文/新沃固收 俞瓅、沈夏

一、市场回顾

（一）资金面回顾

上周（2019/10/14-2019/10/20）央行在公开市场上净投放2300亿元，央行公开市场操作依然暂停，而例行缴准日导致银行类机构资金供给减少；虽然定向降准生效，不过释放资金规模有限。央行开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率仍然为3.30%，帮助市场应对税期高峰和国债缴款带来的流动性冲击。整体而言，虽然各期限资金利率有一定程度收紧，但上周资金面整体较为宽松。    

本周（10月21日至10月27日）央行公开市场有300亿元逆回购到期。

表1：未来公开市场到期一览

本周银行间资金价格涨跌互现，10月18日R001加权平均利率为2.67%，较上周上涨45 BP；R007加权平均利率为2.80%，较上周上涨30 BP；R014加权平均利率为2.99%，较上周上涨55 BP；R1M加权平均利率为3.57%，较上周上涨91 BP。上交所国债质押式回购和SHIBOR变动方向相反，上交所国债质押式回购价格下降，而SHIBOR上升。协议式回购方面，隔夜和7天变动方向类似，有不同程度上涨。

表2：资金利率变化一览

（二）现券市场回顾

上周现券市场收益率整体呈现上涨趋势。信用品种中，短融、中票和企业债各信用级别收益率多数上涨，其中短融AAA级整体上涨6.55 BP，AA 级整体上涨5.08BP；企业债方面，1年期AAA级上涨1.21 BP，3年期AA 级上涨3.63 BP。中票各信用级别收益率多数上涨，5年期AAA级中票上涨2.73BP，其余变动幅度较小。上周信用债成交活跃，主要集中在高评级短久期。

下表展示了同业存单、短期融资券关键期限的绝对价格以及当前价格处于过去30日及90日的百分比。整体来看，中短期的CD和CP相对价值较高。

表3：历史价格水平与期限利差一览

表4：品种利差一览

数据来源：Wind

注：红色部分表示百分比位置较高，即相对价值较高，绿色部分表示百分比位置较低，即相对价值较低。

（三）海外市场回顾

国际市场方面，人民币兑美元中间价报7.0690，与上周五相比上涨37BP。离岸人民币兑美元报7.0725。美国十年期国债收益率1.76%，美元指数报97.2148。10月16日，美国公布9月份零售销售数据，较前月下降0.3%，为7个月以来的首次下滑。10月17日，美国公布9月工业产出指数与制造业产出数据，制造业产出环比降幅0.5%，远低于市场预期，创5个月来最大降幅。方面，中美第十三轮贸易谈判取得阶段性成果，原定于10月15日对2500亿美元出口品关税税率升级暂停，但12月15日对1600亿美元出口品开征15%关税的计划并未取消，市场进入到因为部分协议的达成而暂时的平静状态，预计双方将迎来一段缓和期，但未来仍有反复可能。未来一段时期，主导人民币汇率走势的因素仍主要集中在中美经贸关系和美元走向，若情况不再进一步恶化，人民币汇率整体仍有望保持升势。

（四）一周数据汇总

数据方面，中国前三季度GDP同比增6.2%，预期6.3%，上半年增速为6.3%。中国9月规模以上工业增加值同比增5.8%，创三个月最高。制造业反弹，工业增加值明显回升，上游快于中下游；9月社会消费品零售总额同比增速升至7.8%，为近三个月最高。汽车、居住类继续回升，消费小幅回暖；中国1-9月全国固定资产投资（不含农户）同比增长5.4%，增速比1-8月回落0.1个百分点。固定资产投资维持平稳，制造业投资仍在下滑。中国9月CPI同比上涨3%，创2013年11月以来最大涨幅；创2016年7月以来最大降幅。猪价贡献过半、外溢效应显现，高点或在明年1季度，短期来看，猪价等仍可能阶段性推升通胀。9月PPI同比下降1.2%。

9月经济数据整体呈现生产强、消费和投资需求稳的格局，一定程度上体现了季末生产冲量的特征，经济短期破“6”风险降低，但行业、产业结构所呈现的上游强下游弱格局仍未改变，现阶段制造业投资持续低迷、地产将面临杠杆去化考验。

央行发布9月金融数据，中国9月新增人民币贷款16900亿元，前值12100亿元；社会融资规模增量22700亿元，前值19800亿元；9月M2同比8.4%，前值8.2%，M1货币供应同比3.4%，前值3.4%。9月信贷社融数据同比环比均有转好，信贷整体呈现回暖，主要是因为季末和降准导致的。M2边际转好，M1&M2走势短期背离。回顾年内金融数据走势，季末效应往往较为明显，预计财政稳增长季末发力以及央行的降准支持可能是金融数据改善的主要原因。

二、本周货币市场观点

本周（2019/10/21-2019/10/27）我们预期资金面会呈现中性偏紧的趋势。24日是缴税到期的最后一天，预期流动性会有所收紧。前三季度，我国国民经济运行总体平稳，结构调整稳步推进，但我国宏观经济内外需求仍然较弱，增速下滑的压力有所增大。但当前国内外经济形势依然复杂严峻，全球经济增长放缓，外部不稳定不确定因素增多，国内经济下行压力较大。库存周期已至底部区间，房地产施工韧性，制造业投资增速已至阶段性底部区间，关税冲击延续但边际影响趋弱，低基数下可选消费有望改善，逆周期政策调节力度再加码，经济阶段性企稳已具备坚实基础。新沃通宝货币市场基金策略上将择机配置有利品种，在维持流动性的前提下争取获取更高的收益。

声明：本文章观点不代表本公司对投资者的意见、建议。市场有风险，投资者需谨慎。

（来源：新沃基金的财富号 2019-10-21 10:22） [点击查看原文]