“在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧时贪婪。”这句投资者熟知的巴菲特金句却罕有践行者。然而，有这样一类创新产品，将仓位纪律写进合同，通过刚性契约规制人性弱点，成为降低产品波动率、帮助投资者择时的利器。记者了解到，农银区间精选混合基金（代码：008078）正在发行，产品沿用该公司此前的创新策略，用产品设计来克服人性中贪婪和恐惧的弱点，将仓位决策规则写入基金契约。具体而言，这只新基金将跟踪中证500指数市盈率，在市场估值低时越跌越买。反之，在市场估值高时越涨越卖。该基金拟任基金经理魏刚表示，目前中证500指数平均市盈率为25倍，处于历史上后四分之一水平，是一个合适的布局时机。他预计，三四季度企业盈利见底回升，配合流动性适度宽松环境，未来景气度较高的医药、电子、计算机等行业将成为超配板块。

用刚性条款规制人性弱点

在波动的A股市场，善于择时成为制胜的关键能力之一，这件普通投资者甚至基金经理都很难做到的事情，如今通过产品创新得到部分解决。

据了解，农银区间精选混合基金把择时规定写入合同，成为市场上为数不多的对仓位有刚性要求的产品。基金合同规定，当中证500指数市盈率低于18倍时，农银区间精选混合基金的仓位提升至75%至95%；当中证500指数市盈率高于45倍时，基金股票仓位必须降至0-25%，转而持有非股票类资产，如现金、债券等。

“我们择时策略的逻辑遵循价值投资的要求，低买高卖，市场估值低时仓位高，越跌越买；市场估值高时仓位低，越涨越卖。”魏刚告诉记者。

将仓位规则写入合同契约，这一简单的创新成为降低产品波动、规避市场风险的利器。据了解，2013年农银汇理发行的农银区间收益混合基金也是类似产品，该基金根据上证综指的点位来强制控制仓位。Wind数据统计显示，截至10月29日，成立6年以来，该基金取得了年化16.2%收益，成功躲过了2015年异常波动行情。

对应决定仓位的市盈率依据是历史回测的结果。“合同规定，当中证500指数市盈率低于18倍时，基金仓位最高可提高至95%。这是因为历史上低于这一市盈率时，95%的概率都会赚钱。”魏刚告诉记者，将仓位规定在合同中，不但能够克服人性追涨杀跌的弱点，也是简化基金管理的有效方法，使其能更专注于选股层面，提高投资的胜率。

自下而上选取估值合理的优质股

虽然基金仓位的决定因素是估值水平，但在具体选股时该基金则采用多因子策略，包括估值、成长、质量和投资者预期等，力图从市场中优选股票组合进行投资。

“价值因子在我们模型中的权重较高，但并不意味着机械地看一个公司的估值。”魏刚认为，通常一个公司的盈利能力越强，盈利波动性越小，估值就较高；一个公司的成长性越高，也应给予较高估值。同时，他在模型中加入盈利、成长因子，结合盈利能力及成长性来衡量公司的估值。此外，结合分析师预期因子，选出分析师关注度在提升、盈利预测和评级在逐步上调的公司。

“无论何种方法，最终目标是为了选择价格合理的优质公司进行投资。”魏刚认为，基金经理的重要任务是寻找到市场上价格合理的优质成长性公司，而非追求极致的低位买入，这是长期投资的核心要素。在现有模型框架下，他会根据市场结构变化，定期对农银区间精选混合基金的量化模型进行修正，保障模型的灵活性。

魏刚还告诉记者，在当前市场环境下，量化模型筛选出估值合理的优质公司主要集中在电子、计算机、医药等板块，未来会对这些行业进行适度超配。

展望未来的市场行情，魏刚表示，此轮企业盈利下行周期已经进行了九个季度，按照历史规律，盈利即将迎来拐点。此外，社融拐点基本上会领先企业盈利一至两个季度。“我们判断今年一季度已经出现社融拐点，由此推算，三四季度也应该出现企业盈利拐点。”

魏刚认为，中国是成长型经济体，宏观经济总基调是稳增长，在海外降息的大环境下，预计国内流动性也将处于较为宽松环境。从估值来看，当前A股整体估值分布接近2013年底部位置，相对海外市场具有明显吸引力，仍处于阶段性底部区域，投资布局正当其时。

 来源：上海证券报  作者：王诚诚

（来源：农银汇理基金的财富号 2019-11-20 10:14） [点击查看原文]