2019年A股实现了较高的涨幅，公募基金的业绩更加亮眼，机构投资者的专业性获得了广泛认可。

在当前时点，展望2020年的行情，既要看到权益资产整体估值合理，仍具有明显配置价值的乐观因素，也要看到结构行情已经演绎的比较充分，选股难度将增大。

2020的经济运行，仍然大概率是窄幅波动。逻辑在于决策层的前瞻和预判愈发及时和到位，政策调整的频率有所加快，对可能的失速和过热都采取了预调微调，确保经济增速处于合理区间。2019年的地产投资略超预期，导致年初市场期待的稳增长主力——基建投资反而有所低预期，这就是政策的预判力、执行力和定力的综合展现。需要承认的是，2020年地产投资仍然面临较大变数，因此降息降准、基建投资、减税降费、产业升级等政策工具仍然要储备充足，相机抉择。乐观的是，MLF、OMO、LPR利率已相继下调，2020年专项地方债额度也已提前下达、科创板注册制试点的推广等都在有条不紊的推进中，投资者对中国经济的中长期趋势更不应悲观。

在经济保持平稳的背景下，短期通胀导致的货币宽松政策略有迟疑终将有所改善。基于人民币汇率趋稳，中美保持较大利差的背景，中国无风险利率仍有下降趋势，这将给权益市场提供较好的支撑。同时，考察沪深300当前2.39%的股息率，在历史上处于前30%的分位，也对应了不错的性价比，下行风险较小。

结构上，基于2019年结构行情已经分化较大，因此2020年需要更加精选行业和个股，可以从ESG、高研发比例、高股息、估值还处合理区间的优质龙头等角度着手。在外资占比持续增加的背景下，境外成熟市场盛行的ESG选股理念终将引入A股并开始成为超额收益的重要因子，因此提前布局这一思路有望成为未来一段时间机构投资者获取超额收益的重要手段之一；产业转型升级是中国获得可持续发展的关键，将是未来政策重点支持的方向，高研发投入且费用化的公司，理论上存在被市场低估的可能，因为当前的研发投入若能转换成较强的经营壁垒，在未来创造的价值增量将远远超过当前的成本增加，因此价值是得到提升的，估值应该给得更高才对，所以较宜在市盈率的基础上将研发投入计入盈利来进行更合理的估值；随着无风险利率的下降，IFRS9准则的推广实施，以及理财产品的净值化转型，都会提升盈利稳定且有高股息的蓝筹股的配置需求，这将是内资增量资金的主要流入方向；另外，部分涨幅不大、估值还处于合理区间的优质龙头股，也是不错的选择。

（作者系南方基金副总经理兼首席投资官（权益）史博）

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