作者:资本时差 简介:金融学博士,CFA,海外 (闲来无事,扒扒上市公司)
衣食住行,“衣”处于第一位。
道理很简单,饭可以少吃一顿,不穿衣服哪都去不了,从必需品的角度来讲,服装行业理论上抗周期性最强,无论经济增长也好,下滑也罢,穿衣是刚需。
然而,最近有媒体报道,武汉ZARA门店集体关闭,引发网络热议,难道ZARA在中国活不下去了?
ZARA在中国能不能活下去不知道,但”中国版的ZARA”却是真的遇到了生存危机。
这家公司就是拉夏贝尔,曾经被誉为“国产第一女装“、“中国版ZARA”、大众时装龙头。
2017年拉夏贝尔A股上市之初,其全国网点数量高达9000多个,旗下还拥有La Chapelle、Candie's、Puella、7m、La Babit、MARC ECK、JACK WALK、POTE、8EM等众多子品牌及副品牌,就连Naf Naf现在也是拉夏贝尔旗下的品牌。
品牌之多,网点覆盖范围之广,几乎全国每一个大型购物中心里面都有拉夏贝尔的影子,然而,2019年以来,短短半年时间,拉夏贝尔的门店数量就锐减了2470,平均每天有13家店铺关闭。
接下来问题来了,今年到底发生了什么?拉夏贝尔究竟肿么了?
一、疯狂扩张 债务压顶
拉夏贝尔,成立于2001年,主营大众女性休闲服装,公司于2014年成功登陆港交所上市。
得到了资本市场的加持,拉夏贝尔开始了快速扩张,数据显示,2012年公司的门店数量为1800多家,结果到了2017年公司的门店数量就高达9400多家,短短5年时间,门店数量翻了5倍多。
2017年,拉夏贝尔返回A股上市,募集资金4个多亿,募集资金的主要用途还是要进行扩张。
扩张这事,往好的说就是要建立所谓的先发优势、形成规模效应,然而对于拉夏贝尔来说,扩张之后,优势不但没建立起来,后果却出现了。
没有房企的命,却得了房企的病,从资产负债率来看,2014年公司港交所上市之处,资产负债率为45.78%,结果到了今年三季度公司的资产负债率已经飙升到了73.81%,比行业中位数(35.2%)高出一倍,在A股85家服装公司当中,拉夏贝尔的资产负债率排名第二,仅次于*ST中绒。
资产负债率高企,往往就意味着偿债能力的弱化。
相应的我们注意到,截止到到今年三季度,公司账面上的货币资金为2.35亿,但是短期借款和一年内到期的非流动负债合计却高达18.78亿,从货币资金的角度来讲,资金缺口高达16.43亿。
没钱还债咋办?拉夏贝尔选择了抵押。
今年11月28日,拉夏贝尔发布公告,将公司旗下的太仓嘉裳仓储100%的股权作为抵押物,贷款5.5亿偿还到期债务,借款年利率为6.8%。
6.8%什么概念?要知道公司在2017年的短期借款利率区间是4.13%-4.57%,利率是对风险的补偿,风险越高,放款人所要求的补偿也就越高,利率自然水涨船高。
借款成本高,那用股权质押融点钱怎么样?
尴尬的是,截止到今年三季度,拉夏贝尔的大股东邢加兴的股权质押比例已经达到99.81%,二股东上海合夏投资有限公司股权质押比例为85.17%。
如此看来老板家的“余粮”也不多。
二、业绩下滑 衣服“卖不动了”
5.5亿的贷款相比16.43亿的货币资金缺口,依然不够,那靠公司主业行不行?
命背的时候喝口凉水都塞牙缝,拉夏贝尔就是这样,债务高企,主营业务却“提不起来了”。
数据显示,公司2018年营业收入达到101.76亿,同比增长13.08%,但是净利润却亏损1.60亿,扣非净利润更是巨亏2.45亿,典型的增收不增利。
到了2019年,情况依然没有好转,公司今年的三季报显示,净利润亏损幅度扩大到了8.25亿,更为重要的是公司的营收也开始下滑了,同比下滑幅度为7.16%。
服装公司,扣非净利润亏损,营收下滑,很显然衣服“卖不动了”。
分析服装这个行业,存货这个会计科目必看,产品受不受欢迎,看看存货周转率就知道了。
相应的我们注意到,公司2016年到2018年期间,存货从17.14亿飙涨到了25.34亿,截止今年三季度公司的存货还有21.99亿。
存货暴增,但存货周转率却变慢了,三季报显示,公司的存货周转天数高达270.46天,而像优衣库(母公司迅销集团)、ZARA(母公司Inditex)的存货周转天数大概在80天左右。
除此之外,对于服装企业来说,存货结构当中主要是库存商品,库存商品是有库龄的,特别是对于女装来说,变化快,时尚属性比较强,如果当季的衣服没有卖出去,一定会形成过季商品。
对于拉夏贝尔来说,2018年财报显示,库龄超过一年的过季产品开始开始大幅增加,其中库龄为1-2年的库存商品占比从2017年的11.19%上升到了2018年的21.12%。
正价商品一旦成了过季产品,打折是必不可少。
今年8月份就有媒体报道过,拉夏贝尔库存积压严重,一些店铺打出了全场3.5折的口号,部分商品价格低至29块,但依然客流量不大。
业绩亏损,库存积压严重,疯狂扩张之后的拉夏贝尔终于慢下来了,开始“瘦身”。
首先就是我们开头所提到的关闭部分店铺,其次在品牌方面继品牌“七格格”被出售之后,拉夏贝尔旗下的男装子公司杰克沃克因为持续亏损,资不抵债,申请破产。
按照拉夏贝尔相关负责人的说法:未来拉夏贝尔要安安心心做女装。
关掉效率低下的门店、持续亏损的子公司申请破产、聚焦做女装,服装公司遇到危机采取这样的举措,这其实没啥毛病。
但是要安心做女装,又产生了一个新问题。
三、女人会花钱 但女人的钱不好赚
几乎所有的人都在说:女人的钱最好赚。
讲真,女人虽然是日常生活消费的主力,但是你要真想把钱从女人的兜里掏出来,要比男人困难的多,特别是对于服装行业。
男人买衣服,相同款式的衬衫,有些男人一下子能买三件,你去卖给女人试试?
女人在穿衣服上总是很善变,一年四季都在变化,衣服好不好看、时尚不时尚、潮不潮、舒适度怎么样、面料如何都是她们考虑的因素,只要有一项不满意,她们就会货比三家。
因此,产品设计成了女性服装的重中之重,如果没有好看的设计,女人们压根不会鸟你。
服装设计反映在财报当中就是研发投入,要做好女人的生意,研发必不可少。
然而,翻看了一下拉夏贝尔的财报,它在“安安心心做女装”上貌似并没有准备好。
公司2017年的研发投入是1.24亿,研发人员的数量是797人;到了2018年公司的研发投入下降到1.1亿,研发人员下降到527人。
研发投入下降,研发人员压缩,还怎么出好的设计?没有好的设计,女性朋友谈何以去买你的衣服?
最后,服装这个赛道,虽然是传统行业,但是必需品,玩的好危机过后又是一条好汉;玩不好也会就此沉沦。
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