国家统计局最新发布数据显示，2019年12月份，全国居民消费价格同比上涨4.5%（预期4.7%，前值4.5%）。

2019年全年，全国居民消费价格比上年上涨2.9%（为2011年以来最大年度涨幅，预期2.9%，前值2.1%）。

猪肉价格回落

经过长达一年多的上涨后，猪肉价格出现回落。国家统计局数据显示，随着生猪生产出现积极变化，中央和地方储备猪肉陆续投放，进口量有所增加，猪肉供给紧张状况进一步缓解，价格由上月环比上涨3.8%转为环比下降5.6%，影响CPI下降约0.27个百分点。

从同比看，猪肉价格上涨97.0%，涨幅回落13.2个百分点。

在猪肉价格下降的影响下，牛肉和羊肉价格涨幅分别由2.8%和1.3%回落至0.1%和0.2%，鸡肉和鸭肉价格分别由上涨4.3%和3.6%转为下降4.9%和1.9%。

1、生猪存栏首次出现回升

根据农业农村部数据，11月份生猪存栏环比增长2%，首次出现回升，能繁母猪存栏环比增长4%，连续2个月回升。

据申万宏源测算，考虑出栏率提升的因素，保守估计生猪的产能缺口在40%。对应到存栏量需要由19457万头回升至32791万头。供给约在2020年Q3-Q4开始明显恢复。

2、猪肉进口规模上升

2018年我国猪肉消费量为5540万吨，占世界猪肉消费量的约一半。进口猪肉规模为119万吨，仅占总消费量的2.2%。

2019年以来受猪价持续上涨影响，国家加大进口规模，1-10月份累积共进口猪肉150万吨，已经超过去年全年进口量规模。11月份进口猪肉23万吨、同比增长151.2%。

申万宏源表示，从上一轮猪周期来看，存栏同比跌幅开始收窄的时候猪价会有一定幅度回调，但是收窄过程中，疫情会有反复，存栏环比并非持续为正，期间猪价还有最后一轮上涨。当存栏同比恢复到-3%时，供给已基本恢复，猪肉价格开始进入下行通道。往年猪周期均伴随着疫情的爆发，且猪价回落速度和猪价上升速度基本一致。但本次预计猪肉价格下行斜率低于上涨斜率。

油价走势是关键

目前猪肉价格出现回落，油价成为影响CPI后续走势的关键因素。油价上涨一方面通过直接影响非食品中的交通工具用燃料部分，另一方面间接增加中上游石油加工企业的生产成本，对下游企业产生较强的涨价压力，从结构性通胀发展为全面通胀压力。

近期受美伊冲突影响，国际原油价格大震荡。1月3日和1月8日原油价格均出现飙升现象，但特朗普昨晚发表电视讲话，释放和平信号后，原油价格回调，基本上回吐了近几日的涨幅。

国盛宏观熊园团队指出，原油价格变化主要受供需和非供需因素影响，供给端因素包括世界原油储量、储采比、OPEC和非OPEC国家原油产量等；需求端主要受全球经济走势影响；供给和需求的共同作用形成的供需缺口和原油库存是决定了油价“基本盘”；此外，地缘政治、技术更替导致的原油开采成本变化、原油替代品需求以及美元走势都是影响油价的其他重要指标。总体看，供需变化是油价走势的本质，地缘政治等其他因素更多影响的是短期走势。

长期看，熊园团队认为，根据OPEC最新报告，2020年油市整体仍将面临供过于求的局面，限制油价涨幅。供给方面，OPEC+深化减产，美国页岩油在投资和钻井活动减少制约下供应增速可能放缓，原油供给难大幅上涨；需求端，全球经济走弱，特别是中印等亚洲国家和欧洲石油需求下滑，限制全球原油需求。总体看，中长期油价将在多空交织下上下两难，预计布伦特原油在55-75美元/每桶之间波动。

2020年CPI怎么走？

对于2020年CPI走势，申万宏源预计，目前2020年猪价回落，节奏前高后低是较为一致的预期。不确定性主要在于猪价高点以及开始明显回落的时间点。不同猪价高点假设下，预计2020年cpi在1月份达到高点，后逐月回落，高点在5%-5.8%。

国金证券边泉水团队预计，2020年CPI中枢抬升，节奏前高后低，但二季度可能仍具韧性（市场预期：CPI年后逐季回落）。市场认为年后猪价随需求下行，并且二季度较一季度也是消费淡季，所以猪价下行拉动CPI逐季向下。但猪价可能小幅下滑后保持一定韧性，核心原因在于，为保证春节供应以及节后跌价预期，2020年二季度标猪提前出栏以及该阶段猪肉本身的供应缺口（2019年三季度能繁母猪快速下降）综合导致二季度猪肉供应可能更差，所以，以此推算的CPI在2020年二季度可能仍具韧性，到下半年才开始回落。

来源：华安锐智会

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