2019年在全球经济走弱，货币宽松环境下， 黄金突破1500美元/盎司。2020年伊始，受中东局势升级影响，避险情绪弥漫市场，现货黄金一度突破1580美元水平，创2013年4月以来最高水平。展望2020年，黄金是否依然有趋势性机会？如何打开投资黄金的正确姿势？

此次会议，特邀亚洲最大黄金ETF（518880）管理团队成员，华安基金指数与量化投资事业部助理总监苏卿云先生、弘则研究高级宏观分析师章左昊先生通过3C中国财经会议与大家交流。

以下为华安基金指数与量化投资事业部助理总监苏卿云先生演讲纪要：

从长期来看，影响黄金价格最主要的因素就是美国的经济，以及美元十年期的实际利率，特别是美国十年期国债的走势，包括未来美国的PMI和就业走势。华安基金作为国内最大的黄金ETF管理者，对于黄金拥有独道的研究和理解。基于研究，我们在去年上半年作出美国降息的判断，并就由此产生的良好黄金投资窗口与投资者做出沟通。结果显示黄金的走势不凡，全年上涨到达20%左右。从去年五月份我们推动黄金营销以来，黄金的涨势也已超过了20%。由于同期中国A股市场整体的权益表现也非常好，黄金的这点上涨光芒基本被掩盖了。

但是到现在这个时间点，尤其是去年年底，很多投资者认为黄金到了历史的相对高位近1500美元每盎司，因此对今年包括未来黄金的走势持担忧态度。但是今年刚刚开年，结合着美国轰炸伊拉克的事件，和伊朗的冲突，我们可以看到其实黄金的未来走势仍有很多此类推动性因素。最直接的推动性因素来源于黄金本身避险资产的特性，所以对黄金价格短期内推动最直接的就是这类黑天鹅事件，或这类风险事件——地缘政治中风险事件的发生。

我们判断，美国此次轰炸伊拉克，使伊朗的一名高级指挥官被炸身亡这个事件开了一个非常坏的头。美国作为一个主权国家，炸死另外一个主权国家的领导人是非常恶劣的事件。我们也看到伊朗的剧烈反应，他们宣布要对美国进行更严厉的报复行为，因此我们判断这种政治冲突未来可能还会延续。这会在短期内对黄金价格波动产生非常大的影响。黄金本身作为一个商品，还有其他影响价格的一些属性，但这些属性对黄金的价格影响是更长期的。黄金的开采难度非常高，但它的供给量非常稳定，基本上年度开采量逾3000吨，再生金大概1000逾斤，每一年就有4000逾吨的供给量。黄金的供给基本上没有任何弹性，但从需求端来看除了我们的工业需求，消费需求之外，还有一部分来源于避险资产特质，避险的情绪导致的各种投资者，包括央行的大规模购金行为。同时黄金拥有非常大的投资需求，像去年全球的央行大概的黄金购买量超过300吨到400吨，对黄金的需求端产生了一个非常大的影响。

中期中长期的一个影响因素就是黄金就美国的经济的影响，包括美国的货币政策，和美国的一些经济数据的影响。从一月份刚刚公布的12月份美联储的议息会议内容来看，美联储12月份决定不降息。公布之后我们看到美国的十年期国债收益率仍在下行，并没有因为美联储不降息，就稳定或者上行。这说明其实美国，包括全球投资者对美国经济长期来看还是持极大的担忧态度，而且现在美国的实际利率已经基本上接近于零利率了。

从美国的未来走势来看，大家相对较确定的是明年可能至少还有一次的降息。从公布的数据来看，美国经济其实并不乐观。美国的PMI已经是大概47，而刚刚公布的12月份数据是47.2%，基本上是过去十年最低的水平。所以从这些因素来看，我们认为美国的股市涨幅良好，特别是长期的低利率政策对美国的长期股市确实是一个利好。但是我们们不能忽视美国的一些货币政策，或者是美国的一些经济基本数据所揭示的，美国可能会面临的一个非常大的经济下行压力，甚至有可能是新一轮经济危机的一个苗头。所以从今年来看，我们觉得在美元的影响下，黄金还是处于一个中长期的上升通道里面，所以我们判断黄金可能今年仍会有不错的表现。

除了刚才所说黄金的一个趋势性影响因素，就是我们为什么要在这个时间点去配置黄金之外，黄金还有一个非常大的一个作用，就是能在我们资产配置里面所能够发挥的一个分散风险，增强资产配置组合风险承受的能力。因此它的风险收益组合会有更高的收益风险比。因为黄金作为非常特别的一类资产，和其他的股票债券类型资产有着极低甚至是负的关系。这种关系，会使黄金在资产组合里面起到一个非常好的分散风险作用。

根据我们过去对于黄金加到我们投资组合里的测算，即使是我们的一个权益资产表现非常好的去年，黄金的加入仍能增强我们包含各类资产比如债券的资产组合的收益，提升能够达到一个点左右，而它的风险能够降低一个多点，因此风险收益比大大提升。黄金在我们资产组合里面所能够发挥的作用由此得到体现。抛开我们现在判断的黄金趋势性的行情，把黄金作为资产组合里的长期配置长期来看也会使我们的资产组合更为稳健，长期抗风险的能力更强。这个也是我们一直在资产配置框架下，推动投资重要的一块，因为黄金确实是在资产配置里面非常重要的一个内容。

下面来谈一谈黄金ETF，黄金ETF不是我们在2013年推出的一个创新产品，它是横跨了上交所和上海黄金交易所两个市场的一个跨市场的一个品种。黄金ETF不是投资黄金股票，而是我们在上海黄金交易所上市的AU四个九的黄金的合约，所以它能够非常紧密地跟踪黄金的走势。去年我们的黄金股也上涨了将近20个点，和AU四个九的黄金合约的价格走势是非常一致的。通过黄金ETF来投资黄金与其他投资黄金的渠道不同，它没有高昂的手续费或者是加价。

黄金ETF当时在国内上市时受到了交易所的特批，因为黄金本身是T+0交易的，因此黄金ETF在上海证券交易所上市也是T+0交易。它的交易量非常巨大，截至今天我们的黄金ETF成交额突破了16亿元，持仓规模达到了22吨左右，总规模是70多亿，我们过去也一直把它定义为亚洲最大的一个黄金ETF。所以其实对于投资者来说，通过黄金ETF来投资是非常便捷的，因为它在交易所上市可以用证券账户直接进行购买，同时它的流动性很好。黄金ETF的另一个特点是它可以做融资融券，也就是说可以通过融资融券做融资买入或者融券卖出。

另外我们在运作黄金ETF的过程当中做了一些黄金的租赁操作，就是把黄金租出去以获得租赁的收益，这一块的收益会被直接加到黄金ETF的基金资产收益内。因为黄金本身的管理费和托管费就很低，托管费通常只有6%，我们每年的收益还能够为投资者弥补一定相关的费用，所以它的性价比非常高。

今年我们发布了一个黄金的报告，投资者可以应需求索取。根据我们的判断，不管是短期还是中长期来看，通过黄金ETF来配置黄金都是一个非常好的投资方式。投资者可以在场外包括银行端，互联网平台，通过我们的场外连接基金购买我们的黄金ETF，这和直接购买黄金ETF本质上没有区别。

来源：魔都资产管理人

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