公司披露2019年业绩快报。2019年营业收入140亿元，同比增长9.95%；归母净利润10.55亿元，同比增长2.33%。

经营分析：2019年天然气销售业务继续增长，城市燃气龙头地位稳固；下游增量空间广阔，公司上游气源成本优势突出；天然气市场供需宽松，行业发展将受益于国家管网成立。

投资建议：我们预测公司 2019~2021 年营业收入分别为143/164/192亿元，归母净利润分别为 11.1/13.7/16.4亿元，对应 EPS 分别为0.39/0.48/0.57元，当前股价对应 P/E 为20/16/14X，维持“买入”评级。

风险提示：国内天然气价格剧烈波动；上游气源大幅上涨；政策变化或执行不达预期；“城中村”改造进度放缓；电厂利用小时数降低；限售股解禁。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准

（来源：国金研究的财富号 2020-01-15 13:17） [点击查看原文]