2019年1月14日

宏观  美国劳动力市场当前形势如何？——海外宏观周报

策略  2020年银行理财业务变革对A股影响几何？——银行理财子公司专题

固收  规范租赁行业，但短期影响有限——《融资租赁公司监督管理暂行办法》点评

通信  虹软科技首次覆盖报告——视觉算法为器，开拓AIOT大市场

传媒互联网  规模效应显现，猎聘2019年预期利润大幅增长——有才天下猎聘2019年业绩预告点评

传媒互联网  优质内容助力成长，2019年业绩预增27%至39%——芒果超媒2019年业绩预告点评

电子  专注显示技术及材料，TCL科技巨舰起航——TCL集团更名点评

商社  首单并购终落地，稳健经营静待开花——中国科培并购点评

机械  中海油资本开支维持高位，看好油服大周期

美国劳动力市场当前形势如何？——海外宏观周报

边泉水/段小乐

边泉水

总量研究中心

宏观经济研究首席分析师

12月ADP和非农就业报告有所背离，背后是美国劳动力市场存在走弱的迹象。尽管ADP就业人数好于预期的前值，非农就业报告部分受到临时因素的影响，但周期性行业的走弱、其他劳动力市场指标的走弱，证明美国劳动力市场存在走弱的迹象。例如，初请失业金数据四个周平均移动指回升，进一步印证美国就业增长放缓。初请失业金人数四周均值升至两年高位，初请失业金人数上升反应了市场内部趋势的变化—从较紧缩到紧缩的变化。另外，首次申请失业金人数对于失业率具有一定的领先性，表明就业市场的更多的是震动下行。

风险提示：

美联储货币宽松程度不及预期，导致经济向下压力的累积；全球贸易摩擦进一步升温，拖累全球需求；新兴市场持续动荡拖累全球经济进一步走弱。

2020年银行理财业务变革对A股影响几何？——银行理财子公司专题

李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

李立峰

总量研究中心

经济策略首席分析师

金融去杠杆大背景下资管行业迎来变革，银行通过设立理财子公司开展理财业务成为严监管背景下的必然选择，2019年成为“银行理财子公司元年”，理财子公司密集成立，目前已有11家正式开业，预计2020年全年将至少有7家理财子公司正式开业运营。银行理财资金主要来源于一般个人客户，总体风险偏好较低，资金性质决定了其投资以稳健型为主，主要投资债券等标准化资产，权益类资产占比在10%左右。银行理财业务向理财子公司转型，将对A股产生多方面影响：1）银行理财子公司逐步成立并运营，将为A股带来新的增量资金，2020年预计约1450亿；2）银行理财子公司加入资管行列，将推动A股投资者结构机构化；3）银行理财资金投资风格稳健，大盘蓝筹股和绩优白马股更受青睐。

风险提示：

政策监管（政策超预期的风险）、货币政策超预期变化、市场剧烈波动、海外黑天鹅事件等。

规范租赁行业，但短期影响有限——《融资租赁公司监督管理暂行办法》点评

周岳

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

《意见稿》出台背景如下：

1）行业内僵尸企业数较多。

2）商业租赁企业较金融租赁企业受到的实质性约束较少。

3）多数租赁企业主要从事融资属性更强的回租业务，脱离“以融物为主”的租赁本源。

4）融资租赁行业存在一定金融风险。

《意见稿》适用主体为商业租赁企业，部分内容如下：1）限定业务范围：“融资租赁公司融资租赁和其他租赁资产比重不得低于总资产的60%”，部分保理、委托贷款等业务占比较高的企业面临转型压力。

2）限定租赁物范围：“适用于融资租赁交易的租赁物为固定资产，另有规定的除外”。

3）限定风险资产占比：“风险资产总额不得超过净资产的8倍”，趋近金融租赁行业标准。

4）限定客户集中度占比：对对客户集中度的要求与金融租赁保持一致。

总体来看，多数商业租赁债券发行人满足上述规定，受《意见稿》影响较小。

风险提示：

1）正式稿与《意见稿》部分内容或有出入；

2）部分发行人信息披露不完全，某些指标口径不一致。

视觉算法为器，开拓AIOT大市场——虹软科技首次覆盖

孟林/罗露/樊志远

孟林

创新技术与企业服务研究中心

通信行业研究助理

投资逻辑

1、计算机视觉是AI领域最具商业化价值的赛道，其中手机视觉是最成熟的应用领域之一，未来在5G换机潮以及摄像头双（多）摄、深摄渗透率提升趋势下有望迎加速发展机遇；

2、虹软是AI视觉算法领域的领军者，长期发展具备产业化能力强、算法覆盖面广及已初步构建产业生态三大竞争优势；

3、汽车视觉是未来新蓝海，公司视觉算法具有通用性和延展性，有望在该领域延续技术与产品优势。

投资建议

预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.15/3.61/4.79亿元，给予2020年目标价57.77元，“增持”评级。

风险提示

下游应用领域与客户过度集中的风险；技术升级迭代风险；新业务开发和拓展风险；市场竞争加剧风险；预收款项风险。

规模效应显现，猎聘2019年预期利润大幅增长——有才天下猎聘2019年业绩预告点评

焦杉/高博文

焦杉

消费升级与娱乐研究中心

传媒与互联网行业研究助理

投资逻辑：

2019年经调整经营利润预计实现约91.4%至111.4%的同比增长，主要因为，市场对公司产品接受度较高，ARPPU提高。并且销售效率提升，实施严格支出控制。而企业客户对于中高端人才匹配精准度的追求使猎聘在不断推出新产品时竞争优势凸显。2019年公司推出的猎聘测培等新产品也为ARPPU提升助力。规模效应显现，获客成本降低，销售团队效率不断提升，猎聘营业利润得以释放。前期为建立品牌效应，猎聘销售费用率处于较高水平，在一定程度上拉低了利润率。我们预计2019年全年销售费用率下降可能更为明显。

投资建议：

我们将2019-21年Non-GAAP净利润预测分别上调34.2%/18.1%/0.1%。我们采取DCF模型进行估值,得到目标价为23.28港元。我们看好公司的长期竞争优势以及未来的盈利空间，上调至“买入”评级。

风险提示：

宏观经济下行；市场竞争；技术替代；监管和信息泄露风险。

优质内容助力成长，2019年业绩预增27%至39%——芒果超媒2019年业绩预告点评

焦杉/高博文

焦杉

消费升级与娱乐研究中心

传媒与互联网行业研究助理

投资逻辑：

1. 公司发布2019年业绩预告，2019年预计归母净利润为11至12亿元，同比增长27.08% 至38.64%；2019Q4预计归母净利润为1.25至2.25亿元，同比增长136.45%至325.60%。业绩符合预期。

2. 兼具内容创新和成本控制优势，芒果TV以优质综艺和影视节目突围。2019Q4得益于监管环境边际放松，节目上新加速，年末芒果 TV 有效会员数超过 1800 万。

3. 2020年预计将有37部综艺和43部剧集待播。

4. 5G新技术应用在即，芒果超媒也在积极布局新玩法和新形式。

投资建议：

我们预计公司2019-21年的归母净利润分别为11.20/15.33/18.26亿元，我们持续看好公司新媒体业务的发展，按照2020年56倍PE给予目标价48.52元，维持“买入”评级。

风险提示：

政策监管风险；付费会员数增长可能不及预期；限售股解禁风险；存货减值及应收账款坏账风险。

专注显示技术及材料，TCL科技巨舰起航——

TCL集团更名点评

樊志远/范彬泰

樊志远

创新技术与企业服务研究中心

电子行业首席分析师

核心推荐逻辑：

上市公司目前以半导体显示面板及材料业务为主，未来公司也计划择机开辟新的赛道，包括芯片、新能源、电池、5G及其上游的材料或设备等方向，因此我们认为更名后的“TCL科技”更加适合当前上市公司的战略定位。

柔性折叠屏已经正式向国际著名品牌厂摩托罗拉供货 ，我们预估2020年华星光电的柔性OLED面板出货量预计为1200万片，由于投产初期部分机型良率仍然较低，预计AMOLED业务在2020年实现盈利压力较大。

此次LG退出产能占全球比例接近13%-14%左右，如果LGD产能如期退出，预计将带动电视面板价格反弹有望超过60%，大幅改善公司盈利水平。

投资建议：

我们预计公司2019-2021年公司EPS分别为0.26,0.29和0.44元，对应的P/E估值为19x，16x和11x。维持6.2元目标价，给予“买入”评级。

风险提示：

韩厂产能退出与液晶电视需求低于预期。

首单并购终落地，稳健经营静待开花——中国科培并购点评

吴劲草/郑慧琳

吴劲草

消费升级与娱乐研究中心

教育行业资深分析师

中国科培：首单并购终落地，稳健经营静待开花

2020年1月13日，中国科培发布公告，拟收购哈尔滨石油学院100%举办者权益。目标学校成立于2003年，是一所已经完成转设的本科学校。2019/2020学年在校生人数达0.94万人，学校拥有1000亩土地，25万建筑面积，最高可容纳2万名学生，增长潜力较大，且已完成转设，确定性强，学费较同地区可比民办院校至少有10%的增长空间。

收购总现金代价14.5亿元，收购估值相对较低。预计CY2020对应EV/EBITDA为10.9X，收购估值相对较低，预计FY2020净利润、EBITDA有望实现30%以上增长。未来集团内学校有望在多方面形成协同发展。

投资建议：我们预计公司19-21年归母净利润分别为4.4/5.3/6.3亿元，对应P/E分别为17/14/12x，假设考虑哈尔滨学校并表，20年归母净利润预计约为6亿元，对应P/E为12x，维持买入评级。

风险提示：

收并购整合风险等。

中海油资本开支维持高位，看好油服大周期——油服行业点评

王华君/丁健

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

事件

根据中国海洋石油（00883.HK）港交所公告，预计2020年公司资本支出预算总额为人民币850-950亿元，较2019年802亿元，同比增长6%~18%，维持高位。 

与市场观点不同，市场认为未来中海油资本开支增长潜力有限，我们预计2020年仍将保持高位，未来几年，仍将持续维持高位。中海油2020年资本支出有望超过2013年的894亿元，接近2014年1057亿元的历史高峰。

投资建议

我们持续看好中国油服行业未来2-3年发展趋势。精选具全球竞争力优质龙头，重点看好页岩气压裂设备。重点推荐杰瑞股份、中海油服、海油工程；关注石化机械、石化油服等。

风险提示

中海油资本开支实际完成不及预期；油价下行超预期。

（来源：国金研究的财富号 2020-01-14 09:00） [点击查看原文]