股吧首页 > 财富号评论吧(cfhpl) > 正文
  • 最近访问:
财富号评论吧
返回财富号评论吧>>
发表于 2019-12-26 10:31:43 股吧网页版
三大消费细分行业有望在“长跑”中加速

消费的细分领域众多,市场表现也迥异。如2019年食品饮料、白色家电涨幅在全市场前列,但其他消费品不少都乏善可陈、甚至表现倒数。

此前我的同事陈磊已经分析了2020年快速消费品的投资机会(详见《如何搭上消费升级“快车”》),现在我们再来看看其他消费品领域(耐用、可选、以及消费品上下游),我们从长期竞争力研究和短期基本面改善的长短结合角度,建议大家关注以下几个既具备长期空间(拥有好赛道和好格局)、2020年短期基本面又向好的板块。

连锁酒店集团:长期增长空间大

A股的连锁酒店集团是目前为数不多的估值低于国际水平的板块之一,相比于基本上已经处于成熟期的国际酒店集团,中国连锁酒店集团龙头在寡头格局已定的同时还有很大增长空间,估值应该高于国际水平才合理。

为什么说寡头格局已定?因为在中国连锁酒店行业内,TOP3公司占据的市场份额达38%(按客房数),已经与家电中的厨电、小家电的集中度类似。

为什么说还有很大增长空间?因为中国目前连锁酒店和单体酒店的比例仅为23:77,也就是说酒店连锁化率仅约23%;而美国2016年酒店连锁化率已达70%,所以中国连锁酒店还有至少两倍增长空间。

下表列出了全球前10大连锁酒店集团的规模、市值、利润、PE和EV/EBITDA,中国三家连锁酒店龙头已经身居全球前十,可以明显看出A股连锁酒店集团被低估:A股的两家连锁酒店集团PE估值在23-25倍、EV/EBITDA在9-12倍;而海外可比公司PE平均在30倍、EV/EBITDA在15-20倍。(EV / EBITDA又称企业价值倍数,是欧美金融行业分析师常用的给股票估值的一种方法。公司价值EV=市值+净负债,EBITDA为“Earings before interest,tax,depreciation and amortization”的缩写,指利息、所得税、折旧、摊销前盈余。)

可能是A股投资者习惯看PE,因此直观感觉23-25倍的PE不算被低估,但实际上海外都用EV/EBITDA来看酒店集团估值,因为折旧占酒店集团的收入比重超过10个百分点,而这部分并不影响现金流。也正因如此,中国连锁酒店集团的加盟比例快速上升,因为比起利润率,加盟商更加注重现金流回报,加盟连锁酒店可以实现5年收回投资,是一项很有吸引力的投资;对于连锁酒店集团而言,加盟比例上升则能减少折旧占比,让业绩抗周期性更强。


(数据来源:《HOTEL》杂志、Wind资讯、上市公司财报)

而且,根据对海外酒店公司历史股价表现的复盘,酒店集团的股价与RevPAR相关性高,并且股价拐点向上的触发往往是RevPAR降幅最大时,并非等到RevPAR转正股价才上涨,说明是当市场预期RevPAR降幅将开始收窄时,股价就开始上涨。站在19Q4的当下,龙头连锁酒店集团的RevPAR应该也处于降幅将开始收窄的时点。

食品饮料金属包装:行业迎来拐点,龙头公司受益

食品饮料金属包装是快消品上游,需求端一直都是稳定增长,过去的问题出在供给端产能过剩带来的过度竞争,主流产品二片罐一度几乎全行业亏损;经过2014年至今5年多的产能出清和并购整合,现在终于形成TOP3企业及其联合体集中度达到近70%的寡头格局。

从长期来看,金属包装龙头公司有望成长为大市值长牛股,全球最大金属包装制罐企业波尔公司(BLL.N)就是中国公司的标杆。

看似不起眼的金属包装行业实际上是一门好生意

首先,需求端的增长稳定且长期可持续

叠加来自于食品饮料行业增长、包装食品比例提升和罐化率提升(金属罐替代玻璃、塑料瓶,美日罐化率都超过60%,中国目前不到30%)等三重因素;

其次,客户壁垒也很高

因为金属包装罐单价低但体积大、客户备货将占用巨大仓储、但又必须快速响应市场需求,因此金属包装企业和大的食品饮料客户的配套关系都是厂房“wall to wall”甚至“implant”,往往签长期合作协议,再加上食品安全考虑,小的、新的包装公司很难介入;

最后,新建产线资本开支大,但现金流很好

这样一方面可以竖立资金壁垒,另一方面格局稳定后不再需要大投入时,ROE就会很好。

随着龙头公司通过并购和股权联盟形成寡头格局、小企业退出、产能出清,供求关系重新平衡,龙头公司议价能力提升;同时,主要下游啤酒客户的盈利同样处于上升通道中,罐化率提升有助于啤酒客户产品结构升级,因此二片罐具备可持续的提价基础和提价空间。

地产竣工链条:建议关注定制家居龙头

地产竣工链条的大逻辑近期市场已经分析测算过很多,2020年的竣工增速大概率会匹配2017年棚改带来住宅销售增速快速增长的阶段,这个逻辑应该已经得到投资者越来越多的认可,而且在建材板块中那些受益于精装房工程的B2B为主的公司在今年已经体现在业绩上、股价也取得了很大涨幅。

站在目前时点,建材类公司中估值仍然合理的标的,未来应该还能赚到业绩的钱,但现金流风险因素也在上升,这可能会影响估值。我们基于长期竞争力视角,更看好品牌家居和品牌建材中的龙头公司,短期他们同样也会受益于竣工增速提升,而长期,他们还有比B2B为主的公司更持久稳定的增长空间和更好的现金流。

尤其是定制家居。在今年,市场似乎还认为竣工逻辑对定制家居龙头偏负面,担心定制家居需求持续被精装房工程和家装公司分流;而我们认为这种看法有失偏颇。定制家居作为设计属性强、使用频率高的耐用消费品,理性的消费者一定是愿意买品牌产品、愿意为品牌支付溢价的;开发商、家装公司从客户需求角度出发,采用品牌定制家居是长期趋势。

因此展望2020年,经过一两年的业务磨合,相信品牌定制家居龙头公司在精装工程和家装渠道上会更加主动,同时纯粹2C端会受益于竣工交房增速提升,业绩增长趋势边际有望提升,被压制的估值也有望修复。

用更长期的视角,我国定制家居龙头公司目前市场份额仅为接近5%,参考美、德、韩定制家居(美、德以定制橱柜为主)龙头市场份额达到20%-40%之高,我国的龙头公司未来10年市场份额也有望向20%靠拢,因此仅在市场份额带来的成长空间上就十分巨大。用现金流折现和终值的估值视角,这样长期持续较快增长的折现价值,高于短期脉冲式高速增长但长期不可持续的公司。

以上是我们详细阐述的三个潜在投资机会,其他投资线索还包括出口产能转移,超市龙头,以及市场已有共识一致看好的电商、免税、文具等,篇幅有限不再详述。

王晓莹 博道基金高级投资经理、消费研究组组长

个人简介:工学硕士,11年证券、基金从业经验。先后就职于德隆集团、鄂尔多斯集团、国金证券研究所。荣获新财富2011、2012年度家电行业最佳分析师第二名,第一财经2012年度家电行业分析师第二名,福布斯中文版2012年中国最佳分析师50强。2013年6月加入上海博道投资管理有限公司任高级分析师、股票高级投资经理。现为博道基金管理有限公司高级投资经理、消费研究组组长。

投资特点:从业以来一直深耕耐用、可选消费品领域的研究,熟悉和擅长挖掘消费股。

投资座右铭:找优秀的公司,做时间的朋友

2020年展望:从长期竞争力研究和当前基本面趋势的长短结合角度,我们建议关注三大消费细分行业:连锁酒店集团、食品饮料金属包装和定制家居。

关键词:消费类、连锁酒店、食品饮料金属包装、定制家居


风险提示:本材料未经博道基金事先书面同意,不得更改、传送复印、复制或派发此报告的全部或任何部分。本材料所载的资料、工具及内容只提供给阁下作参考之用,不应被视为销售或购买或认购任何证券或其它金融产品、票据的要约。本材料所载资料的来源及观点的出处皆被博道认为可靠,但博道并不担保其准确性或完整性。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本材料所载的资料、意见及推测仅反映博道基金于最初发布此内容日期当日的判断,可随时未经通知而调整。本材料所述观点可能不符合阁下特定的投资目标或投资需求,阁下并不能仅依赖此材料而取代行使独立判断。因使用此报告或其内容而导致的任何直接或间接损失,博道不承担任何责任。博道基金郑重提醒您注意投资风险,敬请认真阅读具体产品的相关法律文件,了解产品风险等级,做好风险测评,并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。

本材料如有引用外部机构数据或内容,版权归原作者所有,本公司将善尽合理努力尊重原作版权并注明出处,如涉及版权问题请联系我们删除。

博道卓远混合型证券投资基金A 006511

博道志远混合A 007825

博道嘉瑞混合A 008467


郑重声明:用户在财富号/股吧/博客社区发表的所有信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议,据此操作风险自担。
作者:您目前是匿名发表   登录 | 5秒注册 作者:,欢迎留言 退出发表新主题
郑重声明:用户在社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点,与本网站立场无关,不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断,自行决定证券投资并承担相应风险。《东方财富社区管理规定》

扫一扫下载APP

扫一扫下载APP
信息网络传播视听节目许可证:0908328号 经营证券期货业务许可证编号:913101046312860336 违法和不良信息举报:021-34289898 举报邮箱:jubao@eastmoney.com
沪ICP证:沪B2-20070217 网站备案号:沪ICP备05006054号-11 沪公网安备 31010402000120号 版权所有:东方财富网 意见与建议:021-54509966/952500