今天给大家带来的内容，是汇丰晋信第三届价值投资年会上，汇丰晋信双核策略基金、价值先锋基金、消费红利基金 基金经理是星涛与机构分享的内容：用PB-ROE策略，来梳理三种赚钱机会。看看有哪些盈利向好，同时又暂时被市场错杀的行业和板块。

以下为讲话实录：

是星涛

汇丰晋信双核策略基金、价值先锋基金、消费红利基金 基金经理

我们说PB-ROE策略对A股来说是非常友好的，因为A股错误定价的机会其实还是非常多的。虽然整个投资者的结构，这两年海外投资者、机构投资者占比大幅的提升，但是跟成熟市场相比，整个结构还是比较分散化的，所以这个时候就给我们一个比较好的捕捉好公司被低估的机会。

接下来我们可以来看看，PB-ROE是如何帮助我们排除风险和捕捉机会的。

这张图是整个A股市场PB-ROE的点阵图和回归线，我们会关注其中的三类机会和一类风险。

我们首先关注的是在回归线下方的三个框，大家看到，从左到右排列是两个红框，一个绿框。其中最左边这个红框我一直说是我自己最喜欢的投资区域，就是低估值低预期的反转策略集中的区域。这个红框当中，大部分的点可能是不动的，少部分的点通过我们的主动挖掘能够创造出一些价值。就是我们判断未来6到12个月，这些公司能够出现基本面改善的变化趋势。我们知道ROE如果向右运动（提升），第一个市场会关注到它，它可能从冷门变成热门；第二个它会有一个估值向上修复的机会，那么向上修复的过程当中其实就是PB的抬升，这个时候我们面临的是ROE和PB的双升，并且流动性同时改善的过程。这个过程一旦确认了，往往能够给我们贡献比较高的超额收益。

其次我们需要关注的是右下角的绿框。它其实是和刚才我们所说的预期反转所对应的，这类公司目前正处于盈利和行业景气度的顶部，未来有可能会出现一些下滑，因此市场很难再给它更高估值。一旦这部分公司度过了它的景气度高峰期，导致ROE向左移动（下降）的时候，它的PB可能会被杀到一个更低的位置，这个时候面临业绩和估值双杀的风险其实是比较高的。

所以我们在选股的时候，最青睐的是左下角，最避免的是右下角。这两个观念我们一向是比较明确。

第三需要关注的是中间这一块红框。它其实代表的是成熟行业当中一些优质公司短期被低估的机会，最典型就是类似2016年的熔断之后，所有的行业都趴在一个非常低的位置。当时从全市场来看，有些优质行业就特别便宜，尤其是那个时候的消费蓝筹白马，譬如说1.9倍PB的格力，以及十四五倍PE的茅台，当时都是可能是处于这个位置当中。这种机会其实是比较罕见的，真正特别优质的公司出现了系统性的折价机会，这可能是一个大的风格轮动当中才会带来的机会。

最后我们需要关注的是右上角红框，这是我们今年新加进去的。这个区域的典型特征是高PB高ROE。由于这些点都在回归线上方，因此表面上可能有高估的风险。但是对于很多未来3-5年能够保持一个持续高速成长的真正成长股龙头来说，一旦它们的业绩出现指数化的增长，也就是按照复利不断地向上叠加，其实后面应该是向右下角回归的过程。因此在静态的时候我们理应为这种类型的资产支付一个特别高的PB的对价才对。这也是为什么我把它用红框框起来，就是我们认为其实这部分公司也是符合价值投资范畴的，当然前提是它的业绩能够维持一个较长时间的高速增长。

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