作者：格隆汇王晨晨

1月13日休市后，中国科培（1890.HK）发布一则交易公告，宣布拟以14.5亿元（人民币，下同）的代价全资收购哈尔滨石油学院。受此消息刺激，次日开盘，中国科培股价应声高开，截至收盘累计涨幅近6%，股价刷新上市以来新高，证明市场对于公司的收购眼光持肯定态度。

（中国科培上市以来股价走势）

中国科培旗下原有广东理工学院和肇庆学校两所高等学校，业务长年深耕于广东省内。虽然中国科培的学校数量并不多，但其在校学生规模于华南地区同类型院校中保持领先地位，且内生潜力充足，属于注重质量的精品型高教公司。

这次收购哈尔滨石油学院，是中国科培自2019年上市以来的首个收购项目，意味着公司的业务触角从华南成功延伸至华北地区，打造出新的业绩增长点，对公司来说意义重大。那么，哈尔滨石油学院的质地如何？是否能在未来给中国科培带来不一样的火花？

一．本科转设已完成，收购完成后本科占比全行业最高

哈尔滨石油学院于2003年创办，2012年已获教育部批准转设为本科高校，同年获学士学位授予权。学校坐落于哈尔滨国家级新区的核心地段，占地面积1,000亩，建筑面积25万，地理位置优越。

公开资料显示，哈尔滨石油学院以工学门类为主，涵盖工、经、管、文、艺、教等六个学科门类，31个本科专业（理工科占68%），设有11个二级学院，其中“机械电子工程”学科被评为黑龙江省重点建设学科。值得注意的是，学校现行专业中石油类的仅有2个，未来拟更改校名为哈尔滨科技学院，进一步强化学校的品牌力。

截至公告发布日，哈尔滨石油学院的在校生数为9,366人，同比增长5%，其中100%为本科生源，2019/2020学年的招生人数为0.25万人，同比增长3%。

（哈尔滨石油学院的校园风光）

据悉，哈尔滨石油学院在黑龙江省内颇具有影响力，学生报到率高达97.1%，位居省内民办学校第一位，超过第二位5%。同时，学校的考研率、就业率在黑龙江民办学校中排名第二，就业率在87所公办+民办高校中排名第11，超过多所公办学校。学校的强影响力，除了本科资质转设成功外，也离不开教师资源的支持。目前，哈尔滨石油学院共计拥有教师609名，专任教师80%以上，生师比达18:1，研究生及博士学历占比82%。

预计完成该笔收购后，中国科培的学生人数将达到6.3万人，其中全日制统招本科3.3万人，专科0.7万人，若只计算全日制统招本专科生，本科占比83%，为全行业最高。

二．协同效应下，聚焦业绩未来的增长亮点

据笔者整理，市场之所以高度看好中国科培的该笔收购，主要有以下四点原因：

1）资源互补，学生规模有望步入成长“快车道”

虽然哈尔滨石油学院和广东理工学院均为偏工学类的高校，但其实两所学校的专业重合度仅有20%。未来，二者有望形成资源互补，相互借鉴优势并新增设专业，从而更大范围地吸引学生报读，共同推升中国科培的招生力。

2019/2020学年，哈尔滨石油学院的招生人数同比仅增长3%，主要是由于学校宿舍床位的限制，导致学生增长空间受限。中国科培接手后，将对哈尔滨石油学院进行宿舍扩增，从而快速提高学校的学额。据悉，哈尔滨学校未来最高将可以容纳2万名学生的体量，也就是在现有的学生规模上翻番，足以支撑学校逐渐强化的招生力。

2）学费水平低，提费空间充足

目前，哈尔滨石油学院的学费水平仍低于全省民办高校平均水平的10%，尚未体现学校在黑龙江省领先的就业率以及考研率。在此背景下，学校未来的提费空间充足，且学校作为民办高校具有自主定价权，调费灵活。

3）探索多元化的业务发展

就专插本、成人教育及考证等学历外延业务而言，目前广东理工学院的成人教育及考证收入占比为10%，其成人教育的项目规模位居广东省民办高校第一，公办高校第二。相比之下，哈尔滨石油学院还并未开发该类外延项目，中国科培入局后有望增加其收入来源，进行业务多元化的探索。

除了成人教育及考证业务外，未来哈尔滨学校还将陆续开展校园物业、产教合作、校企合作、企业定向班、招生就业等业务，业绩增长空间广阔。

三．付款条件优越，收购估值低于同行

据悉，中国科培本次交易为14.5亿元的全现金收购，其中境内11.5亿元，境外3亿元，支付方式灵活。值得注意的是，该收购分为三期支付：

1）第一期款项为4.5亿元，将在2020年2月10日或之后，在双方签署转让协议及委托管理协议后支付，届时学校净利润可并表；

2）第二期款项为7亿元，将在完成学校举办者变更后支付，届时哈尔滨学校将可全面并表；

3）第三期款项为3亿元，该尾款可采取递延支付的方式（举办者变更完成后延迟付款），在2020年9月后才予以支付，意味着可以使用新学年学费的现金流支付，不给中国科培造成资金方面的负担。

综上，中国科培的该笔收购付款条件极为灵活和优越，最大程度上保障了公司的利益，未来仍有充足的现金、授信和借款空间落地新的收并购机会。

最后再看到本次收购标的的财务情况。2019年，哈尔滨石油学院的收入为1.55亿元（同比增长12%），经调整后净利润为6,800万（同比增长36%），经调整后EBITDA为8,500万（同比增长30%），生均收入为1.7万（同比增长8%），净利润率为44%，EBITDA率为55%，盈利能力放在同行业收购中具有优势，并且在未来3年有望达到中国科培目前的盈利水平，即净利率60%，EBITDA率70%。

截至2019年12月31日，学校的总资产约为8.46亿元，净资产7.64亿元，且无银行借款，资产负债率仅11%，债权债务清晰，无体外担保，中国科培收购后无后续负债风险。

假设2019年哈尔滨学校的EV为13.6亿元，预计2020年的EV/EBITDA为10.9X，低于同行业的收购估值。

小结

综合来看，哈尔滨石油学院的本科转设已完成，未来有望与广东理工学院形成资源互补开设新专业、新项目，进一步地增强学校的招生吸引力。借助中国科培领先的管理经验，哈尔滨学校的学生规模及学费水平均有望得到快速提升。同时，灵活的支付方式以及较低的收购估值，也都证明了中国科培本次收购是一门不错的生意。