钴、锂作为有色行业的分支，股价主要受产品价格驱动，而有色金属的价格由宏观经济和行业基本面共同决定，前者主导大势，后者主要看供、需、成本、库存四大因素。

大的股票波段行情通常由大的产品价格波动刺激。而产品价格波动主要由供需决定，供给和需求的突然性变量往往造成价格大幅趋势性波动。

所以，分析有色类股票投资机会的核心在于预判行业供求的变化。

首先来看钴。

                                                                      【钴产业链】

全球钴矿产能约18.41万吨，在建2.08万吨。2018年产量12.01万吨。

按照成本模型，当前7.2美元/磅的价格，已有5.48万吨产能处于亏损状态（亏损不必然停产），占总产能的30%。此前停产的刚果金0.6 万吨/年手抓矿产能基本在9 美元/磅，即25.56万元人民币/吨。

预计2019年全年钴矿产量14.4万吨，其中，嘉能可预计为4.28（ 0.06）万吨，约占全球30%。

                                                       【全球钴矿成本曲线（美元/磅）】

                                                           【主要钴矿山产能及产量（吨）】

消费端来看，全球钴需求结构当中，电池材料占比52%，其中27%是3C锂离子电池对钴的需求，25%是动力及储能锂离子电池对钴的需求。中国钴需求结构不同于全球市场，电池材料占比达到82%。

安泰科预计2019年中国钴消费量约为6.9万吨，同比增幅约8%，其中在电池材料的用钴构成中，钴酸锂占比57.5%，NCM三元材料占比41%，其他占比1.5%。

今年由于国内新能源汽车补贴退坡，动力电池对钴需求不达市场预期，成为拖累钴价的重要因素。

国内电钴价格（人民币含税价）在7月底最低曾跌至21.60万元/吨。之后在8月初，嘉能可宣布将在年底关停Mutanda矿，同时叠加3C需求旺季的到来，价格反弹至28.85万元/吨。近期，随着需求增长放慢，价格再次回落，目前最新报价是26.65万元/吨。

展望未来，钴价下跌风险有限，上涨可期。需求端催化因素重点看欧洲新能源车放量和消费电子放量，供给端催化因素重点看嘉能可停产节奏和随之产生的中游渠道囤货意愿。

短期：7月价格一度跌破20万元/吨，接近历史低位，超跌致投资需求复苏，反弹或仍有17%的空间。

逻辑与此前3月22日无锡电钴跌至23.1万元/吨直线拉升至27.95万元/吨，上涨21%类似，主要因持续大跌导致投资需求大量入市和企业补货导致。后续价格取决于投资需求强度、供给边际增量和海外季节性需求等。

中期：产量、库存与需求再平衡，电钴料将在20-30万元/吨区间震荡。反弹高度主要受原料停产产能影响，最大涨幅预计为35%（大量停产产能成本在28万元/吨附近）。价格主要取决于嘉能可和产业补货囤货意愿。

长期：产能与需求再平衡，电钴预计为30~40万元/吨左右。目前钴产能18万吨以上，产量14万吨附近，消费量13.5万吨和库存1.4万吨，量价寻找新的平衡点仍需要时间。

做如下核心假设：

嘉能可Mutanda矿山在今年年底关停；

2020-2021年刚果金手抓矿产量1.6万吨；

2020-2021年全球3C锂电池对钴需求复合增速约3.6%； 

2020-2021年国内外新能源汽车产销量增速接近30%。

则全球钴原料供需平衡格局如下表：

基于2020年，钴市场逐步趋向平衡，价格波动上涨可期。价格上涨节奏主要取决于季节性需求、新能源汽车放量速度和情绪。股价走势可能略领先商品价格，重点关注业绩底部反转的华友钴业（603799）、寒锐钴业（300618）和洛阳钼业（603993）。

再来看锂。

                                                                   【锂产业链】

行业的秋天已经过去，冬天刚刚开始。

随着2018年以来西澳锂精矿新建项目的投产以及产能的持续释放，叠加国内动力电池产业链的去库行为，碳酸锂价格由2019年初的8万元/吨逐步下降到目前的5.6万元/吨。

而由于高镍三元电池进展放缓，导致氢氧化锂需求下降，氢氧化锂的价格也由年初的11万元/吨，下降到目前的5.6万元/吨，碳酸锂和氢氧化锂的价差也由年初的3万元/吨缩减为零。

目前5.6万元/吨的碳酸锂价格，国内锂盐生产企业已呈亏损状态，原料端进口锂精矿的价格也将承压下行，从而传导至西澳新建锂矿项目。

由于在2018-2019年间陆续建成投产，锂价持续下跌，产销率下降，现金流状况恶化，同时面临高额债务临期以及再融资的困难，锂精矿现金成本为500-600美元/吨高成本项目的正经历减产、停产甚至破产重组，行业迈入去产能去库存阶段。

行业供过于求格局清晰，处于去产能去库阶段，成本为王。

短期：成本底渐至、处于抵抗式下跌期。行业利润大幅压缩，企业开始抵制跌价，价格会呈现阶段性企稳状态。

长期：产能与需求再平衡、价格仍有下行空间但不大，只有通过跌价强制企业减产，实现供需的再平衡，价格才会真正的企稳。

基于预测2020年碳酸锂价格见底和2021年稳步复苏，同时，未来几年新能源汽车高增长带动锂行业高成长，欧洲电动车放量等消息可能短期刺激市场情绪，重点关注赣锋锂业（002460）和天齐锂业（002466）。

参考研报：

（来源：盈透期权的财富号 2019-11-28 12:01） [点击查看原文]