2020年1月9日

固收 同业存单放量，基金积极增持——12月债券托管数据点评

机械 全球工程机械巨头：“金融服务全球化”研究——工程机械全球化研究系列之一

石化 预测恒力石化19年业绩同比增长超160%——恒力石化年度预测

汽车 国产 Model3 降价，关注配套供应链——新能源车月报

同业存单放量，基金积极增持——12月债券托管数据点评

周岳/马航

周岳

总量研究中心

固定收益首席分析师

1.利率债发行较为平稳，受益同业存单复苏、信用债发行放量：12月利率债发行量为6111亿元，同增2%；净融资额为4403亿元，同比-0.76%。总量较为平稳，结构上国债发行较为稳定，政策性银行金融债、地方债发行受发行节奏的影响。12月利率债发行利率继续回落，发行年限有所延长；

2.广义基金增持信用债、商业银行减持信用债：12月信用债托管量为21.87万亿元，环比续增2447亿元。从绝对量来看，广义基金、商业银行持仓较多，持仓占比达58.4%、27.6%，从增持量来看，广义基金增持4791亿元，从品种来看，广义基金主要增持同业存单，增持同业存单4912亿元，增持中票578亿元，增持企业债25亿元，减持短融7亿元，减持超短融715亿元；

风险提示：利率、信用利差超预期上行；市场风险事件带来的冲击。。

全球工程机械巨头：“金融服务全球化”研究——工程机械全球化研究系列之一

王华君/赵晋

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

工程机械海外市场的开拓对平抑国内周期波动具有重要作用。中国国产厂商在品牌知名度、海外销售和金融渠道上存在劣势：金融渠道上一方面新兴经济体金融体系不够健全，另一方面中国国产品牌残值曲线缺失，设备金融服务公司惜贷或者以较高融资利率对抗残值风险，销售阻力大。

他山之石——卡特彼勒的“厂商金融全球化”模式：卡特金融促进卡特彼勒集团销售、增厚利润。借助卡特彼勒获得所需的大量低成本融资，而且金融服务在卡特全球销售网络完善、全球销售业绩提升方面发挥了重要作用。卡特金融风控体系完善：2011-2018年逾期率控制在2-3%，杠杆率约8倍。

三一重工收购汽车金融公司，打造金融渠道，助力提升全球竞争力。收购后，可利用三一重工的账面资金及融资成本优势，提升利差水平。收购后表内应收账款增加，资产负债率有所提升，经营性净现金流影响不大。

风险提示：全球金融市场波动，无维持信用评级，利率、汇率或市场流动性的变化等。

预测恒力石化19年业绩同比增长超160%——恒力石化年度预测

许隽逸/刘蒙

许隽逸

资源与环境研究中心

石油化工首席分析师

恒力石化长周期底部利润将验证，传统周期理论有望重构：根据我们的理论测算，在行业四季度出现炼油价差保持低位，浙石化与恒逸文莱等项目PX集中投产冲击PX利润导致行业中短流程PX装置普遍不盈利，PTA冲击行业平均现金成本，聚酯进入消费淡季等一系列不利因素叠加造成行业普遍亏损的情况下，恒力石化四季度理论上可实现净利20亿元以上，全年净利88亿元以上，预计同比增长160%以上。

我们认为：在行业景气周期长周期底部，全行业普遍亏损的情况下，恒力石化在包括烯烃在内的产能全面达产后根据我们的理论测算大概率可实现年化百亿利润。这同传统市场认知的周期下行至底部时龙头利润一起下行甚至亏损的情景有了结构性变化。

我们认为公司具备在2020年行业景气持续下行时利润显著增长和在行业景气回暖时利润高弹性增长的能力。

风险提示：1.原油单向大规模下跌风险2.纺织服装严重需求恶化 3. 政策以及对外出口配额限制带来的成品油销售风险4. 地缘政治风险 5.项目进度不及预期 6.公司股票大规模解禁风险 7.美元汇率大幅波动风险8.行业竞争严重加剧9. 全球经济周期下行风险10. 其他不可抗力造成影响。

国产 Model3 降价，关注配套供应链——新能车1月报

张帅/彭聪/柴明/陈晓/曾智勤

彭聪

新兴产业中心

新兴产业研究员

国产特斯拉 Model 3 售价下调至 30 万以下，特斯拉上海工厂周产能爬坡到 3000 辆/周，短期来看特斯拉降价扩大目标客户群体，带动销量上涨，利好国产供应链；长期来看或将重塑中国新能源汽车供应链。

上游资源：建议配置行业与公司基本面共振的钴锂龙头。

中游电池：持续推荐动力电池、隔膜、负极及磷 酸铁锂环节龙头公司，手机、TWS 电池优质标的。

供应链：建议把握绑定优质客户和增量明显的细分领域：（1）汽车电子：进化加速，价值量及渗透率同时提升的万亿市场；（2）增量子行业：轻量化、新能源车热管理、高压零部件领域。

燃料电池：政策预期向好，国企巨头竞相布局，产业前景具备确定性。

核心推荐组合：三花质控、赣锋锂业、寒锐钴业、恩捷股份、美锦能源。

风险提示：新能源汽车产销量低于预期；产业链各环节加速降价的风险；补贴退坡幅度 超预期的风险；燃料电池产业发展不达预期的风险。

（来源：国金研究的财富号 2020-01-09 11:23） [点击查看原文]