文章来源：尊嘉金融

【IPO档案】

股票名称：BENSOONMACH

股票代码：01987.HK

上市日期：2019-11-08

招股价：0.50港元~0.70港元

招股总数：发行2.5亿股，其中90%为配售，10%为公开发售

最低认购额：2828.336港元

每手股数：4000股

招股日期：2019年10月22日-10月25日

中签公布日：2019-11-07

独家保荐人：竑信

募资用途：所得款项净额总额1亿元（以发行价中位数计算），66.0%用于加强公司机队，收购具有不同负荷的挖掘机及挖掘机配件；17.4%用于偿还公司按年利率约2.9%计息并于2019年到期的银行借款；11.8%用于在截至2021年12月31日止三个年度藉增聘员工扩充员工队伍；2.9%用于聘任专业顾问；1.9%用作公司的一般营运资金。

一、公司介绍

BengSoonMachineryHoldingsLimited，根据行业报告，按2018年收益计，是新加坡最大的拆除服务供应商，占约33.2%的市场份额。公司于新加坡透过主要营运附属公司BengSoonMachinery经营公营及私营部门的拆除服务业务逾26年，并在包括拆除发电站、化工厂、高层商业及住宅物业、桥梁及海洋建筑物在内的各类建筑物及构筑物方面颇有经验。根据行业报告，是新加坡在拆除发电厂及大型化工厂方面经验丰富的少数几家拆除服务供应商之一，以及上述构筑物拆除的首选服务供应商。

公司主要透过承接拆除项目提供拆除服务。其次，亦出租及出售机械。拆除项目属非经常性质，公司以总承包商或分包商的身份承接项目。于承接项目拥有人的拆除项目时，获项目拥有人委聘于指定工地实施多项拆除工程。该等拆除工程（包括构筑物拆除、处置残废料、挖掘与土方工程及土地复原工程）为一系列连续及不可分割的工作，旨在根据与项目拥有人订立的合约所载说明，拆除相关构筑物。于承接拆除项目的过程中，自三方获取合约收益，即项目拥有人，残废料买家，及土方处置方。

凭藉在新加坡承接拆除项目方面逾26年的经验，集团就于新加坡的业务营运持有多项牌照及注册。尤其是，主要营运附属公司BengSoonMachinery获得了一般建造商2类牌照，可作为公营及私营项目的一般建筑商开展业务，各份合约或委聘的估计最终价格不超过600万新元。集团亦已于建设局管理的承包商注册系统注册，此乃竞标新加坡公营部门建筑或建筑相关项目的先决条件。于最后可行日期，已在承包商注册系统下注册三种牌照，即：CR03「拆除」工种单一评级，可承接无限制投标金额的一般公营拆除项目；CW01「一般建造」工种C3评级，可承接所有类型、各种结构的公营建造工程，投标金额最高为65万新元；及CW02「土木工程」工种C1评级，可投标土木工程公营项目，投标金额最高为400万新元。凭藉集团持有的现有牌照，不得进行各份合约或委聘的估计最终价格超过600万新元的公共及私人项目的一般拆除工程；投标金额超过400万新元的公共项目的土木工程；及投标金额超过65万新元的公共项目中所有类型、各种结构的建造工程。

二、经营情况

于往绩记录期，集团的收益主要源自私营部门的拆除项目。根据成本加成定价模式定价，每个项目均有一定比例的利润加成。

（BENSOONMACH招股书-按来源划分的总收益明细）

截至2016年、2017年、2018年12月31日止三个年度，以及截至2018年、2019年04月30日止四个月，合约收益分别约为2364.6万新元、2605.4万新元、3390.6万新元、1009.4万新元及1147.3万新元，相应占总收益的比重约95.6%、93.5%、99.8%、99.7%及99.2%，呈逐年上升之势。

净合约金额指项目拥有人于年/期内向集团支付的项目合约净金额（经扣除就若干项目支付予项目拥有人的合约投标费用）。

（BENSOONMACH招股书-按性质划分的净合约金额明细）

按性质划分的净合约金额明细分别约为326.8万新元、520.4万新元、846.2万新元、157.7万新元及403.7万新元，持续在增加。

处置残废料所得款项指于拆除项目执行过程中将残废料出售予第三方残废料买家所得之收益。从拆除工地移除的残废料因不同类型的项目而异，一般主要为黑色金属及有色金属以及回收混凝土骨料。

（BENSOONMACH招股书-按残废料类型划分的处置残废料所得款项明细）

按残废料类型划分的处置残废料所得款项，分别约为1905.4万新元、1817.8万新元、2042.3万新元、570.9万新元及635.2万新元。

三、客户及供应商

1.客户

客户包括法定机构及私营公司（即建筑项目的总承包商或分包商以及拆除项目的业主）。截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年04月30日止四个月，来自五大客户（按相关项目对贡献的总合约收益计）的收益分别约为1970万新元、2180万新元、2630万新元及970万新元，分别占总收益的约79.6%、78.2%、77.5%及83.7%；而来自最大客户（按相关项目对贡献的总合约收益计）的收益分别约为890万新元、1060万新元、860万新元及330万新元，分别占总收益的约36.1%、38.1%、25.3%及28.2%。除了两名客户（其中一名亦是截至2016年及2017年12月31日止年度提供租赁办公设备服务的供应商，另一名是新加坡总部于往绩记录期所在租赁土地的业主）外，往绩记录期各年度/期间五大客户均非于往绩记录期的供应商且均为独立第三方。

2.残废料买家

残废料买家通常是经营残废料业务及残废料加工厂的回收公司。截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年04月30日止四个月，处置残废料的所得款项分别约为1910万新元、1820万新元、2040万新元及640万新元，分别占总收益约77.0%、65.2%、60.1%及54.9%。截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年4月30日止四个月，处置残废料而得自五大残废料买家的所得款项总额分别约为1580万新元、1450万新元、1260万新元及550万新元，分别占处置残废料收取的所得款项总额约83.2%、79.7%、61.8%及86.0%；而来自最大残废料买家的所得款项分别约为580万新元、620万新元、740万新元及270万新元，分别占处置残废料收取的所得款项总额约30.3%、34.3%、36.0%及43.2%。除两名残废料买家外，其中一名亦为往绩记录期内脚手架工程的分包商，其主要向集团购买其中一个项目的工字型钢及其他钢金属，用于其负责的其他项目的脚手架工程，及另一名（其次从事提供零散装修拆除服务）亦为截至2018年12月31日止年度及截至2019年04月30日止四个月废料清除服务的分包商，于往绩记录期各年度/期间五大残废料买家概非供应商或分包商，且均为独立第三方。

3.供应商

于往绩记录期，供应商包括：柴油机燃料、机械零件及工地与安全设备的供应商，分包商，及机械运输服务等其他杂项服务的供应商。为更好地分配人力资源及成本效益，委聘分包商处理部分工程，如临时围栏、脚手架、有害垃圾处置及植草皮。截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年04月30日止四个月，所产生的分包成本分别约为150万新元、140万新元、460万新元及190万新元，分别占同一年度/期间总销售成本约11.7%、8.5%、22.5%及25.4%。截至2018年12月31日止年度，分包成本占总销售成本的百分比大幅增长，主要由于于年内承接的大型项目增加，该等项目涉及更多一般情况下乃分包予分包商的脚手架及排水工程。截至2018年12月31日止三个年度及截至2019年04月30日止四个月，因五大供应商（包括分包商）而产生约270万新元、460万新元、570万新元及250万新元款项，分别占直接销售成本总额约36.2%、51.4%、41.0%及48.9%；而因最大供应商而产生约90万新元、170万新元、160万新元及74.4万新元款项，分别占有关年度的直接销售成本总额约12.2%、19.4%、11.8%及14.5%。除两名供应商外，其中一名亦为截至2016年及2017年12月31日止年度的客户之一；另一名则为截至2018年12月31日止年度及截至2019年04月30日止四个月的残废料买家，于往绩记录期各年/期间的五大供应商（包括分包商）均非客户或残废料买家，且均为独立第三方。

四、行业规模及竞争格局

1.行业规模

新加坡承包商的收益计，拆除工程的市场规模由2013年的约8390万新元增至2018年的1.02亿新元，复合年增长率为4.0%。2013年至2015年的强劲增长主要受已开发土地上的新楼宇建造动工需要拆除工程所带动，然而经济增长放缓及建筑行业衰退致使2015年至2017年拆除市场的市场规模增长出现下滑，原因在于拆除工程通常被视为施工前工程，而经修复土地供应对新建造工程而言至关重要。随着持续重建项目及潜在拆除项目亦受整体交易带动，按承包商的收益计，2018年拆除工程的市场规模恢复，预期2019年至2023年将按6.1%的复合年增长率保持稳定增长。

按公营部门的承包商收益计，2013年至2018年拆除工程的市场规模录得增长，复合年增长率为5.0%，这主要归因于新加坡土地管理局及建屋发展局所拥有的拆除项目。另一方面，按私营部门的承包商收益计，2013年至2018年拆除工程的市场规模录得增长，复合年增长率为3.7%。按公营部门及私营部门的承包商收益计，预计2019年至2023年拆除工程的市场规模将增长，复合年增长率分别为8.4%及5.4%。

根据新加坡国家环境局的资料，建筑废料的回收量及产生量分别由2012年的1,282.7千吨及1,291.8千吨增至2018年的1,617.9千吨及1,624.5千吨，复合年增长率为3.9%。该增长主要受2012年至2014年建筑及拆除项目增加所带动。预期2019年至2023年建筑废料的回收量及产生量将按2.4%的复合年增长率增长，这主要归因于建筑市场的复甦。

2.竞争格局

新加坡的拆除市场属集中型。根据建设局的资料，截至2019年08月，新加坡CR03「拆除」工种项下约有200名注册承包商。然而，大部分该等注册承包商主要从事其他建造与建筑工程，而非拆除工程。据估计，主要从事拆除服务的承包商不足30名。2018年，五大拆除承包商占80.5%的总市场份额。集团是新加坡最大的拆除承包商，2018年的概约市场份额为33.2%。新加坡拆除市场的竞争因素包括及时交付服务，工程质量及安全，往绩记录与声誉，及项目定价。该等因素将仍是近期的主要竞争因素。

新加坡拆除工程所产生的回收混凝土骨料及回收黑色金属的价格预计于2019年至2023年出现低增长，复合年增长率分别为1.1%及1.8%。由于残废料价格直接影响处置残废料所产生的收益，盈利的增长及财务表现可能因2019年至2023年残废料的估计价格低增长受到阻碍。

五、财务数据分析

（BENSOONMACH招股书-综合损益表）

截至2016年、2017年、2018年12月31日止三个年度，以及截至2018年、2019年04月30日止四个月，集团分别实现收益约2474.2万新元、2786.6万新元、3398.7万新元、1012.8万新元及1156.4万新元。其中，2017年较2016年增长约12.6%，2018年在2017年的基础上进一步提高约22.0%，2019年前4个月同比增加约14.2%。

毛利润分别约为1166.9万新元、1144.9万新元、1371.2万新元、353.9万新元及403.4万新元，相应的毛利率约47.2%、41.1%、40.3%、34.9%及34.9%，逐年下滑。

净利润分别约为562.6万新元、453.9万新元、307.8万新元、-117.2万新元及5.9万新元，相应的净利率约22.7%、16.3%、9.1%、-11.6%及0.5%，状况也不容乐观。

（BENSOONMACH招股书-现金流量表）

往绩记录期现金及现金等价物变动主要受经营活动产生现金净额及融资活动所用现金净额的影响。截至2017年12月31日止年度，现金及现金等价物净减少约269.8万新元，主要归因于融资活动所用现金净额约为1165.5万新元，主要指派付股息约600万新元，偿还租赁责任约330万新元，及,偿还董事款项约180万新元。截至2018年12月31日止年度，现金及现金等价物净减少约58.7万新元，主要归因于融资活动所用现金净额约250.5万新元，主要指以下各项的净影响派付股息约200万新元，偿还租赁责任约350万新元，及,借贷所得款项约300万新元。截至2019年04月30日止四个月，现金及现金等价物增加净值约为73.8万新元，主要归因于经营活动产生的现金净额约226.0万新元，部分被融资活动所用现金净额153.2万新元所抵销，融资活动所用现金净额主要指租赁责任还款约110万新元。

（BENSOONMACH招股书-主要财务比率）

2016-2018年三个年度及2019年前4个月，流动比率分别为1.3倍、1.3倍、1.4倍及1.4倍，速动比率分别为1.2倍、1.3倍、1.4倍及1.4倍，显示短期偿债能力略有提升；资产负债比率分别约为86.5%、74.3%、67.5%及64.9%，逐步降低，但仍处于警戒线水平。

总资产回报率（ROE）分别约为10.2%、9.0%、5.2%及0.1%，权益回报率（ROA）分别约为20.8%、17.7%、10.2%及0.2%，均持续下降，显示出盈利增长欠奉。

资产负债比率由2016年12月31日约86.5%下降至2017年12月31日约74.3%。下降主要归因于截至2017年12月31日止年度因还款导致租赁负债及应付一名董事款项减少。资产负债比率从2017年12月31日约74.3%降至于2018年12月31日约67.5%，主要由于年内确认纯利导致2018年12月31日的总权益增加所致。于2018年12月31日及2019年4月30日，资产负债比率维持稳定，分别约为67.5%及64.9%。

六、投资价值分析

1.行业前景

随着持续重建项目及潜在拆除项目亦受整体交易带动，自2018年新加坡拆除工程的市场规模恢复，预计2019年-2023年的复合年增长率为6.1%，保持稳定增长，然增速相对不高，受限于地理空间因素，行业前景一般。

同时，新加坡拆除工程所产生的回收混凝土骨料及回收黑色金属的价格预计于2019年至2023年出现低增长，复合年增长率分别为1.1%及1.8%。由于残废料价格直接影响处置残废料所产生的收益，这将会影响到未来公司盈利的增长及财务表现。

2.市场竞争力

新加坡的拆除服务市场较为集中，从事拆除服务的承包商不足30名。2018年，BENSOONMACH是新加坡最大的拆除承包商，市场份额约33.2，属于细分领域领头羊，具有较为稳固的竞争地位和突出优势。

3.盈利能力

2016年以来，公司的营收虽然录得持续增长，但毛利润及毛利率、净利润及净利率、ROE、ROA等诸项指标均逐年下滑，盈利能力增长不良。此外，资产负债率虽有所下降，但仍然不低，现金流状况较为紧张。由于基本面较差，未来能否实现业绩的稳健增长，存在不确定性，中长期投资价值欠缺。

4.首次公开发售前投资者

公司于2018年03月向一名前期投资者发售股权，占上市后股权9.44%，发售价为较招股中间价折让73.5%，并无禁售期。

5.股权架构

上市后，预计主席Tan先生持股49.17%，Lee女士（为主席Tan先生的配偶）持股16.39%，前期投资者持股9.44%，公众持股25%。

鉴于Tan先生及Lee女士为配偶关系，彼等有权透过TCB及KLuxe于公司股东大会上控制行使合共65.56%的投票权。因此，Tan先生、Lee女士、TCB及KLuxe将于上市后组成并作为集团的一组控股股东。股权集中度较高，意味着未来一致性行动较为确定。

6.发行估值

按上市后10亿股的总股本及0.50港元~0.70港元的招股价，可得上市总市值为5.00亿港元~7.00亿港元，在目前香港主板市场的2069只个股中处于偏下游水平，相比港股同行较低，属刚好踩线5亿市值要求临界值的迷你型小票。

再按2018年度约307.8万新元的净利润，根据新加坡元兑港元最新汇率1：5.7556，折合约1771.6万港元，计算得出静态市盈率（PE）约为28.22倍~39.51倍，高于行业平均水平，估值昂贵。市净率约为1.85-2.19倍，高于行业平均。

总结

BENGSOONMACH是新加坡最大的拆除服务供应商，市占率超三成，在业务领域内处于领先地位，但在规模上只是一家夫妻店性质的小企业。近年来，公司营收稳步增长，然盈利能力却增长欠奉，出现连年下滑现象。本次是公司第三次闯关港交所，曾于2018年07月03日和2019年03月29日递交过上市申请，后已失效，如今三进宫终得以如愿通过聆讯。

从投资的角度讲，公司业务吸引力不足，质地平平，缺少价值投资的价值。而从新股申购的角度看，股权集中，估值较贵，首次公开发售前投资者所持股份无禁售期，不过胜在盘子细小，适合短线投机和搏傻。另外，港股打新有炒作字母股的情况，今年上市的10只字母股中暗盘7涨3跌，首挂7涨2跌1平，为大概率上涨。

考虑到近期新股市场氛围高涨，例如之前一家同属新加坡的汽车服务公司傲迪玛汽车（08418.HK）股价表现强劲，此外统计近两年共有22家新加坡公司来港上市IPO行情，其中仅有6家出现首日破发，加上建筑及装修同类型的公司首日股价表现较好。

综合各种因素来看，预计上市后股价会较为波动，涨跌方向需要视市场情绪而定。目前新股上市热度不减，但行情已现颓势，所以稳健风格的投资者需审慎考虑，谨防收割韭菜的镰刀，风险偏好者可适量参与认购。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融为香港证监会认可的持牌法团（中央编号：BJJ179），获发第1、第2、第4及第5类受规管活动牌照，提供证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。

（来源：火虎生威的财富号 2019-10-24 16:18） [点击查看原文]