高速公路行业是典型的防御性行业，高速公路由于车流稳定+行政定价等特点，运营期现金流充沛，经营业绩可预测性强， 行业具有天然的防御性。高股息和业绩成长是驱动股价上涨的核心要素。

高股息高速股防御性凸显

从内在逻辑看，高速公路行业是典型的防御性行业。从商业模式看，高速属于重资产行业，运营期可视为现金奶牛，前期建设投入虽然较大，但路产的自然垄断性构建了公司的护城河，运营期公司的应收账款少，经营现金流稳定且随车流量增长能够保持平稳增长的趋势。从收入端看，高速公路由于车流稳定+行政定价等.极端的经济环境对高速企业的收入影响也相对较小，行业具有天然的防御性。

业绩增长是取得超额收益的核心要素

复盘高速龙头，业绩增长是取得超额收益的核心要素。2013 年至今，宁沪高速、粤高速 A、深高速涨幅分别为 183%、215%、280%，同期上证综指上涨 29.5%，三家公司的都取得了超额收益。这三家龙头的高速路产主要覆盖广东、江苏等经济发达地区，拥有超越全国平均水平的车流量增速，占据区位优势，同时，多元化战略也稳健推进，房地产、环保等非主业也形成了增长点，使得公司整体业绩稳健增长，股价也有较好表现。而福建高速虽然分红也非常稳定，但由于区位相对处于劣势，增长较缓，因此超额收益明显落后于宁沪高速、粤高速 A、深高速。

通常来说经济发达地区、人口净流入，需求持续旺盛，因此所在的路产车流量增长也将较为稳定，如图所示， 不同高速的单公里收入相差巨大，全国平均水平在 358 元/公里/年，而深高速下的机荷东段单公里收入超过3000，宁沪高速下的沪宁高速单公里收入也超过 2000。从盈利能力 ROE 的对比来看，单公里收入较高的粤高速 A 和宁沪高速，ROE 也处于第一梯队 15%以上的水平。

我更看好位于经济发达、财政充足的长三角、珠三角区位企业的再投资能力。从再投资的回报率来看，经济发达、财政充足的区域，当地政府倾向于提供更多支持来保证上市公司的高速路产维持合理的回报率水平。从再投资的空间来看，人口众多的东部和南部出行需求大，人均路网密度仍低于全国平均水平，存在进一步加密的空间，尤其是长三角和珠三角经济随着一体化的政策推进，出行需求大，拥堵情况仍待改善，预期该区位的高速企业如宁沪高速（长三角）、粤高速（珠三角）、深高速（珠三角）等将具备获取稳定盈利再投资项目的条件和能力。具体比较四家龙头高速公司的在建项目情况，再投资能力深高速最优。其中，福建高速和粤高速在建项目较少。而在建项目较多的为宁沪高速和深高速，其中深高速的沿江项目和外环项目，在当时政府支持下，通过PPP 模式深高速实际单公里支付对价仅为 1.75、1.08 亿元/公里，使得项目拥有预期 8%较为可观的 IRR， 在行业再投资回报率普遍下滑的情形下，用较少的资金撬动较大的项目，表现突出；宁沪高速资本开支压力在这四家企业中最大，预期 2020 年以前宁沪的分红难有进一步提升。

行业投资策略

我国的高速行业逐步进入成熟期，路网建设趋于完善，双重回报期大概率已过，但板块的防御性配臵价值仍在.中期国内无风险利率下行利好行业.

（来源：昆仑梁萧的财富号 2019-10-17 09:02） [点击查看原文]