沈阳芯源微电子设备股份有限公司（以下简称：沈阳芯源）是一家专业从事半导体专用设备的研发、生产和销售的科创板拟上市企业。产品包括光刻工序涂胶显影设备（涂胶/显影机、喷胶机）和单片式湿法设备（清洗机、去胶机、湿法刻蚀机），可用于6英寸及以下单晶圆处理（如LED芯片制造环节）及8/12英寸单晶圆处理（如集成电路制造前道晶圆加工及后道先进封装环节）。公司将于10月21日进行上会审核。

公司生产的涂胶显影设备产品成功打破国外厂商垄断并填补国内空白，其中在LED芯片制造及集成电路制造后道先进封装等环节，作为国内厂商主流机型已成功实现进口替代；在集成电路制造前道晶圆加工环节，公司成功突破了前道涂胶显影设备关键技术，成型产品目前正在长江存储、上海华力等前道芯片制造厂商进行工艺验证。

可是，经过深入研究，我们发现在沈阳芯源的招股书中存在不少问题，包括：产品竞争能力不强，后续发展乏力。前道领域公司技术弱于同行公司，主要产品要到2020年才能全部通过验证；后道工艺设备虽然技术与同行相当，但是市场空间较小，预计全球2020年市场空间才0.81亿美元。下游客户相对集中的情况下，公司报告期各期前五名客户变化较大，其中2018年第五大客户大连德豪光电科技有限公司还拖欠公司货款被起诉，客户质量令人担忧。公司直接或间接采购自日本厂商的核心零部件主要有机械手、高精热盘等精密零部件，对于日本原材料均存在一定程度的依赖。报告期前5大供应商中出现两家个体户，主要为公司外协加工供应商，且这两家外协供应商对公司高度依赖。

前道领域设备技术弱于同行，后道工艺设备市场空间小

据公司招股书披露，公司技术水平整体弱于同行业可比公司，相关产品主要包括两大类：前道领域用涂胶显影设备和前道领域用清洗设备。公司前道涂胶显影设备目前在上海华力、长江存储进行工艺验证，其中，上海华力机台为前道Barc工艺机台（预计在2019年四季度通过验证），长江存储机台为前道I-line工艺机台（预计在2020年二季度通过验证）。公司应用于前道工艺的清洗设备已通过中芯国际（深圳厂）的工艺验证并于2019年5月实现销售，销售收入724.42万元。这部分业务在公司营收中占比不高。

公司应用于后道工艺的设备以涂胶显影设备为主，最近三年占比均超过70%。在LED芯片制造及后道先进封装领域用涂胶显影设备、后道领域用清洗设备及后道领域用去胶、湿法刻蚀设备等领域，公司与同行业可比公司技术水平相当，但市场空间狭小，后续发展乏力。根据美国半导体产业调查公司VLSI提供的行业数据，全球后道涂胶显影设备销售额未来几年仍将呈现整体增长态势，预计2020年至2023年销售额将分别达到0.81亿美元、0.98亿美元、1.09亿美元和1.08亿美元，其中，中国将成为最重要的增长来源，预计2020年至2023年销售额将分别达到0.59亿美元、0.73亿美元、0.82亿美元和0.81亿美元。

最近三年，公司后道工艺涂胶显影设备销售金额分别为1.26亿元、0.74亿元和0.81亿元，而同期中国后道工艺涂胶显影设备销售规模（数据来源为VLSI，按各年末央行公布的人民币汇率中间价简单折算）分别为3.09亿元、3.64亿元和4.20亿元，公司近三年销售金额合计占中国销售规模的比例为25.71%。

下游客户集中，但公司客户变化大，还有客户欠款涉诉

根据中国半导体行业协会发布的2018年中国半导体设备行业数据，公司2018年位列国产半导体设备厂商五强。公司下游客户以行业内少数几家知名企业为主，客户相对集中。公司产品已实现批量销售，截至2019年3月31日，已累计销售680余台套，目前作为主流机型已成功打入包括台积电、长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技、华灿光电、乾照光电、澳洋顺昌等在内的多家国内知名一线大厂。

但下游客户相对集中的情况下，公司报告期各期前五名客户变化较大。最近三年公司前五大客户的变动情况，详情如下：

对此，公司称主要原因是受行业周期性波动、资金实力、经营状况及策略等因素的影响，公司主要客户根据各自产能饱和度、产线规划及建设进度等综合考量后开展固定资产购置，采购行为具有集中成批次、不均匀的特点。

除客户变化较大外，2018年第五大客户大连德豪光电科技有限公司还拖欠公司货款被公司起诉，客户质量令人担忧。大连德豪诉讼事项涉及发行人应收账款金额777.92万元，该笔款项存在全部或部分无法收回的风险。2019年8月26日，公司取得大连经济技术开发区人民法院针对大连德豪案件出具的（2018）辽0291民初7725号民事判决书。根据该判决书，大连德豪应于判决生效之日起十日内向发行人支付货款636.48万元及利息。据招股书披露，目前公司尚未收到这部分货款。

核心部件受制日本企业，主要供应商有两家是个体户

报告期内，公司采购的原材料主要包括机电一体类、机械类、气动液压系统类、电器类、仪器仪表类、传感器类等。根据在公司产品中发挥的作用，公司核心零部件包括机械手、离心电机（中空轴电机）、高精热盘、胶泵及控制器、喷嘴。

据招股书披露，公司直接或间接采购自日本厂商的核心零部件主要有机械手、高精热盘等精密零部件，鉴于日本厂商目前在全球半导体材料、半导体设备及精密零部件等领域的优势地位，包括公司在内的国内半导体设备厂商对于日本原材料均存在一定程度的依赖。

2018年度，公司向第一大供应商NIDEC SANKYO CORPORATION，采购Wafer Handling Robot（机械手）等，采购金额2378.44万元，占比11.98%；公司向第五大供应商SMC(中国)有限公司，采购恒温槽、气缸、各类阀门等，采购金额1082.30万元，占比5.45%。2017年度公司向第一大供应商NIDEC SANKYO CORPORATION，采购Wafer Handling Robot（机械手）等，采购金额1509.61万元，占比11.62%；向第五大供应商SMC(中国)有限公司，采购恒温槽、气缸、各类阀门等，采购金额861.09万元，占比6.63%。2016年度公司向第二大供应商NIDEC SANKYO CORPORATION，采购Wafer Handling Robot（机械手）等，采购金额1082.09万元，占比10.71%。上述两家供应商均为日本企业。

此外，报告期前5大供应商中有两家为个体户，主要为公司外协加工供应商。其中，沈阳市于洪区华业金属装饰制品厂（下称：“沈阳华业”），主要采购钣金件等，2017和2018年为公司第二大供应商，2016年为公司第三大供应商，2016-2018年采购金额分别为1077.10万元、1496.34万元、1257.02万元，采购占比分别为10.66%、11.52%、6.33%。沈阳市南峰精密机械厂（下称：“沈阳南峰”），主要采购塑料件、金属件等，2017和2018年为公司第四大供应商，2016年为公司第五大供应商，2016-2018年采购金额分别为419.88万元、913.44万元、1100.98万元，采购占比分别为4.16%、7.03%、5.55%。

同时，报告期各期，公司对沈阳华业采购占其当期销售额的比重在66%-77%之间，对沈阳南峰采购占其当期销售额的比重，2016年至2018年在27%-60%之间，占比相对较高，可见，这两家外协供应商对公司高度依赖。

（来源：金色光投资有道的财富号 2019-10-18 17:52） [点击查看原文]