风口不在，四维图新是生活在梦中还是“多生孩子好打架”？

出品：每日财报

作者：张京

去年，汽车销量迎来首次下滑，今年更是不如去年，在车市寒冬下，产业线上下游的相关企业也是进入“紧衣缩食”的阶段。比如四维图新（002405.SZ）就是其中一家。

10月14日盘后，高精地图龙头公司四维图新给出了一份前三季度业绩预告。前三季度业绩下降86%-90%，其中第三季度预亏5560万-6560万，同比下降199%~217%。受此消息影响，15日开盘后，四图维新直接跌停，报价15.2元，两日累计下跌13.88%，蒸发了45.9亿市值，最新总市值为298亿元。

《每日财报》注意到，四维图新创立之初可谓“风光无限”，不仅概念加身，而且合作方多为如华为、奔驰等大厂，所以这家公司的一举一动颇易引起业界关注，如今收益不好，四维图新便成了业内的讨论焦点。

业绩下滑“多点开花”应对

四维图新成立于2002年，是国内首家获得导航电子地图制作资质的企业，成立后专注于导航电子地图的研发、生产、销售和服务。2010年在深交所中小板上市，是目前国内唯一在A股上市的图商，如今处于无实际控制人状态。公司现在主要业务包括：电子地图销售、车联网业务、芯片业务、高级辅助驾驶及自动驾驶业务以及位置大数据服务。

四维图新的前装车载导航业务是其主要业务，且一直位于市场第一位，2018年中国前装车载导航市场份额超过35%。在芯片业务方面，2016年，四维图新通过收购合肥杰发科技有限公司100%股权进入汽车芯片领域。不同于车载导航仅用于车前装市场，杰发科技芯片业务既面向前装客户，又面向后装客户。四维图新主要芯片产品包括IVI车载信息娱乐系统芯片等。

公司将其业绩下滑归为几大原因：一是，利润率较高的地图编译及芯片业务收入下降；二是，报告期内，商用车车联网业务收入显著增加，但其利润率较低；三是，报告期内，参股公司的亏损扩大降低了投资收益，也对利润产生负向影响。

《每日财报》关注到，杰发科技是四维图新芯片业务主要主体，杰发科技在2017年被四维图新并购，其在2019年上半年，营业收入1.84亿元，下降34.29%，净利润0.32亿元，较2018年上半年1亿元净利润下滑68%。另一个原因是四维图新参股的公司“图吧”上半年亏损2.35亿元，按持股比例确认投资损失1.09亿元。另外，2019年上半年，四维图新经营活动现金流量净额-3,229万元，同比下滑116.93%，半年报经营现金流净额自有公开披露数据以来首次为负数。

转型很艰难，策略待奏效

在行业热度降低之后，四维图新试图转型，收购杰发科技便是策略之一，但无数公司的历史经验证明，转型之路从来都不会一帆风顺，四维图新亦然。

在收购杰发科技财务并表后，四维图新当年营收大增至21.56亿元，利润达2.65亿元，去年预冷下滑。然而，就是在业绩下滑的这一年，四维图新净利润增至4.79亿元，但扣除非经常性损益后的净利润为-10.57亿元。这一吊诡的数据引来了深交所的质询函。

结合财报，四维图新回复说明了这一稍显复杂的资本运作过程。2017年，杰发科技被收购后纳入四维图新合并报表范围，在合并层面确认商誉30.43 亿元。2018年，由于杰发科技承诺业绩不达标，四维图新评估后对其计提8.86亿元商誉减值准备。这构成了四维图新扣除非经常性损益后净利润亏损额的绝大部分。

但在四维图新当初与联发科的收购协议中，约定了杰发科技业绩若不达标，将对四维图新补偿6.16亿元，该款项计入四维图新投资收益。同样在2018年，四维图新将四维智联拆分独立融资。由于增资扩股，四维图新在图吧持股比例由 60.33%减少到 46.93%，丧失了对图吧的控制权。按会计准则，剩余股权未达控制，但仍有重大影响的，按长期股权投资并以权益法计量，要求其剩余股权按被投资单位所有者权益公允价值的份额计量。如此，图吧的分拆在财报上为四维图新贡献了投资收益10.76亿元（但并未形成实际的现金收入）。

在回应深交所质询之后，资本市场监管层对四维图新的疑虑暂消。不过，人们仍对其发展前景存疑。相较往年，2018年四维图新导航业务下滑，芯片业绩不达预期，车联网业务仍未爆发，自动驾驶业务则几乎还没实现商业启动。如此看来，形势并不如想象中乐观。业内产生质疑，四维图新“多生孩子好打架”的策略，能否奏效？

上市已有九春秋，高管减持不停休

上市已经有9个年头的四图维新存在一些异样的地方。

早在四图维新半年报、三季报出台前，高管们就纷纷抛出减持计划。其公司11名高管在15个交易日后减持约637.9万股，按照当时22元每股股价计算，这些高管预计可套现1.4亿元。并且自抛出减持以来，几乎没有高管或股东进行过增持，而且减持价格全高于10月14日的跌停价。甚至还有业内消息称其高管累计套现或达6.8亿元。

公司高管减持股票除上市前原始股外，均来自2018年股权激励计划授予的限制性股票。授予价为公告前1个交易日收盘价的50%即12.15元/股。50%打五折购买无可厚非，没超过证监会规定。颇具玩笑色彩的是，公司业绩考核目标为：2018年净资产收益率不低于4.5%、2019年4.6%、2020年4.7%。如此说来真难为管理层了，净资产收益率仅以0.1%的速度往上升，真是“1分钱”难倒英雄汉，最高不超过4.7%的净资产收益率，还开展业务、研发核心技术，都不如直接买点银行理财产品了……

不过也有好消息在路上，10月10日，四维图新公告近期收到政府补助资金7,633万元，对归属母公司的净利润影响约为7,513万元，是前三季度归母净利润最大预测值3,000万元的2.54倍。至于7,600多万包不包含在前3季度利润表里。外界难以得知，计算不难，今年看利润表时先自行减去7,513万元即可，当然，再有别的大额政府补助单说。对待此事的公布公司用的词是近期，所以且行且看吧。

（来源：每日财报的财富号 2019-10-21 07:30） [点击查看原文]