国内蜂窝陶瓷载体的龙头企业，奥福环保（688021）已于2019年11月6日成功登陆科创板，又一只细分行业潜力牛股诞生。作为德州市第11家上市公司，也是科创板第1家上市公司，奥福环保上市伊始，就受到市场的广泛关注。

奥福环保的核心产品为应用于汽车内燃机尾气处理的蜂窝陶瓷载体，在该领域公司具备国内领先水平。2016—2018年公司所生产的SCR（选择性催化还原）载体数量在我国商用货车载体市场的占有率分别为3.50%、8.06%和9.49%，成为国内仅次于美国康宁、日本NGK的蜂窝陶瓷载体供应商，也是国内在该领域中的龙头企业。

公司产品的主要客户包括：优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化、中自环保等国内外主要催化剂厂商，并成功进入国内外知名整车或主机厂商的供应商名录，包括中国重汽、潍柴动力、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等。

2016—2018年，奥福环保的蜂窝陶瓷载体产品分别实现营收6613万元、1.70亿元和1.81亿元，实现归母净利润分别为612万元、5566万元、4676万元。而从2019年前三个季度看，公司分别实现营收和归母净利润（扣非）1.94亿元、3727万元，同比分别增长24.22%和17.17%，这一业绩增速远超同行。

在业绩增速高于同行的同时，奥福环保还保持着远高于同行的产品毛利率。2016—2018年公司蜂窝陶瓷载体的毛利率分别为54.48%、64.22%和56.06%。而2019年上半年，这一数字为58.03%，相比上一年又有了一定程度的提高。

实际上，奥福环保之所以可以实现业绩高增长与高毛利率的双轮驱动，与公司大量的研发投入不无关系。2016—2018年，公司研发费用分别为750.86万元、1178.66万元和1617.65万元，呈现逐年递增的态势。而2019年上半年，公司研发费用为1022.33万元，同比增长了23.74%。从公司研发费用占营收比例来看，基本保持在6%—8%之间，也是高于同行1—2个百分点。

更为值得一提的是，报告期内公司研发成果产业化效果较为显著。2016年、2017年、2018年和2019年1—6月，公司应用核心技术产生的营业收入分别为8940.90 万元、1.94亿元、2.46亿元和1.30亿元，占同期营业收入的比例分别为96.27%、98.94%、99.16%和99.78%。

作为国家863重点攻关课题——重型柴油车排放污染控制技术的研发带头人，公司成功攻克大尺寸蜂窝陶瓷载体技术，并完成产业化建设。一举打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断，填补了国内空白。

从现阶段来看，奥福环保在大尺寸蜂窝陶瓷载体（直径大于250mm）生产方面，优势明显。根据公司大尺寸SCR载体的国内销量及下游重型商用货车的产量，2016—2018年度装载公司大尺寸SCR 载体的重型商用货车数量占我国重型商用货车总量的比例为10.13%、17.24%和16.85%，在国内生产企业中高居首位。

另外，公司在“国产进口替代”战略中也扮演了重要角色。从2018年开始，公司已经向北美汽车市场批量出口超大体积规格高性能DPF产品（柴油机颗粒捕集器），产品功能与可靠性得到了成熟市场与美国EPA2010排放标准的检验，为我国“国六”排放标准顺利实施打下坚实的国产化基础。

公司此次上市募集资金5.23亿，从募集资金投向来看，年产400万升DPF载体（“国六”标准柴油机颗粒捕集器）山东基地项目，拟投资2.46亿元。另外，年产200万升DOC载体（柴油机尾气氧化催化）、160万升TWC载体（汽油机尾气氧化催化）、200万升GPF载体（“国六”标准汽油机颗粒捕集器）生产项目拟投资1.84亿元。不难看出，柴油机尾气处理的蜂窝陶瓷载体是公司募投资金的重点方向。

根据国家生态环境部发布的相关公告：自2021年7月起，所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车都应符合“国六”标准。而对奥福环保来说，现有产品主要是符合“国五”标准的SCR载体。虽然公司已经储备了适用“国六”标准的柴油车、汽油车、船机、非道路移动机械全系列、多规格的蜂窝陶瓷载体技术并已具备量产能力，但现阶段产销规模相对较小。而此次募集资金到位后，有利于公司加快DPF载体的生产建设，在“国六”标准正式实施前完成相应的市场开发和产品储备。

根据测算：预计到2025年，全球新车市场对DPF载体的需求约为12900万升。按照现有市场竞争格局，国内企业大概可以获得10%左右的市场份额，也就是1290万升。换句话说，一旦公司400万升DPF载体项目达产，国内企业的全球订单有1/3将会出自奥福环保，其成长潜力不言而喻。

也正是基于对奥福环保成长性的高度认可，目前市场给予了公司较高的估值。WIND一致预期显示：预计公司2019—2021年归母净利润增速分别为58.25%、31.05%和19.59%，年复合增速超过36%，可实现每股收益分别为0.96元、1.26元和1.50元。如果给予公司36倍的PE，对应2019—2021年的股价分别为34.56元、45.36元和54.00元。

考虑到目前已是2019年四季度，且按照惯例四季度往往是公司业绩最好的季度。因此，不排除2019年年报披露后，公司股价出现估值上调的可能。所以，如果按照2020年的业绩估算，目前公司股价至少还有30%的涨幅。

（来源：猎牛座的财富号 2019-11-12 18:55） [点击查看原文]