一、宏观经济分析

经济进入下行“中后期”

本月数据喜忧参半，季末效应扰动明显

 表：宏观数据与市场预期的对比

数据来源：Wind ，彭博，截至2019年9月

GDP继续放缓，CPI趋于上行

图：GDP增速

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2019年9月

图：主要季度数据概览

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2019年9月

固定资产投资：地产保持韧性，基建缓慢对冲

表：固定资产投资分行业季度增速

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2019年9月

消费：Q3汽车消费依旧是最大拖累，但增速基本筑底

图：社会消费品零售增速

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2019年9月

表：分行业零售增速（季度）

数据来源：Wind ，泰康资产，截至2019年9月

贸易：进出口增速均低于预期

9月美元计出口同比-3.2%，前值-1%，略不及预期；Q3出口同比-0.3%（Q2为-1.0%）。9月美元计进口同比-8.5%，前值-5.6%，不及预期；Q3进口同比-6.5%（Q2为-3.8%）。

图：进出口增速

数据来源：Wind ，截至2019年9月

二、信用观点

信用债走势跟随利率债震荡，中短期限品种表现或更佳

市场回顾：收益率/信用利差均上行

3Y AAA上行10BP至3.50，信用利差上行8BP至39BP。

3Y AAA收益率及信用利差走势

数据来源：Wind ，泰康资产

市场回顾：期限利差扩大，等级利差压缩

期限利差扩大4BP。

等级利差压缩10BP。

期内期限利差变动

数据来源：Wind ，泰康资产

期内AA-AAA等级利差变动

数据来源：Wind ，泰康资产 

中观行业：利差低位小幅上行

板块利差继续维持低位平稳，全年波动不大。

期内各板块利差水平及变动

数据来源：Wind ，泰康资产

结论： 

市场判断：

信用债短期或跟随利率债呈现震荡走势，理财规模增长和信用债配置比例增加在结构上更加有利于中短期信用债需求，1-3Y品种的相对表现大概率优于中长期品种；中期看，整体信用债估值仍处于历史绝对低位，套息价值和配置价值偏弱。

板块建议：

强周期：行业景气度确定性下行，利差有上行风险，若参与需严控期限；

城投：政策环境仍然偏友好，风险区域城投表现持续好于其他板块，仍可继续关注参与；

地产：销售端压力渐显，行业景气度下行但幅度较缓，中低等级风险可控的民企地产仍可关注短期品种。

三、利率观点

市场短期或趋于震荡，中期仍缺乏吸引力

年内下调政策利率更加困难

考虑到国内基本面压力，全球央行转向宽松，目前并不需要担心加息或加准风险；但央行略收紧货币市场后预示年内进一步宽松十分困难。

其他方面的信息也验证了年内央行对放松十分审慎的态度：

政策表态较为谨慎——易纲：中国货币政策应当保持定力，……主要经济体还保持正常的货币政策区间……是市场羡慕的对象；

LPR利率稳定下行显示央行对LPR有充分控制力，降低MLF的紧迫性下降。

数据来源：Wind ，泰康资产

供给：短期处于供给低谷，暂时来看增发风险似乎不高

今年前9个月已累计发行新增债券30367亿元，按3.05万亿发行计划计算已完成2019年两会计划的99%，顺利完成了前三季度基本结束新增债发行的任务，从目前地方债发行计划看10月供给极少。

从可得地方债发行计划来看，目前已开始沟通11月和12月的地方债发行，但当前披露量十分少，推测后续即使增发，11月的大量增加风险应该也十分有限。

数据来源：Wind ，泰康资产

总结：市场短期或趋于震荡，中期仍缺乏吸引力

债券市场缺乏吸引力仍然成立，过去1个月市场各因素整体进一步趋于负面。

货币市场实质上阶段性微幅收紧；

风险偏好出现了短期积极信号；

社融信贷、通胀等指标向上超预期；

8-9月增量资金对基金需求可能起到支持作用，但后续或有所减弱。

但经过了过去2个月的调整，进一步大幅调整的风险似乎也不高，短期震荡或是主要方向。

从调整幅度、基金久期、交易市场表现来看市场风险已有所释放；

估值暂时也不支持利率大幅上升。

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（来源：泰康资产公募基金的财富号 2019-10-24 11:10） [点击查看原文]