上期笔记回顾

《新莱转债（123037）申购笔记》中，预期满额申购中 0.11-0.22签，实际中 0.13签，符合预期。

《振德转债（113555）申购笔记》中，预期满额申购中 0.06-0.12签，实际中 0.07签，符合预期。

《建筑金属围护领军企业——森特转债（113557）申购笔记》中，预期满额申购中 0.11-0.26签，实际中 0.05签，低于预期下限。

《克来转债（113552）上市笔记》中，预期首日收盘在 118-122元，实际收盘为 121.8元，符合预期。满额申购的投资者单账户平均盈利 5.79元。

申购信息汇总

12月20日，至纯科技公开发行 3.56亿元可转换公司债券，简称为“至纯转债”，债券代码为“113556”。

社会公众投资者可参加网上发行。网上发行申购简称为“至纯发债”，申购代码为“754690”。

原股东可参加优先配售，每股配售 1.375元面值可转债，配售简称为“至纯配债”，配售代码为“753690”。

基本情况

债券期限：本次发行的可转债的期限为自发行之日起6年，即自2019年12月20日至2025年12月19日。

转股期限：2020年6月26日至2025年12月19日。

票面利率：第一年0.40%、第二年0.60%、第三年1.50%、第四年1.80%、第五年2.50%、第六年3.00%。

债券到期赎回：在本次发行的可转债期满后五个交易日内，公司将以本次发行的可转债票面面值的120%（含最后一期利息）的价格赎回全部未转股的可转债。

初始转股价格：29.47元/股。

转股价格向下修正条款：

在本次发行的可转债存续期间，当公司股票在任意连续二十个交易日中至少有十个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%时，公司董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会表决。。

有条件回售：自本次发行的可转债最后两个计息年度起，如果公司股票任何连续三十个交易日收盘价低于当期转股价的70%时，可转债持有人有权将全部或部分债券按面值加上当期应计利息的价格回售给公司。

信用评级：A+。

担保事项：本次公开发行的可转债采用股份质押和保证的担保方式。

票面年收益率：税前年化收益率为 4.12%。

纯债价值：根据对应评级企业债收益率，计算出纯债价值为 76.42元。

网下申购：无。

正股基本面分析

公司简介

至纯科技，成立于2000年，是一家在上交所上市的高新技术企业，证券代码603690.SH。公司坐落于上海紫竹这个国家级科学园区内，注册资本2.08亿元，致力于为高端先进制造业企业提供高纯工艺系统的解决方案。系统解决方案涵盖了提供整个系统的设计、选型、制造、安装、测试、调试和系统托管服务。我们提供的系统和专业服务，广泛应用于半导体、微电子、生物医药、光伏、光纤、TFT-LCD、LED等领域。

近几年业绩

公司近几年每股收益与净资产收益率情况如下：

最新业绩

至纯科技2019年前三季度业绩见下：

行业状况

报告期内，公司的主营业务主要包括高纯工艺系统的设计、加工制造和安装；半导体湿法清洗设备研发、生产和销售。另外，公司于2019年3月完成对波汇科技的收购，波汇科技主要业务为光传感器及相关光学元器件的研发、生产和销售。

根据国家统计局发布的《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017），公司主要产品高纯工艺系统业务中包含的专用设备制造业务属于通用设备制造业中的“3463气体、液体分离及纯净设备制造”，公司的系统安装属于建筑业安装中的“4920管道和设备安装”。根据中国证监会2012年颁布的《上市公司行业分类指引》，公司隶属于专用设备制造业中的其他专用设备制造业C35。

（一）高纯工艺系统业务

高纯工艺系统与厂务动力系统、尾气废液处理系统共同构成了工业企业的厂务系统，为工业企业的核心工艺设备运转提供支持。高纯工艺系统可以满足生产工艺的纯度要求，能够将制程所需的高纯介质，如特殊气体、化学品、液体等从源头稳定地传输至终端设备，同时保证高纯介质避免二次污染。随着泛半导体、生物医药等先进制造业的发展，生产工艺流程中对制程进行微污染控制变得愈发重要，高纯工艺系统行业应运而生。

在应用领域上，高纯工艺系统的使用范围越来越广，目前主要用于泛半导体产业、光纤、生物制药和食品饮料行业，通过控制高纯工艺介质的纯度，以实现其制程精度要求，保障并提升产品良率。

近年来，我国高纯工艺系统行业保持快速发展，主要得益于我国产业结构升级。一方面，作为国民经济支柱产业的新一代信息技术、节能环保、生物、高端装备制造产业的快速增长促进了高纯工艺系统的发展；另一方面随着新技术新产品的不断涌现，高纯工艺系统的应用范围将逐渐扩大，未来，高纯工艺系统还用于航天航空、玻璃制造、锂电池制造、新材料制造等行业。因此，在需求旺盛的背景下，我国高纯工艺系统行业的利润水平总体稳定在较高的水平。

（二）半导体湿法清洗设备业务

根据SEMI的数据，2015年全球半导体清洗设备市场规模为26亿美元，预计到2020年达到37亿美元，年均复合增长率为7%。伴随着半导体制造流程的进步和技术的发展，清洗设备市场将进一步发展。

（三）光传感器及光电子元器件业务

根据中国电子元件行业协会信息中心的数据，中国光传感器市场规模达778亿元，约占全球市场规模的57%，预计到2020年将达到1,180亿元，占比进一步上升至64%。近年来，在智慧城市、物联网、智能移动终端、智能制造、机器人、智能电网、石油石化、新能源等下游应用市场的推动下，中国光传感器市场快速成长，成为拉动全球光传感器市场增长的主要力量。

竞争地位

公司所处行业在我国系新兴细分行业，国内尚未成立统一的行业协会，市场上可获得的行业公开数据不充分，对行业内主要企业的市场占有率等数据缺乏权威的第三方统计资料。公司行业内技术领先，竞争地位不断增强，具有承接大项目实力与经验，已经顺利进入集成电路一线客户，确立了公司在国内高纯工艺领域的龙头地位。。

毛利率

报告期内，公司与可比上市公司的综合毛利率对比情况如下所示：

同行业可比上市公司主要从事半导体设备的生产与制造业务，例如北方华创主营刻蚀机、薄膜设备，精测电子主营检测设备，长川科技主营测试设备等，公司作为半导体设备制造行业新进入者，其传统业务高纯工艺系统与相关半导体设备毛利率存在一定差异。

募资投向

本次发行拟募集资金总额不超过人民币35,600万元，在扣除相关发行费用后，拟用于以下项目：

本次公开发行可转债募集资金拟全部用于半导体湿法设备制造项目及晶圆再生项目。本次募集资金投资项目符合国家产业政策和未来公司整体战略发展方向，具有良好的市场发展前景和经济效益。项目投入运营后，能够提升公司核心竞争能力，提高盈利水平。本次公开发行可转债募集资金的运用合理、可行，符合公司和全体股东的利益。

——以上来源于《至纯科技公开发行可转换公司债券募集说明书》。

预期收益

估值

当前正股和可转债估值如下：

机构一致预期

当前机构一致预期业绩增速为：189.57%。

长期净资产收益率

至纯科技长期平均净资产收益率为 13.1%。

当前净资产收益率

结合至纯科技2018年和2019年前三季度财务数据，可以推算出最新平均净资产收益率为 6.02%。

当前PEG

采用当前机构一致预期业绩增速，结合当前市盈率，可以计算出PEG为 0.5。

合理定位

与近似评级和转股价值的可转债溢价率列表如下：

综合来看，如果可转债上市时正股股价不变，预期合理定位在 109元附近，即每中一签盈利 90元。

预期中签率

假定原股东优先认购 60%-80%，网下网上合计申购 1.7万亿，则预期满额申购中 0.04-0.08签。

操作笔记

考虑到至纯科技静态估值PE 90很高，但成长性估值PEG 0.5较低，转债利息较高，确定申购。

下期笔记

12月23日，淮矿转债、永创转债、日月转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！

12月24日，东风转债，深南转债发行，申购笔记待发布，敬请期待！