文章来源：尊嘉金融

【IPO档案】

股票名称：国际永胜集团

股票代码：08441.HK

上市日期：2019-10-22

招股价：0.32港元~0.39港元

招股总数：拟发行2亿股，其中1.8亿股（90%）为国际配售，2000万股（10%）为公开发售，另有15%超额配股权

最低认购额：3939.468港元

每手股数：10000股

认购日期：2019年09月30日-10月09日

中签公布日：2019-10-21

独家保荐人：南华金融集团

募资用途：集资净额3800万元（以中位数0.35元计算），约45.3%用作扩充保安服务业务；约13.4%用作提升提供设施管理服务的能力；约15.5%用作改善营运效率。

一、公司介绍

国际永胜集团控股有限公司，为知名的设施服务供应商，专为香港公营及私营部门提供保安服务，并逐步聚焦设施管理服务。集团在香港为铁路站及设施、海上、陆路及铁路出入境管制站及公众市容设施提供保安服务及为多项大型活动以及紧急及突发事故提供人潮协调及管理服务已有逾十年经验。根据弗若斯特沙利文报告，集团是香港最大型公众保安服务供应商，于2017年及2018年以收入计占有关市场份额分别约6.7%及18.5%。

经过十年发展，「国际永胜」品牌已在香港客户中建立提供优质保安服务的声誉。直至2019年03月31日，集团已连续九年获铁路公司授予合约，在13条铁路沿线的不同铁路站提供保安服务。此外，于往绩记录期间，在香港14个出入境管制站中的十个海上、陆路及铁路出入境管制站提供保安服务，集团早于2009年起已在三个陆路出入境管制站提供服务。亦为在可容纳40,000名观众的香港最大型户外多功能康体场地进行的大型康体活动提供人潮协调及管理服务。自2018年04月起，我们已开始就若干与广深港高铁有关的超大型铁路及交通基础设施合约提供一般专人护卫、人手支援及停车场租赁及管理服务（即来自铁路公司的高铁合约，为期三年至2021年9月）。于最后实际可行日期，于香港100多个地点为超过50名客户提供服务。

集团致力透过提供多元化设施服务，满足客户的不同需要。为履行此承诺，于2016年正式引入设施管理服务作为主要业务分部之一，涵盖物业管理服务、停车场租赁及管理服务、清洁服务及酒店管理服务。于短短36个月间，直至2019年03月31日，获委聘管理香港超过13项总楼面面积逾约400,000平方呎的物业、停车场及设施。

二、业务模式

1.业务及服务

集团有两个主要业务分部，即保安服务及设施管理服务，各分部均有若干主要服务项目：

（1）保安服务－保安服务范围包括为香港铁路站及设施、海上、陆路及铁路出入境管制站、公众市容设施、私人商业、住宅物业及其他物业提供保安服务人员（主要提供一般专人护卫服务），并为活动及危机保安提供人手支援服务）。在此业务分部，主要客户来自香港的公营部门，包括铁路公司、出入境当局及衞

生当局，而来自香港私营部门的客户主要包括业主、物业管理公司及物业发展商。

（2）设施管理服务－设施管理服务主要涉及为私营部门业主、物业管理公司及物业发展商提供物业管理服务、停车场租赁及管理服务、清洁服务及酒店管理服务，以香港购物商场、写字楼及酒店等商业及住宅楼宇为主。我们亦于2019年财政年度在公营部门开展该服务。

集团或会提供单一服务、多种服务或综合服务。

（国际永胜集团招股书-按主要服务类别划分的收入明细）

2017、2018、2019三个财政年度，按主要服务类别来看，来自保安服务的收入分别约为9949.1万港元、1.12亿港元及2.67亿港元，占总收入的比重约96.2%、86.0%、90.6%，起伏不定；来自设施管理服务的收入分别约为392.8万港元、1831.1万港元及2771.5万港元，占比约3.8%、14.0%及9.4%。

（国际永胜集团招股书-按主要客户类别划分的收入明细）

保安服务板块中，按主要客户类别划分的收入明细来看，2017-2019三个财政年度，来自公营部门的收入分别约为7489.6万港元、8105.3万港元及2.35亿港元，相应占总收入的比重约72.4%、62.0%及79.5%，波动性较大；来自私营部门的收入分别约为2459.5万港元、3142.8万港元及3275.7万港元，相应占总收入的比重约23.8%、24.0%及11.1%。

2.订约

集团主要通过招标取得客户的合约。于往绩记录期间，分别通过招标取得约70.4%、60.7%及81.4%的收入。根据于最后实际可行日期已知结果的九项、19项及26项已呈交标书，中标率分别约为66.7%、73.7%及34.6%。于2019年财政年度录得较低中标率，某程度上由于未能成功中标有关设施管理服务的投标，未能成功中标乃由于财务资源不足所致。有在评估项目潜力时通常考虑的因素包括工资，如最低工资变化的潜在影响，对设备和制服的要求、地点以及该地点可能的劳动力供应。资源可获得性亦会对项目评估及就该等项目制定投标策略或提供报价产生影响。

（国际永胜集团招股书-按合约类别划分的收入明细）

于往绩记录期间，与客户订立的合约可分为具固定合约期限的固定期限合约，一般为期六个月至三年不等；临时合约，包括按临时或紧急基准订立的合约及发票，为期一天至30天不等；及针对单一目的活动或事故的活动合约。大部分收入来自固定期限合约。

（国际永胜集团招股书-进行中及承担的新获授固定期限合约的到期情况详情）

已到期的固定期限合约续约或延长率分别约为38.5%、76.9%及60.0%。续约或延长费用为根据续约合约数目除以已完成或终止合约数目计算。当须拟备及提交标书或报价以取得新合约（其所载条款及条件以及工作范畴大致上与已到期的原有合约相同）时，则有关合约视作已重续。该等合约主要为来自香港政府部门的合约。当原有合约包含容许订约方延长合约原有年期而无须集团拟备及提交标书或报价之条款，则有关合约视作已延长。于考虑是否重续或延长任何到期合约时计及若干不同因素，包括但不限于合约大小及合约金额、获利情况、于重续或延长合约时是否可获得资源、客户资料及信誉及标书的可得性等。于2017年财政年度录得较低续约或延长率，主要由于决定将资源集中于其他大型、高利润或长期项目所致。

3.定价

通常按总价或实际用量基准收取保安服务及设施管理服务的服务费，有关服务费每月或在完成服务时支付。服务费乃经参考多项因素（包括拟定时间表紧急程度、地点、工作或服务的复杂程度、准备工作或服务估计所需时间及影响人力资源供应的任何因素）按成本加成方式厘定。亦不时考虑根据最低工资条例更改法定最低工资的潜在影响。

4.庞大而合资格的工作团队

集团有庞大的工作团队，可由客户调派往其物业及工作场所提供服务。于最后实际可行日期，工作团队共有2,133名僱员，包括五名执行董事、1,414名全职僱员及714名临时僱员。僱员总数中，1,526名及1,526名分别为合资格进行甲类保安工作及乙类保安工作的保安服务人员。此外，设有一支74名合资格的人员组成的队伍，负责提供设施管理服务。僱员福利开支是营运开支中最重要的组成部分。于往绩记录期间，僱员福利开支分别约为8510万港元、1.03亿港元及2.52亿港元，约占营运开支总额的93.3%、92.6%及95.8%。

三、客户及供应商

公营部门的主要客户包括铁路公司、香港政府部门及其他公共机构；而私营部门的主要客户主要包括业主、物业管理公司、物业发展商及建筑公司。于往绩记录期间，五大客户应占收入约7680万港元、8550万港元及2.50亿港元，分别占收入约74.2%、65.4%及84.7%，而铁路公司（为最大客户）应占收入约4110万港元、3140万港元及1.63亿港元，分别占收入约39.7%、24.0%及55.1%。截至最后实际可行日期，已经与往绩记录期间五大客户中的大部分客户建立逾八年之业务关系。

集团就2018年04月至09月（「试运期」）前后的高铁合约发票准许长达120天的结算期。基于高铁合约的规模及铁路公司的背景（铁路公司是一间于联交所主板上市的公司，拥有稳健背景及财务状况、良好的声誉及信誉，与集团拥有长期业务关系且付款记录良好），愿意接受较长结算期。

    下表载列于2019年财政年度产生的收入详情，即于试运期期间以及于试运期后直至2019年03月31日（「2019年财政年度正式运作期」）期间高铁合约产生之收入：

（国际永胜集团招股书-高铁合约产生之收入）

于2019年08月31日，于2019年03月31日与高铁合约有关的全部未鉴证收入及贸易应收款项已于其后向客户发出账单且获悉数结付。

由于业务性质使然，并无任何主要供应商。概无任何单一供应商产生的成本占于往绩记录期间各年营运开支总额超过1.0%。

四、行业规模及竞争格局

1.行业规模

在香港，保安服务的市场规模由2013年的约192亿港元增加至2018年的约271亿港元，复合年增长率约7.1%。预期香港保安服务的市场规模将于2023年达到约383亿港元，2019年至2023年复合年增长率增长约为7.2%。

受惠于公共及交通设施（包括出入境管制站及公众市容设施）在保安护卫服务的开支日益增加，公营部门保安服务市场持续增长。由于空间有限而交通流量日益增加，公共交通设施正面临对保安管理的挑战。公共交通设施的保安管理日益重要，刺激对保安服务的需求。自2013年至2018年，公营部门保安服务的市场规模由约9.95亿港元增加至约12.68亿港元，复合年增长率为约5.0%。由于政府将继续将保安服务等公共服务外判，估计公营部门保安服务的市场规模将由2019年的约13.32亿港元增加至2023年的约16.11亿港元，复合年增长率为约5.1%。

2.竞争格局

根据弗若斯特沙利文报告，香港的保安服务及设施管理服务市场分散且竞争激烈。2018年，香港保安服务行业约有600多名参与者，而香港约有900间物业及停车场管理公司以及1,000间清洁公司。于2018年，概无单一行业参与者占各业务分部所在市场的市场份额逾10%。

香港的保安服务市场竞争激烈，前五名参与者以收入计仅占整个市场的8.1%。香港保安服务行业的龙头参与者主要为国际参与者，而香港参与者亦为市场贡献大量收入。公营部门方面，保安服务市场相对集中，前五名参与者以收入计占整个市场约56.2%。

集团拥有良好品牌，是香港其中一间顶尖保安服务供应商，专注于公共交通设施及其他公共设施的护卫。于2018年以约2.68亿港元的收入占市场份额1%，计分别占保安服务市场及设施管理服务市场总市场份额少于1%，并占香港公营保安服务总市场份额约18.5%。然而，集团为香港第五大保安服务供应商，于2018年，为公营部门最大型保安服务供应商，品牌知名度高，而且具有提供多元化优质服务的良好往绩记录及信誉良好的稳固客户基础，能在行业中脱颖而出，继续把握市场机会。

五、财务数据分析

（国际永胜集团招股书-综合损益表）

2017、2018、2019三个财政年度，集团分别录得收入约1.03亿元、1.31亿元及2.95亿元，相应的增速约26.5%、125.7%。

净利润分别约为1027.4万港元、1070.8万港元及1774.9万港元，相应的净利率约9.9%、8.2%及6.0%，呈逐年下滑趋势。

收入较2017年财政年度的约1.04亿港元增加约2737.3万港元至2018年财政年度的约1.31亿港元，主要由于保安服务分部产生的收入较2017年财政年度的约9949.1万港元增加约1299.0万港元至2018年财政年度的约1.13亿港元；及设施管理服务分部产生的收入较2017年财政年度的约392.8万港元增加约1438.3万港元至2018年财政年度的约1831.1万港元。

收入进一步增加约1.64亿港元至2019年财政年度的约2.95亿港元，主要由于来自保安服务分部的收入较2018年财政年度约1.13亿港元增加约1.55亿港元至2019年财政年度约2.68亿港元，主要由于于2018年4月取得高铁合约所致；及来自设施管理服务的收入较2018年财政年度约1831.1万港元增加约940.4万港元至2019年财政年度约2771.5万港元。

（国际永胜集团招股书-净利润及经调整净利润）

由于2018、2019两个年度分别产生上市开支约586.8万港元、851.5万港元，则经调整净利润约1657.6万港元、2626.4万港元，经调整净利率为12.7%、8.9%。

（国际永胜集团招股书-资产负债表与现金流量表）

2017年、2018年及2019年，流动资产价值分别约为3770.0万港元、3569.5万港元及4713.3万港元，资产净值/权益总额分别约为3899.4万港元、4130.2万港元及5082.8万港元。

于2017年财政年度及2018年财政年度，营运资金变动前经营现金流量分别为约1237.6万港元及约1428.0万港元。经营活动所得现金净额由2017年财政年度约556.6万港元增至2018年财政年度约1700.9万港元，主要由于各期间营运资金变动影响所致。2017年财政年度的营运资金变动主要反映保安服务收入增加引致的贸易及其他应收款项增加约660万港元，该增加被其他应付款项及应计费用的增加部分抵销。2018年财政年度的营运资金变动主要反映为推动保安服务分部的额外服务，员工数由2017年03月31日的730名增加至2018年03月31日的921名，以及应计上市开支及发行成本约230万港元引致应计员工开支增加约200万港元，及,于2018年财政年度结算的一定账龄贸易应收款项导致的贸易及其他应收款项减少约80万港元。

于2019年财政年度，营运资金变动前经营现金流量约为2463.3万港元。经营活动所用现金净额于2019年财政年度约为3707.3万港元，主要由于营运资金变动净效应导致增加约6060万港元，营运资金变动主要反映贸易及其他应收款项增加约8150万港元，该增加主要由于高铁合约相关未鉴证收入，有关收入尚待核实出勤记录，及贸易应收款项增加约2180万港元，有关增加乃由于按服务期限认证计费的高铁合约所产生收入所致。该等不利变动被应计员工成本增加约1790万港元部分抵销，该增加乃主要由于高铁合约于2019年财政年度开始生效导致员工数由2018年03月31日的921名增加至2019年03月31日的2,134名所致。

 （国际永胜集团招股书-主要财务比率）

2017-2019三个财政年度，经调整股本回报率（ROA）分别约为26.3%、40.1%就51.7%，逐年上升；经调整总资产回报率（ROE）分别约为20.7%、28.4%及16.9%，2019年度出现下滑，但仍处于15%以上的优良水平。

流动比率和速动比率均分别为4.5倍、3.1倍、1.4倍，呈转弱趋势，说明了短期偿债能力降低；资本负债率分别为0%、0%、112.1%，2019年度负债率飙升到偏高水平，说明现金流趋于紧张，偿债压力加大。

撇除于2018年财政年度及2019年财政年度分别产生约586.8万港元及851.5万港元的非经常性上市开支后，经调整纯利率由2017年财政年度约9.9%升至2018年财政年度约12.7%并降至2019年财政年度约8.9%。于2019年财政年度的经调整纯利率有所下降，主要由于由2018年财政年度至2019年财政年度，僱员福利开支增加约1.49亿港元或145.3%，分别占2018年财政年度及2019年财政年度总收入约78.6%及85.4%。

于2017年财政年度及2018年财政年度，集团于各财政年度末并无产生任何利息开支。因此，于2017年财政年度及2018年财政年度，利息保障并不适用于集团。于2019年财政年度的利息保障约为39.2倍，主要由于2019年03月31日计息银行借款增加约5700万港元，导致于2019年财政年度产生约80万港元的融资成本。

于2017年及2018年03月31日，集团于各报告日期并无拥有任何计息银行借款，故于2017年及2018年03月31日，资本负债率及净债务权益比率两者均不适用于集团。于2019年03月31日，资本负债率及净债务权益比率分别为112.1%及58.8%，主要由于于2019年03月31日的计息借款增加约5700万港元。

六、投资价值分析

1.行业前景

2013-2018年，香港保安服务的市场规模复合年增长率约7.1%，预期未来五年为7.2%左右；公营部门保安服务的市场规模复合年增长率由5.0%变动至5.1%，大致保持稳定，行业发展正面，前景尚可。

2.市场竞争力

国际永胜集团目前在香港保安服务供应商中排名第五，其中公营部门分部排名第一，业内知名度较高，客户基础稳固，具备一定的竞争实力。上市后，有望进一步巩固市场地位，提升市场份额。

3.盈利能力

近三个年度，公司营收及利润逐步提高，不过经调整净利率和ROE在2019年出现下降，显示出盈利能力增长不稳定，好在ROE数据表现较好。同时值得注意的是，2019年度资本负债率大幅飙升，远超警戒线，需要继续观察。

4.股权结构

上市后，预计国际永胜BVI将持股约75%。马侨生先生、马侨武先生及马侨文先生透过彼等各自之全资附属公司（即森业、文华及剑桥）拥有国际永胜BVI的全部100%已发行股本。马亚木先生、马侨生先生、马侨武先生及马侨文先生各自为集团董事，并自2008年起一直与彼此一致行动，行使于集团进行管

理及营运的控制权。

由于马亚木先生、马侨生先生、马侨武先生、马侨文先生、森业、文华及剑桥将于紧随上市后共同透过国际永胜BVI享有本公司约75%已发行股本的控制权，马亚木先生、马侨生先生、马侨武先生、马侨文先生及彼等各自的紧密联系人（集团除外）被视为一组控股股东。上市重组后，公司股权集中度高，长期一致行动确定性较好。

5.发行估值

按上市后8亿股的总股本及0.32港元~0.39港元的招股价，可得上市总市值为2.56亿港元~3.12亿港元，在目前香港创业板市场的388只个股中处于前100名内。

再按2019财政年度经调整后约2626.4万港元的纯利率，计算得出静态市盈率（PE）约为9.75倍~11.88倍，在上市同行中，估值适中，若按下限定价会更具吸引力。

6.保荐人过往表现

本次上市的保荐人为南华融资，以往保荐项目表现较佳。

总结

作为香港本土知名的设施服务供应商，国际永胜集团在过去几年收入增长稳定，盈利能力尚可。公司在香港属安保行业，相对其他创业板公司，各项经营指标较好，预计未来业绩将持续增长。

从投资价值的角度来看，由于在创业板上市，需要视其持续盈利能力而定。短线从IPO行情看，由于盘子非常细小，估值也算合理，股价存在暴涨基因，有想象空间，或有较大的波动。

（注：文中所述观点仅代表个人看法，不构成任何具体的投资意见或建议，请理性对待。市场有风险，投资需谨慎。）

文章来源：尊嘉金融。尊嘉金融为香港证监会认可的持牌法团（中央编号：BJJ179），获发第1、第2、第4及第5类受规管活动牌照，提供证券及期货等金融服务并受香港证监会监管。

（来源：火虎生威的财富号 2019-10-19 11:20） [点击查看原文]