本篇为2020年博道年度策略展望之医药篇，介绍了行业发展目前的社会环境，细分行业投资机会。

回顾过去十年，医药行业牛股迭出，股价上涨超过5倍的公司有21家，超过10倍的有8家，而同期上证综指下跌8%。

长期看，这些牛股股价的优异表现来自于公司业绩的高成长性以及高盈利能力，即“长坡厚雪”的特征。而更加诱人的是，是这些优秀公司背后的“好赛道”，医药行业是典型受益于老龄化持续推进的行业，具有成长空间大、高进入壁垒的特性，再加上医保扩容、药品政策改革优化等诸多政策驱动因素，这都为优秀公司提供了驰骋的沃土。

同时，作为买方投资研究，除了对行业基本面长期趋势、公司核心竞争力、合理估值水平进行深入分析外，对投资方法论的深刻把握也同样重要。博道投研团队一直致力于长期价值投资理念的实践，而具有典型“长坡厚雪”特征的医药行业，尤其是这一理念的最佳“实践地”。

医药行业迎来价值投资黄金期

展望未来10年，老龄化水平的加速提升、居民收入水平提高后医疗保健意识增强，都为医药行业带来难得的发展机遇。而随着医药企业创新能力提升，很多细分行业的优秀公司竞争力增强，使得行业集中度不断提升，部分优质细分行业仍将能够维持长期10%以上增长。这些优质细分赛道的长期高成长性，将会带来众多投资机会。
如肿瘤治疗领域。数据显示，未来5年，中国的老龄人口的数量将保持每年4-5%的增长水平，到2025年，中国60岁以上人口将突破20%， 65岁以上人口接近目前美国的水平（15%）。老龄化进程的加深，其中一个结果是带来癌症发病率的持续提升。如果届时，中国真的达到美国肿瘤发病率水平，将意味着肿瘤发病人数将增加一倍，再加上生存期增加带来的用药时长增加，肿瘤治疗市场将面临很大的增长机会。业内预计，未来十年该领域将保持10%以上的增速。
与此同时，行业内的优秀公司创新能力也在不断提升，创新能力从me-too/me-better（仿制药）再到best-in-class（同类最优）/fast-follow（强仿药），而现在又在不断往first-in-class（全新创新）、中美同时申报方向提升。随着创新能力的提高，这些公司在行业内的竞争力和盈利能力持续提升，进而实现公司价值的不断提高。

未来十年中国老龄化率加速提升

（数据来源：博道基金）

其他细分赛道同样亮点多多。如研发外包行业，国内研发外包行业正处于爆发期，主要受到海外产业转移和国内市场研发需求旺盛两方面推动，2019年业绩实现加速增长。虽然相比于2018年，海内外医药PE、VC融资环境趋紧，但是医药行业融资水平仍然处于历史高位，叠加大药企越来越多的采用外包模式进行新药研发，因此预计2020年行业景气度仍将持续。行业内公司来看，不论是临床前研发外包还是临床研发外包的龙头公司仍会持续保持30%左右高速增长。

医疗服务业近年来保持了15%左右的增长，核心驱动力在医疗资源供需失衡因此受到政策及资金倾斜， 未来在行业规范化、消费升级推动下，再加上民营医疗机构灵活的管理机制，该细分行业有望长期维持10-15%的增速。医疗服务行业逐步向社会资本放开以来，资本逐步涉足到各个细分领域如连锁专科医院、诊所、第三方检验等，部分领域已经形成了成熟的盈利模式龙头公司不断做大做强，相关公司价值也将不断提升。

而药品零售行业在经历了2018年底由于并购热潮导致的行业竞争加剧后，2019年整体竞争趋缓，叠加小规模纳税人和增值税降税的利好，龙头公司迎来了整体性的业绩改善。虽然药品零售市场增速受到带量采购、医保控费等政策的影响持续走低，但是龙头公司的业绩普遍改善，同店增长率环比提高。展望2020年，由于税改红利同比影响消退，以及集采扩面和新一轮集采的实施，预计连锁药店行业公司在毛利率和客流上将会遇到一定的冲击，短期业绩受到一定影响。但长期来看，对比欧美日成熟市场，国内连锁药店在药品市场销售额占比刚刚超过20%，提升空间巨大，且医改大方向推动医药分离，长期看药店必然是药品销售的主要渠道，龙头公司在行业低谷期市占率进程提升进一步加速，具备长期投资价值。

长期价值投资在医药行业的应用

A股经过近30年的逐步发展，尤其是过去三年，在成熟国家资本市场通行的长期价值投资理念正逐步深入人心。无论是医药行业还是整个A股行业，行业变革及投资理念发生了很大变化，长期价值投资逐步占据主导，以合理价格买入优秀公司并长期持有，进而促使投资者从更长远的维度去研究行业发展趋势和公司竞争优势。而由于中国老龄人口每年4-5%的增加速度，医药行业明显受益。相比于其他受众为青壮年人口的行业，其增长速度优势明显。 优质企业不断进化的优势来自于正确的战略和优秀的执行。企业拥有不断进化的能力，根据行业趋势做长期重要的事，才能具备长期具备竞争优势，才会拥有成长性和竞争优势带来的盈利能力。从仿制药到创新药，医药行业类似的例子不在少数。 博道基金医药投研团队从2017年开始深入贯彻长期价值投资理念。现有的投研基础体系中，有很多常见的指标，如长期持续稳定增长、净资产收益率、公司核心竞争优势等等，都是我们寻找优秀公司的指标；而在组合管理及个股推荐中，我们做的更多的是基于长期价值投资理念，忽略短期宏观市场波动，深入分析行业公司基本面及估值，对公司的长期竞争优势进行深入分析判断。同时，我们在如何买入以及如何卖出、集中持股、逆向投资等方面也在不断完善。 投资研究工作需要具有超强的学习能力及理性系统的思维方式，我们将继续对行业公司保持深入研究并不断进化投资研究能力，为持有人带来较好的长期稳定收益。

个人简介：生物学学士、经济学硕士，7年证券、基金从业经验。曾任日信证券、道杰投资、平安证券研究员。2015年6月加入博道投资任医药行业研究员，2017年8月起任博道基金医药行业高级分析师。自2019年4月2日至2019年8月4日担任博道卓远混合基金基金经理助理，自2019年8月5日起任股票投资经理。

投资特点：从业以来一直专注在医药行业研究领域，擅长挖掘医药行业优秀公司；坚定的长期价值投资理念“践行者”。

投资座右铭：坚信长期价值投资的力量

2020年展望：基于行业比较角度，推荐医药行业。未来中国老龄人口保持每年4-5%的增加速度，医药行业明显受益。相比于其他受众为青壮年人口的行业，其增长优势非常明显。

关键词：医药、价值投资

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