大家好，我是格菲四师兄，专注于公司估值研究、会尽量使用三种适配性较强的方法对公司进行估值分析。我还有六位师兄妹，他们各有所长，欢迎大家关注。

这是四师兄第77篇上市公司估值分析。

【公司简况】：

三一重工始创于1989年，经过多年发展，已经成为混凝土设备全球第一品牌，挖掘机、大吨位起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。

公司的经营业绩与行业景气度高度相关，2011年公司销售收入为507.76亿元，2012-2016年连续负增长，但随着2016年四季度行业需求开始转暖公司收入增速降幅大幅收窄，2017年开始进入快速增长通道，2019年前三季度同比增长42.88%至586.91亿元，已经创出历史新高。

从利润角度来看，2015年归母净利润仅为1.39亿元，为近十年最低点。随着此轮工程机械行业景气度回升，自2016年开始公司盈利能力持续反弹， 2019年前三季度归母净利润同比增长87.56%至91.59亿元。

自2016年以来，公司净利润率处于持续回升通道，2019前三季度同比上升3.7个百分点至16%。

【公司动态】：

12月11日晚，三一重工发布公告，拟收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融公司91.43%股权，对应的评估价值为42.21亿元，拟交易金额为39.8亿元。

公告发出没多久，上交所就火速发出问询函，提出了包括三一汽车金融的具体经营范围、业务模式以及公司收购之后的业务发展计划等“灵魂拷问”。

按照公告，本次交易虽是关联交易，但并不构成重大资产重组。而引起上交所和投资者质疑的根本原因在于，截至10月31日，三一汽车金融净资产为29.09亿，而本次交易评估价值为42.21亿元，溢价率高达45%以上。

资料显示，三一汽车金融于2010年10月获银监会批准开业，主要面向工程机械行业提供金融服务，是中国工程机械行业首家汽车金融公司。目前，全国只有25家汽车金融公司，牌照有一定的稀缺性。

简而言之，三一汽车金融可以在消费者购买汽车时提供贷款，其角色相当于银行。

虽然牌照有一定的稀缺性，但本次交易的估值也还是太高了。根据评估机构的说法，溢价是基于公司的金融牌照等无形资产。

好在后期公司调整了交易价格，降低了6个亿到33.8亿元，但是即便如此，溢价率也达到了27%。

【股价变化】：

从上图来看，近半年来公司也是涨势喜人。

【估值分析】：

四师兄采用三种方法对其进行估值，估值结果系个人研究成果，对他人不构成投资建议。

方法一：市净率法

重要假设：

公司未来营收继续增长；可比公司当前估值合理。

分析过程：

三一重工当前每股净资产约为5.06元，工程机械行业可比公司柳工市净率1.04倍、中联重科1.38倍、徐工机械1.62倍、建设机械2.5倍。

公司当前净资产收益率(24%)远高于同行，柳工(8.9%)、中联重科(8.72%)、徐工机械(10.63%)、建设机械(10.73%)。我们以三一重工当前每股净资产为基础，考虑一定的溢价给予其不同的市净率计算股价，再根据总股本84.26亿得出市值。

乐观：给予公司3.4倍市净率，则对应股价为5.06*3.4=17.2元。

中性：给予公司3倍市净率，则对应股价为5.06*3=15.18元。

悲观：给予公司2.6倍市净率，则对应股价为5.06*2.6=13.16元。

结论：

方法二：市销率法

重要假设：

公司未来盈利继续保持增长；可比公司当前估值合理。

分析过程：

2019年三季报显示，三一重工营业收入同比增长42.88%至586.91亿元，预计2019年公司总营收可达586.91/3*4=782.55亿元。可比公司当前市销率情况为，柳工0.56倍、中联重科1.33倍、徐工机械0.84倍、建设机械3.17倍，平均值1.475倍。

结合三一重工的毛利率和净利率仅次于建设机械，高于其他三家公司，我们由预计的营收782.55亿元，给予其不同的市销率水平，再根据总股本84.26亿得出股价。

乐观：给予其2倍市销率，对应公司市值为782.55*2=1565亿元。

中性：给予其1.7倍市销率，对应公司市值为782.55*1.7=1330亿元。

悲观：给予其1.4倍市销率，对应公司市值为782.55*1.4=1096亿元。

结论：

方法三：市盈率法

重要假设：

公司未来盈利继续保持增长；可比公司当前估值合理。

分析过程：

公司2019年前三季度实现归属净利润91.59亿元，预计2019年公司净利润可达91.59/3*4=122.12亿元。

可比公司当前动态市盈率情况为，柳工8.94倍、中联重科11.28倍、徐工机械11.23倍、建设机械18.45倍，平均值12.475倍。

由预计的净利润122.12亿元，结合毛利率和净利率水平给予其不同的市盈率水平，再根据总股本84.26亿得出股价。

乐观：给予公司15倍市盈率，对应公司市值为122.12*15=1832亿元。

中性：给予公司13倍市盈率，对应公司市值为122.12*13=1588亿元。

悲观：给予公司11倍市盈率，对应公司市值为122.12*11=1343亿元。

结论：

估值总结：

综上所述，四师兄认为三一重工现时合理估值区间为1200亿至1600亿，对应股价14.24元至18.99元。

当前价格17元处于中位，公司目前业绩表现出很好的势头，也被不少券商所看好。

今天四师兄对三一重工的估值就到这里啦，明天四师兄研究一下北方华创，不见不散~

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