申购信息汇总

12月30日，新天药业公开发行 1.77亿元可转换公司债券，简称为“新天转债”，债券代码为“128091"。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购代码为“072873”，申购简称为“新天发债”。

原股东可参加优先配售，每股配售 1.5410元面值可转债，配售代码为“082873”，配售简称为“新天配债”。

基本情况

债券期限：本次发行的可转换公司债券的期限为自发行之日起六年，即自2019年12月30日至2025年12月30日。

转股期限：2020年7月6日至2025年12月30日。

票面利率：第一年0.6%、第二年0.8%、第三年1.4%、第四年1.9%、第五年2.3%、第六年2.8%。

债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次发行可转债的票面面值113%（含最后一期年度利息）的价格向投资者赎回全部未转股的可转债。

初始转股价格：16.49元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次发行的可转换公司债券存续期间，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

有条件回售：本次发行的可转换公司债券的最后两个计息年度，如果公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

信用评级：A+。

担保事项：本次可转换公司债券采用房产抵押和股份质押相结合的方式提供担保。

票面年收益率：税前年化收益率为 3.16%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 72.47元。

网下申购：无。

认购承诺：发行人控股股东贵阳新天生物技术开发有限公司承诺参与本次可转债的优先配售，认购不低于本次可转债其最大可配售额度的50%。

正股基本面分析

公司简介

贵阳新天药业股份有限公司创建于1995年8月，2017年5月19日在深圳证券交易所中小企业板上市交易，股票简称：新天药业，股票代码：002873。本公司属于医药制造业的中成药生产行业，拥有通过GMP认证的硬胶囊剂、合剂、颗粒剂、凝胶剂、片剂、糖浆剂、酒剂、露剂等八个剂型生产线及中药饮片A线、B线两条饮片生产线。主要从事泌尿系统疾病类、妇科类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研究开发、生产与销售，为患者提供安全、有效的产品。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：

最新业绩

新天药业2019年前三季度业绩见下：

行业状况

公司目前主要从事中成药的研发、生产和销售，根据国家统计局GB/T4754-2017《国民经济行业分类》的规定，公司属于第27大类“医药制造业”中的第2740小类“中成药生产”。根据中国证监会《上市公司行业分类指引》（2012年修订）的规定，公司所处行业为医药制造业，行业分类代码为C27。

（1）中国医药市场将保持稳定增长

我国医疗卫生事业发展迅速，卫生总费用与人均卫生费用不断上升。根据国家统计局数据显示，我国卫生总费用从2003年的6,584.10亿元增加至2017年的52,598.28亿元，占国内生产总值的比重从2003年的4.79%提升至2017年的6.41%，人均卫生费用从2003年的509.50元增加至2017年的3,783.83元。政府对医药卫生的不断投入、人口老龄化、全面放开“二胎”、人均用药水平提高以及人民对健康消费的需求升级，将对医药行业起到持续支撑和促进作用。

与此相应，我国医药产业发展态势整体向好，医药工业主营业务收入稳定增长。根据国家发改委发布的数据，2017年，规模以上医药企业主营业务收入29,826.00亿元，同比增长12.20%，增速较2016年提高2.30个百分点，恢复至两位数增长。

（2）中国医疗改革正从控费向高质量、高效率和创新转型

近年来，我国医疗改革不断深化。机构改革方面，组建了国家卫生健康委员会、国家医疗保障局和国家药品监督管理局，持续深化医改。同时，国家医疗改革政策密集发布，新版《国家基本药物目录》、仿制药一致性评价、“4+7”带量采购、加强辅助用药和临床路径管理、进口抗癌药零关税、药品注册审评审批流程优化、分级诊疗制度建设等多项关键政策陆续推出，促进医药行业实现向高质量、高效率和创新型企业转型。

竞争地位

目前公司生产的药品均为中成药，主导产品为宁泌泰胶囊、坤泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为独家品种，在竞争中处于有利地位。公司主导产品所面临的市场竞争主要来源于与公司产品功能相近的竞争产品。

据米内网数据显示，2017年度，宁泌泰胶囊在我国城市公立医院、城市社区医院、县级公立医院尿路感染中成药用药市场份额处于第2位，市场份额约为10.11%。

据米内网数据显示，2017年度，坤泰胶囊在我国城市公立医院、城市社区医院、县级公立医院妇科中成药用药市场份额处于第6位，市场份额约为2.07%。

据米内网数据显示，苦参凝胶在我国城市公立医院、城市社区医院、县级公立医院妇科炎症中成药用药市场份额处于第6位，市场份额约为3.45%。

据米内网数据显示，夏枯草口服液占我国城市公立医院、城市社区医院、县级公立医院乳腺增生中成药市场份额约为4.8%，市场份额排名第7位。

毛利率

报告期内，公司综合毛利率与同行业上市公司毛利率（剔除医疗服务、医疗商业、化学药品等不相干业务）比较分析如下：

中医药产品应用广泛，是我国民族医学科学的特色和优势，是中华民族优秀文化的重要组成部分，就中药整体市场而言，具有市场规模较大、行业竞争较为充分的特点。但就中药的细分产品而言，虽然具有相似主治功效的产品在治疗对象上具有相似性，但原材料、配方、工艺、生产流程、给药方式、药品类型等方面都可能存在明显差异，同时，不同公司产品营销方式和定价策略也不尽相同，此外，不同产品的市场成熟度也不一致。所以，功效相近的中成药毛利率也可能存在一定的差异。报告期内公司的综合毛利率总体差异不大，近两年与可比上市公司的平均值基本一致。公司的综合毛利率较高，主要是由于坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶和夏枯草口服液均为公司独家品种，公司对于上述四种产品已经研发、生产和销售多年，原材料、工艺流程等较为稳定，公司拥有着成熟的营销方式和定价策略，四个产品的市场成熟度较高。

募资投向

本次公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过17,730.00万元（含17,730.00万元），扣除发行费用后，募集资金拟用于以下项目：

本次募集资金运用是公司增强核心竞争力、实施公司发展战略的重要举措，将对公司未来的生产经营和财务状况产生重要影响。本次募集资金投资项目全部建成后，将扩大公司现有业务规模、新增中药配方颗粒业务板块、有效增强主营业务的盈利能力。

——以上来源于《新天药业公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益

估值

当前正股和可转债估值如下：

机构一致预期

无。

长期净资产收益率

新天药业长期平均净资产收益率为 15.9%。

当前净资产收益率

结合新天药业2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 11.19%。

当前PEG

因为没有机构预期，取长期净资产收益率和当前净资产收益率的最小值为未来业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 2.32。

合理定位

与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：

综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 108元附近，即每中一签盈利 80元。

预期中签率

假定原股东优先认购 30%-70%，网下网上合计申购 1.7万亿，则预期满额申购中 0.03-0.07签。

实盘操作笔记

新可转债申购

1. 联得转债未中签。

2. 今日申购汽模转2。

3. 下一交易日计划。新天药业静态估值PE 26倍偏高，成长性估值PEG 2.32较高，转债利息 3.16%偏高，有担保，转股价值在面值附近，确定投机性申购。

二级市场交易

1. 今日卖出 3手博世转债，因明泰转债盘中上涨较高，所以买入哈尔转债 3手。

2. 下一交易日计划，持仓观察。

下期笔记

12月30日，唐人转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！

12月31日，正裕转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！