事件：海关总署12月8日公布了2019年前11月的对外贸易数据。按美元计价，前11个月，我国进出口总值4.14万亿美元，下降2.2%。其中，出口2.26万亿美元，下降0.3%；进口1.88万亿美元，下降4.5%；贸易顺差3776亿美元，扩大28.4%。

主要观点

外贸活动度低位暂稳, 累计出口同比仍处低位.11月份，我国进出口总值4047.5亿美元，下降0.5%（前值下降3.3%）。其中，出口2217.4亿美元，下降1.1%（前值下降0.8%）；进口1830.1亿美元，增长0.3%（前值下降6.2%）；贸易顺差387.3亿美元，收窄7.5%。去年下半年抢出口效应在最后两个月逐渐消退，外贸活动自此持续处于萎缩状态，今年大多数月份同比均处于负值状态，本月进出口总额下降0.5%，较前值的下降3.3%有所恢复，基数效应是相当重要的原因，这一点在进口同比数据上也有体现。整体而言，外贸活动活跃度仍然处于低位，暂无失速风险。11月出口2217.4亿美元，下降1.1%，季调同比增长-0.7%，略好于前值-1.3%，1-11月累计出口同比负增长0.3%，略低于前值-0.2%。分类来看，纺织纱线、织物及制成品，箱包及类似容器，旅行用品及箱包，服装及衣着附件，鞋类，玩具这6类传统产品出口累计同比增速分别为0.1%，-0.1%，-0.1%，-4.7%，0.9%，25%，与前值变化不大。出口金额较大的自动数据处理设备及其部件与手持无线电话机及其零件的累计同比增速分别为-3.3%和-12.1%，降幅大致持平于上月。机械设备及空调累计同比数据还有待后续公布，预计也是低位稳定态势。前11个月，一般贸易进出口占外贸总值的59.2%，比去年同期提升1.4个百分点。其中，出口增长7.8%，进口增长1.5%。同期，加工贸易下降5.4%，占25.4%，下滑2.1个百分点，在国际产业供应链环节里的高价值部分比重增有所加。贸易谈判前景依然不明朗，主要经济体均在经历深刻的内外部调整，在这种局面下我们预计出口活动仍然会维持低位稳定的态势。

进口同比有所回升。11月份进口额为1830亿美元，同比增长0.3%，较前值-6.4%有所回升。季调同比增长4%，较前值-10%也有较大幅度的回升。1-11累计同比负增长-4.5%，较上月的-5%有所回升。大宗商品进口方面，原油、煤、天然气等商品进口量增加，铁矿砂、大豆进口量减少，大宗商品进口均价涨跌互现。其中进口铁矿砂9065万吨，低于前值9286，矿价低迷和前景不确定下贸易商的正常表现。原油进口数量与前值大致持平，变化不大，化工产业链虽然盈利水平下滑，然原油进口并没有大幅降低。本月进口金属加工机床4400台，较前值4200台有所增加。本月进口空载重量超过2吨的飞机数量为21架，大幅高于前值12架，与9月份数据持平。其他细项还有待进一步公布，总体来看，进口数据表现较上月略好。

对主要发达经济体贸易活动依然不乐观，对东盟贸易活动延续弱势回升势头。与主要发达经济体及区域的贸易关系方面，本月中国与美国、日本和欧盟的进出口金额同比分别增长-15.2%、-5%和2.8%，上月累计同比分别为-14.9%、-5.2%和3.0%，显示出本月与主要发达经济体之间的贸易活动依然不乐观。与之相比，本月对东盟贸易活动延续年初以今的弱势回升势头，截止11月，与东盟国家进出口金额累计同比增长7.5%，高于前值的6.4%，我们仍然猜测转口贸易在其中扮演重要的作用，另外一个不可忽视的因素是，行业层面正在发生的积极调整，部分中国的手机整机厂商及服装厂商也在积极调整产业布局以适应新的贸易格局。