在全球瞩目的2019年德国杜塞尔多夫国际塑料及橡胶展览会（以下简称“K展”）上，万华化学全球首发全3D打印鞋材解决方案，吸引了众多参展观众的关注。万华化学本次解决方案融合了高品质、高灵活度的WANFABTPU线材、WANFABTPU粉末、WANFAB环保涂层以及Adwel水性胶黏剂乳液全系列材料，并与产业链下游开展深度合作，提供3D打印整合性服务，开启3D打印材料的全新时代。此外，匹克体育将全3D打印鞋材解决方案的实践成果带到K展，这款兼具个性化外观和舒适性体验的3D打印运动鞋“The Next”， 重塑了运动鞋生命周期，以100%的可回收性能实现了对于环境的“零伤害”。

    万华化学集团股份有限公司（600309）常务副总裁、技术总监华卫琦表示：“万华化学推出的3D打印鞋材解决方案是“创新万华’全球化布局中的又一个成功案例，秉持‘化学，让生活更美好’的使命，我们希望依托不断创新的核心技术，引领3D打印材料发展，为全球3D打印行业各方提供创新思路，从而满足新兴的消费需求。” 匹克体育美国研发中心设计总监蔡魁表示：“携手万华化学，我们突破现有鞋材解决方案瓶颈，不仅为设计师与消费者提供了足够的定制化创作自由，还以优秀的环保性能回馈自然生态。”

    优质化工企业的成长路径可以划分为三部曲：原材料供应商，功能材料供应商，一站式综合解决方案供应商。 三个发展阶段中，公司盈利稳定性，营收与利润体量，产品差异化程度，产品附加值，产线丰富性，一体化程度逐渐提高。当前万华化学仍处于从优质原材料供应商向领先的功能材料供应商转型阶段，石化项目是化工企业做大做强的重要原材料基础。

新材料研发投入大幅提升

    万华的研发支出在 16 年以前比较平稳，基本每年投入 7 亿元左右，17 年开始出现了一波快速提升，到 18 年达到 16 亿元，已经超过亨斯曼，接近科思创（2.8 亿美元）的水平。而且中国企业还享有一定的工程师红利，单位投入产生的效果比海外企业更高。从产出来看，代表高端化的精细化工与新材料板块毛利一直在增长，15 年还在 6.4 亿元，18 年已经达到 17.9 亿元。一般来说研发的回报总是滞后投入一段时间，所以从历史数据看，万华研发投入与产出一直保持良好的正反馈循环，研发投入的回报率也比较高。从这一趋势外推，可以推测万华新材料业务有望依靠不断加大的研发投入来持续增长。

    根据公司年报，万华化学 C3 项目已于 2015 年投产，C2 项目于 2018年开工建设，预计完工时间 2020 年底。我们结合万华化学环评文件制作C2 与 C3 项目盈利测算模型，根据历史原材料与产品价格拟合测算，模型测算结果显示 2006-2019 年原料及产品价格对应 C2 项目模拟年盈利中枢

约为 17.4 亿元，2015-2019 年原料及产品价格对应 C3 项目模拟年盈利中枢约为 11.5 亿元。从模拟历史利润回溯的情况看，现有 C3 项目盈利稳定性较强，在建 C2 项目投产后有望贡献增量利润。

    万华化学，2019中报营业总收入315.39亿，同比下降15.35%，净利润56.21亿，同比下降46.49%。对于优质的企业是值得我们长期跟踪关注的，当前受贸易摩擦的影响，以及经济大环境的影响，万华化学的业绩有所下滑。但是其股价却没有出现大幅的下跌，并且保持着强于大多数个股水平。同时它还是重叠了MSCI、富时罗素、标普道琼斯，三大重要指数的标的，一家优秀的企业，其光芒是掩盖不住的，总是会有机构会发现它的价值。换个角度想，也或许是当前不佳的业绩，所以它的股价没有大涨，至于未来的机会，就要持续的跟踪关注。

本文部分图片，资料来自：万华化学官网、公司公告、东方证券研究所、广发证券发展研究中心

（来源：北斗财富翊山的财富号 2019-10-24 09:43） [点击查看原文]