一、混凝土外加剂行业龙头老大，全年业绩超预期！

苏博特的主要业务是高端减水剂产、高性能减水剂及其它等功能性材料，连续5年在中国混凝土外加剂企业评比中名列第一。

高性能减水剂是高端产品，配置出的高性能混凝土一般应用于核电、桥梁、高铁、隧道、高层建筑等领域，而高端减水剂产品主要用于中低强度混凝土，应用于水电、市政、民用建筑、等领域。功能性材料包括功能性化学外加剂、高性能水泥基材和工程纤维等，主要用于严酷环境下混凝土的制备，比如装配式建筑或快速修补等特殊需求。

受益基建回暖与环氧乙烷跌价，行业高度景气公司最为受益。随着 Q4基建持续回暖，水泥量价均创新高。作为商混必备添加剂，减水剂需求水涨船高。

本次需求提升以基建拉动为主，公司深耕基建服务，深度绑定央企，在本轮需求提升中高度受益。成本端，环氧乙烷 Q4 单价 7,733元/吨，同比下降 20.41%。减水剂盈利能力趋好。

根据公司公布2019年业绩预告公告。2019年公司归母净利润预计增长25%~35，其中Q4归母净利润8400万元至1.13亿元，同比增长75%~135%！

二、减水剂及其行业前景

什么是减水剂：减水剂是一种在维持混凝土坍落度基本不变的条件下，能减少拌合用水量的混凝土外加剂。加入混凝土拌合物后对水泥颗粒有分散作用，能改善其工作性，减少单位用水量，改善混凝土拌合物的流动性；或减少单位水泥用量，节约水泥。

行业集中度提升：减水剂这个行业集中度比较低，公司作为龙头未来有望受益集中度提升。中国混凝土网统计的数据显示，我国聚羧酸减水剂行业集中度持续提升，行业集中度的提高主要来自于行业前三家企业市占率的提升，苏博特，科之杰、红墙2018年的市占率分别同比提升了1.26pct、1.86pct和0.24pct，市场份额向头部集中的趋势越来越明显。

行业增速超过30%：另一个原因是近两年高效减水剂需求均超过30%。分析师认为减水剂需求逆势上涨的原因主要是因为我国严格限制天然砂石资源开采，机制砂逐渐代替天然砂石，而机制砂会消耗更多的外加剂。还包括高性能减水剂占减水剂的比例在提高、固定资产投资5%以上的增速带来的减水剂使用增加等。综合这些因素，可以预计未来减水剂细分行业的增速接近10%左右稳步增长，相比行业增长速度，行业结构的变化（集中度提高）更值得关注。

三、公司产能扩张，上游原材料自给自足

扩产产能增加7成：2019 年 1 月，公司发行可转债募集资金，投资 1.38 亿元用于在泰州建设年产 62 万吨高性能混凝土外加剂建设项目。达产后公司的聚羧酸减水剂产能将增长70%以上；另外泰州项目同时有聚醚单体设计产能 10 万吨，更是在公司现有聚醚产能基础上增长115%。

上游原材料自给自足：合成高性能减水剂的主要原料是聚醚，公司目前的聚醚单体产能已超过很多专业化工企业，公司在四川和泰州的新项目达产后，聚醚单体产能预计将超过20万吨，产能规模进入全国前三，上游原材料已能保障自身需求。