上期笔记回顾

《开润转债（123039）申购笔记》中，预期满额申购中 0.08-0.16签，实际中 0.08签，符合预期。

《麦米转债（128089）申购笔记》中，预期满额申购中 0.16-0.33签，实际中 0.16签，符合预期。

申购信息汇总

12月27日，天汽模公开发行 4.71亿元可转换公司债券，简称为“汽模转2”，债券代码为“128090"。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购代码为“072510”，申购简称为“汽模发债”。

原股东可参加优先配售，每股配售 0.5114元面值可转债，配售代码为“082510”，配售简称为“汽模配债”

基本情况

债券期限：债券期限：本次发行的可转债期限为自发行之日起六年，即自2019年12月27日至2025年12月27日。

转股期限：2020年6月29日至2025年12月27。

票面利率：第一年为0.3%，第二年为0.6%，第三年为1.0%，第四年为1.5%，第五年为1.8%，第六年为2.0%。

债券到期赎回：本次发行的可转债到期后5个交易日内，公司将按债券面值的110%（含最后一期利息）的价格赎回未转股的可转债。

初始转股价格：4.19元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%（含80%）时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。

有条件回售：在公司本次发行的可转换公司债券最后两个计息年度，如果公司股票收盘价连续三十个交易日低于当期转股价格的70%（含70%）时，可转换公司债券持有人有权将其持有的可转换公司债券全部或部分按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

信用评级：AA。

担保事项：本次发行的可转换公司债券不提供担保。

票面年收益率：税前年化收益率为 2.43%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 86.4元。

网下申购：无。

正股基本面分析

公司简介

天津汽车模具股份有限公司是中国汽车模具业民营上市公司。主营汽车模具设计制造及整车工艺装备开发制造。公司高度重视科技创新，核心技术全部自主研发，是国家高新技术企业，国家企业技术中心、拥有博士后科研工作站。

集团总资产48亿元，员工2972名，2017年实现销售收入19.31亿元，利润总额1.12亿元。

集团所属公司遍及全国7个省市，客户遍及全球20多个国家。2013年1月收购德国知名模具企业，未来将建成以德国、美国、印度为支点的国际化全球营销网络，使天汽模成为具有国际竞争力的制造型企业。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：

最新业绩

天汽模2019年前三季度业绩见下：

行业状况

公司自设立以来一直从事汽车车身覆盖件模具及其配套产品的研发、设计、生产与销售等，主要产品包括汽车车身覆盖件模具、汽车车身冲压件、检具及装焊夹具，所属行业为汽车制造业中的汽车模具子行业。该行业集传统产业与高科技于一身，在整个汽车工业体系中占据重要地位，是汽车工业发展的基础和效益放大器。

1、汽车行业巨大基数奠定汽车模具产品广阔的市场空间

汽车模具行业的发展与汽车工业的高速成长息息相关。我国汽车工业的迅猛发展和市场需求为本行业提供了难得的发展机遇和巨大的推动力。近十余年，我国汽车工业取得长足发展，2008年-2018年，汽车的总产量由932.36万辆增长至2,776.76万辆，年复合增长率为11.53%；汽车总销量由936.33万辆增至2,803.89万辆，年复合增长率为11.59%。

我国汽车产销量统计图（单位：万辆）

汽车模具的市场需求主要依赖于乘用车，尤其是轿车的发展及更新换代。近年来，我国经济快速发展，居民收入大幅上升，乘用车的购买潜力进一步释放，乘用车的销量约占到汽车总销量的82.22%。根据相关统计，我国消费者的换车周期已从平均约6.3年缩短至约4.5年，换车频率显著增加，目前我国小型汽车的保有量已超过2亿辆，仅次于美国居于世界第二位。因此，我国汽车行业巨大的产销基数和庞大的汽车保有量为汽车模具行业奠定稳定、广阔的市场空间。

2、新车开发及旧车改型周期的不断缩短，刺激模具更新需求，同时对模具质量提出更高要求

模具是汽车工业的基础工艺装备，在汽车生产中90%以上的零部件需要依靠模具成形。在新车型开发中，90%的工作量围绕车身型面的改变而进行。在新车型开发中，约有60%的费用用于车身和冲压工艺及装备的开发。因此，汽车车身开发需要大量汽车模具。

根据乘用车市场信息联席会统计，2018年我国新上市约138种新车型和359种改款车型，在五年间成长近两倍。在上市的新车型里，乘用车占绝大多数，而新车型相当大的一部分是在保持发动机及汽车底盘基本不变的情况下，汽车外观的变化，即车身覆盖件的不断更新，而汽车覆盖件的更新均需要汽车模具作为基础装备，由此对汽车模具产生了巨大的需求。

3、高端模具国产化步伐加快，海外市场开拓机遇凸显

随着我国汽车模具企业工艺装备、设计水平与制造水平的不断提高，国产模具的技术水平和产品质量与西方发达国家的差距逐步缩小，国内汽车模具企业已具备生产中高档轿车覆盖件模具的技术，并保持较高的性价比，在国际竞争中具备优势；而国外汽车市场较为成熟、稳定，在一定程度上可以与国内汽车市场周期形成互补。因此，海外市场需求为国产汽车模具为我国汽车模具行业提供了全新的市场空间。

4、新能源汽车的兴起为本行业的快速发展提供新动力

随着国家新能源乘用车的补贴退坡和车企“双积分政策的落地”，我国新能源汽车结构将逐步向中高端车型升级，这为汽车模具行业开创崭新的市场空间，也为汽车模具行业的发展带来新的动力。

竞争地位

本公司是全球生产规模最大的汽车覆盖件模具供应商，也是行业内最早真正实现规模化出口的模具企业。本公司是中国模具行业重点骨干企业、中国汽车覆盖件模具重点骨干企业，是国家高新技术企业和国家企业技术中心。公司客户覆盖了国内绝大多数知名汽车厂商和众多国际知名汽车企业。

毛利率

报告期内，同行业可比公司模具业务毛利率情况如下：

2016年和2017年，公司与成飞集成模具业务的毛利率较为相近，2019年1-6月成飞集成模具收入为20,624.34万元，较上年同期下降26.10%，当期模具业务规模较小可能受部分项目影响较大，导致毛利率下降较为明显。公司模具毛利率大幅低于威唐工业、合力科技，主要系各公司模具产品类别存在差异，成飞集成与公司主要模具产品均为车身外覆盖件模具，威唐工业主要产品为汽车白车身、座椅等内部结构件模具，合力科技主要模具产品为汽车发动机、变速箱等结构件模具。

募资投向

根据公司第四届董事会第十七次会议决议，并经2018年年度股东大会批准，公司本次拟公开发行不超过47,100.00万元人民币（含47,100.00万元）的可转换公司债券，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目：

本次募集资金投资项目符合国家产业政策以及行业发展趋势，符合公司的现实情况和发展需要，投资项目具有良好的市场发展前景。通过募集资金投资项目的实施，可以为公司未来持续发展打下良好基础，并将进一步扩大公司经营规模，优化公司业务结构，进一步提升公司持续经营能力和盈利能力，符合公司及全体股东的利益。

此外，本次可转换公司债券发行完成并顺利转股后，公司的资本实力将明显增强，净资产将大幅提高，资产负债率将有一定幅度的下降，抗风险能力将显著提升。

——以上来源于《天汽模公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益

估值

当前正股和可转债估值如下：

机构一致预期

无。

长期净资产收益率

天汽模长期平均净资产收益率为 9.79%。

当前净资产收益率

结合天汽模2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 7.74%。

当前PEG

因为没有机构预期，取长期净资产收益率和当前净资产收益率的最小值为未来业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 2.44。

合理定位

与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：

综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 110元附近，即每中一签盈利 100元。

同公司历史转债回顾

天汽模于2016/3/2发行天汽转债，2017/8/7强制赎回，存续期 1.43年，最后交易日转债价 121.5元，发行持有到强赎收益率为：21.5%，年化收益为 14.89%。

预期中签率

假定原股东优先认购 20%-60%，网上合计申购 1.6万亿，则预期满额申购中 0.12-0.24签。

实盘操作笔记

新可转债申购

1. 考虑到天汽模为最大的汽车覆盖件模具供应商，静态估值PE 18倍合理，成长性估值PEG 2.44较高，转债评级AA级尚可，转债利息 2.43%尚可，转股价值在面值附近，确定投机性申购。

2. 深南转债、东风转债各中一签，已缴款。

二级市场交易

1. 继续执行操作计划，明日将卖出 3手，买入明泰转债 2手， 哈尔转债 1手。

下期笔记

12月30日，唐人转债、新天转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！

12月31日，正裕转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！