请您解一个等式

1%*85%+15%*X-1.45%=0

求解出X为4%

等式求解很简单，但是把这个等式放在基金投资中，假如你有1万元，其中15%可以投资股票，另外85%的资金收益最高只有1%，还有固定成本费用（1.45%），想让这1万元保本，那在限定的时间内股票的收益必须确保4%。

如果对市场判断错误

比如2009年初配置了债券资产，按照中债全价指数当年的收益率（-5.09%），这两种情景就变成：

15%*X-1.45%-5.09%*85%=0

求解出X约为38.51%

有限的股票仓位需要创造超高的收益才能维持整个组合正收益。

更具挑战的是

即便不投资大概率亏损的债券，如果股票配置的初始最高比例是15%，但是这个比例会每天随着基金收益率动态变化，即：如果股票和债券投资亏了一点点，造成基金净值下跌，那股票投资的上限比例也随之下降。

在面对市场的难题、基金投资种种限制下，您将如何操作才能保证基金是正收益呢？

再加点难度

当您手里管理的不是1万元，而是50个亿如此庞大的资金，如何找到合适的投资标的，控制好投资节奏，才能确定性地达到正收益的投资目标呢？

面对这样的难题时，小博不知道您会怎么解决。而博道基金经理张迎军却在2008年席卷全球的金融危机后遇到了这样的难题。

一张全市场最难的考卷

保本基金*是比较公认的以获取绝对收益为目标，其比较理想的投资环境是在债市牛市中积累一定的净值安全垫后再投资股市，从而形成良性的顺周期投资运作。但迎军总管理某保本基金期间恰处于一个非常不利于CPPI策略实施的市场环境，这只保本基金成立于2009年1月21日，当时的中国债券市场收益率水平处于最低点，A股市场则正处于一轮大熊市的尾声。

（数据来源：wind。风险提示：我国股市运作时间较短，不能反映证券市场发展的所有阶段。历史业绩并不代表其未来表现。）

当时的市场环境，如果按照保本基金配置的要求，必须大比例投资了债券（从投资的角度看，这样的约束条件会造成股票与债券大类资产错配），残酷的市场会把你狠狠地甩入尴尬境地（如文章开篇所示等式2的情景），而非常有限的股票仓位投资又受到保本基金投资比例的动态限制，如果一开始股票与债券投资亏了，则把基金管理人陷入到了更为不利的境地，后续可投资股票的比例会越来越少，直到基金面临停损的尴尬境地。

“每个人的职业生涯会遇到至关重要的一战，对我来说，就是管理某保本基金。作为基金经理，我完成了当时市场上极难的一张考卷。因为那段投资经历在我的投资生涯中留下了太深刻和难忘的印象，以至于十年后的今天，我依然清晰地记得当时保本基金初期的投资策略。”

无论是完成艰难异常的保本基金管理挑战，还是这只保本基金转型为混合型基金，以及后来管理的其它混合型基金，对组合净值可持续稳定增长的执着努力，让他组合管理呈现出典型的稳健风格。

投资老“匠”的绝对收益经

在和知名自媒体人朱昂老师聊天时，他畅谈自己对“风险和收益”的理解。

从长期的命题角度上来说，投资很重要的任务，要回到金融学的基本原理，就是在给定风险的基础上获得更高的收益。或者说，在给定投资收益的目标前提下，尽量承担更低的风险。

作为一个追求长期绝对回报的基金经理，张迎军会如何获取组合的超额收益？他又会如何控制组合回撤？

张迎军认为，“基金长期超额收益来源是两个方面。第一个是投资组合里面有更多长期上涨的股票。另一个是回撤控制要做的好。”

长期上涨的股票

在张迎军的框架里，长期上涨的股票一定是长期业绩增长推动形成的。股市真正的价值创造来自于具有长期竞争力的公司。他从三个要素去寻找长期竞争力的公司：第一、商业模式。第二、核心竞争力。第三、商业壁垒。

从有长期竞争力的公司到长期上涨的股票之间，还有一层鸿沟要跨越，就是资本市场定价。他对股票定价构成核心理解为三层因素：第一是投资逻辑，第二是估值区间，第三才是业绩。最核心的是投资逻辑，如果一个公司股票的投资逻辑变掉后，这是最大的风险。

基金控制回撤

多年的绝对收益管理实战经验让他对基金回撤控制也有自己的全套方案和独到见解。

这控制净值回撤“三件套”，小博想想都不是一般人能玩得转的，一起体会一下：

01 股债灵活配置，股票仓位灵活调节

——要求基金经理得对宏观、股债两类资产都有深度研究和准确判断

02 个股集中度和行业集中度不高

——集中度是把双刃剑，如何把握个中平衡，不是老手，一般还玩不动

03 灵活的交易来控制个股下行的风险

——经过多年的积累，在技术面择时的基础上，基本面择时能力更是需要基金经理有深厚洞察力和前瞻性。

除了以上投资操作层面的方法，张迎军对净值回撤的独到理解更值得深思：

“产生回撤的最本质原因是买错了股票，然后被动在低位卖掉。所以控制回撤的核心是避免买错股票。”

那么是什么导致买错股票呢？

除了技术性原因以外，他认为，第一，是错误的投资目标设定，你给自己设定了一个过高的投资目标，为达到过高的投资目标，过度追逐黑马股票，从而增加了组合的风险。黑马之所以是黑马，正是因为它不确定性比较高。第二个是胜率。在确定性高的情况下，即使收益很少，你也可以下重仓。赚和不赚是本质区别。赚10%还是5%，这是量的区别。你的胜率足够高，回撤自然就小了。

对于一个久经考验，有着更成熟方法和更平和心态的基金经理，由他管理追求长期绝对回报的基金产品，小博想想都是100个放心。

好啦，关于博道基金基金经理张迎军，本期就介绍到这里。视频很精彩，欢迎观看，有任何疑问欢迎给小博留言哦。

（*根据证监会2017年《关于避险策略基金的指导意见》规定，存量保本基金在保本周期后须修改基金合同变更注册为避险策略基金，或转为其他类型基金，或终止清算。《关于保本基金的指导意见》并同时废止。）

风险提示：

基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不代表其将来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩亦不构成对本基金业绩表现的保证。投资有风险，敬请投资者认真阅读基金的相关法律文件，了解产品风险等级，做好风险测评，根据自身风险承受能力选择与之相匹配的风险等级产品。