几个月前曾处风头浪尖的国泰航空（00293.HK）公布11月经营数据，显示公司上月载客量、货物及邮件运载量均同比有所下跌。其中，载客量为262.376万人次，同比下降9.0%；货物及邮件运载量合共17.796万公吨，同比减少3.9%。

公司表示，预期今年剩余时间内依然“挑战重重”，下半年财务表现较上半年将“大为逊色”。

惟公司股价今日低开高走，截至最新暂报11.2港元，小幅上涨0.18%，成交2505.26万港元，最新市值441.38亿港元。

全年而论，国泰航空在今年4月份前总体维持上行，惟4月4日录得年内最高点13.92港元后股价震荡下挫。近五个交易日，公司录得五连阳，股价表现稍有回升迹象。从4月4日至今，公司股价累计跌幅为17%。

（图源：格隆汇官网）

内地市场旅客周转量大跌26.2%

国泰航空公布的数据包含了国泰航空及其全资附属公司国泰港龙数据。按公告披露，公司中中国内地市场的11月收入乘客千米数同比下降26.2%；东北亚、东南亚、北美洲的收入乘客千米数分别同比下降9%、4.7%及7.4%。总计而言，公司收入乘客千米数同比下降5.3%。

公司表示，区域航线方面，中国内地及东北亚旅客访港需求持续疲软。美国航线感恩节前一个星期表现强劲，但全年表现仍回软。总体而言，11月到港旅游意愿持续疲，当月访港客运量同比跌幅为46%，较10月跌幅35%有所扩大；离港客运量则同比下降8%，导致公司乘客运载量下跌3.2个百份点至80.1%，令公司收益率“显著受压”。

全年而言，前十一个月，内地市场收入乘客千米数下降9.8%，总体仍增加3.2%。

货运方面，两航空公司11月运载货物及邮件合共为17.796万公吨，同比下降3.9%，运载率下跌1.5个百分点至68.6%。货物及邮件收入吨千米数同比下跌5.8%。前十一个月而言，运载货物及邮件同比下降6.8%，货物及邮件收入吨千米数则下降6.8%。

公司表示，由于11月属传统旺季，内地双十一活动以及黑色星期五促销均带动电子商贸货运，故货运业务在运载率及收益率方面均较上月有所改善，内地、香港及台湾市场出口货运表现“维持强劲”。

（图源：公司公告）

可容量方面，11月中国的内地市场可用座位千米数同比大幅下降12.8%，北美、东北亚分别下降4.8%及1.3%，导致总体可用座位千米数同比下降1.5%。乘客运载率为80.1%，同比下降3.2个百分点。前11个月，中国内地市场可用座位千米数同比下降3.5%，为惟一出现下滑的市场，总体可用座位千米数同比仍增加5.7%。

货运方面，11月可用货物及邮件吨千米数同比下降3.8%；运载率为68.6%，同比下降1.5个百分点。前11个月累计用货物及邮件吨千米数同比持平，惟运载率为64.2%，同比下降4.7个百分点。

（图源：公司公告）

就货运表现而言，公司表示今年其表现“远逊”2018年破纪录水平，且预期明年上半年的需求仍较疲弱。

鉴于客运及货运面临较为严峻的形势，国泰航空明年将减少运力1.4%，此亦是公司多年来首次缩减经营规模。而此前公司曾计划增加2020年度运力3.1%。

至于今年下半年的财务表现，公司预期将较上半年“大为逊色”。

“替代效应”下其他航空股是否值得关注？

回顾公司今年上半年业绩，营收同比增加0.88%，其中客运服务同比增加5.63%、货运服务下降11.36%、航空饮食、收回款项及其他服务下降1.18%。公司表示，其上半年的货运业务表现较差，货运量及收益率双线下降部分是由于中美贸易摩擦所致。

（图源：同花顺iFinD）

然而，受上半年油价下滑影响，公司燃油（包括对冲开支）录得148.07亿港元，同比大幅下跌7.7%，导致合计经营开支同比减少1.7%，最终令公司实现扭亏为盈。

（图源：公司中报）

但下半年，即使假设油价同比下滑的大逻辑不变（实际上原油价格自去年10月份起已开始下行），但估计仍难以抵消国泰航空在客运、货运双线表现不力的影响。而从公司减少运力的计划来看，明年其增长空间即使有，亦或不会太大。

近日，小摩发布报告表示预测国泰航空下半年将产生亏损10亿港元左右，拖累公司全年盈利同比大跌约85%。今年7月至10月，公司的收入乘客千米数及乘客载客率同比分别下跌2%及6%，第四季远期预订仍持续疲软，货运业务将继续受压，预示公司下半年的盈利将显著恶化。

具体而言，机构估计国泰下半年将产生亏损约10亿港元，而去年同期公司盈利约2.6亿港元。由于今年上半年公司实现盈利13.47亿港元，故全年公司盈利将降至3.52亿港元左右，较去年全年产生盈利23.45亿港元跌84.9%。明年公司仍将继续面临业绩下行的风险。

基于以上考虑，机构首次给予国泰航空“减持”评级。

这边国泰航空跌落谷底，同属港股航空板块的三大航表现则不然：

据中国民航局披露数据，11 月全行业共完成旅客运输量 5305.8 万人次，同比增长 6.0%，其中国内、国际航线同比分别增长4.7%、17.3%。

按公司公布的经营数据，东航、南航、国航可用座位千米数分别同比增加10.6%、6.5%及4.0%；收入乘客千米数同比分别增加10.8%、8.5%及3.9%；客座率同比分别上升0.16、1.5及下降0.1个百分点。

其中，三大航空公司11月地区航线在可用座位千米数、收入乘客千米数等指标方面表现仍不佳。然而，整体而言，国内航空客运市场增速较上月仍略有回升，航空运输市场总体则仍保持增长态势。

另据民航总局预测，已经开始的2020年春运民航旅客运输量将再创新高，预期可达7900万人次，同比增长率约为8.4%。高峰期间，民航日均保障航班量将高于1.6万架次，增长率高于其他运输方式。

光大证券表示，鉴于11月航空客运市场增速呈回升态势，且叠加预期将“再创新高”的2020年春运民航旅客运输量利好影响，对行业维持“增持评级”，并关注收入成本较大的国航及南航两大龙头公司。

从另一个层面看，国泰航空客运、货运业务在下半年表现持续走差，除了经济大环境的影响外。但同时，内地对国际航线业务需求部分亦将从香港转移到内地的航空公司。因此，国泰航空内地市场业务的大幅下滑对于业务上存在一定替代效应的内地龙头航空公司而言或反而是好事。

再加之春运利好影响，港股航空板块的国泰虽然今年年内业绩大跳水的确定性较高，但其他内地龙头航空公司倒相反较值得关注。