中访网财经（孙书沁）10月12日，证监会发布公告称，将于10月17日审核嘉美食品包装（滁州）股份有限公司（以下简称“嘉美包装”）的首发申请，上会“大考”即将来临。

作为养元饮品（603156.SH）的包装商，在养元饮品上市一年多之后，嘉美包装是否能成功上市、与养元饮品继续携手作资本市场的“好哥们”等问题，引起不少热议。

不过，在嘉美包装上会之前，也出现了许多这样的言论：“嘉美包装能否成功上市，取决于其第一大客户养元饮品的业绩表现”，这又是怎么回事呢？

客户集中度过高？

企查查信息显示，嘉美包装是一家金属包装和灌装解决方案提供商，主要业务包括非酒精饮料金属罐、三片饮料罐、两片饮料罐、无菌纸包装、PET瓶及灌装服务等，目前已与养元六个核桃、王老吉等企业达成合作。

中访网获悉，嘉美包装与其第一大客户养元饮品的合作开始于2004年，至今已有15年。

招股书显示，2015—2017年和2018年1—6月，嘉美包装对前五名客户的销售收入合计占当期营业收入的比例分别为84.74%、76.99%、72.45%和80.32%。

其中，对养元饮品的销售收入分别为17.77亿元、16.84亿元、15.06亿元、78.73亿元，占其营收比重分别为60.83%、57.25%、54.84%、59.49%，整体贡献显而易见。

根据招股书，嘉美包装对养元饮品的平均售价低于银鹭集团（平均低0.03元/罐）和达利集团（平均低0.08元/罐）；养元饮品则缩短和嘉美包装的账期（平均10天），远低于银鹭集团平均45天和达利食品平均45-60天的账期。

这样“绑定式”的合作关系实则影响到了嘉美包装的业绩，2017 年嘉美包装的营收较上年同比下滑6.63%至27.47亿元；扣非后净利润从2.41亿元锐减至1.4亿元，降幅达到 41.91%。

而养元饮品2017年实现营业收入77.41亿元，同比下降3.03%；实现归属于上市公司股东的净利润23.10亿元，同比下降20.80%。

值得一提的是，双方还存在一定的股权关系。2014年5月，养元饮品实际控制人姚奎章通过雅智顺投资有限公司（持有养元饮品18.35%股份）与嘉美包装间接控股股东中包开曼签署认购协议。截至招股说明书签署日，雅智顺持有中包开曼12.98%股份，间接持有公司7.06%的权益。

而对于双方是否存在关联关系的疑问，嘉美包装在招股书中称，“公司对第一大客户养元饮品不存在重大依赖”，“与养元饮品不存在关联关系”，强调上述股权为战略入股，强化了公司与养元饮品之间的合作关系。

产能闲置仍募投？

据招股书显示，嘉美包装此次IPO拟募集资金8.14亿元，投资项目主要用于“二片罐生产线建设项目（嘉美包装）”、“二片罐生产线建设项目（临颍嘉美）”、“三片罐生产线建设项目（简阳嘉美）”以及补充流动资金。

招股书显示，二片罐生产线建设项目、三片罐生产线建设项目是对公司现有业务的产能扩张，为客户不断增长的订单而进行规模化扩产，进一步提高公司的市场占有率和整体竞争力。

不过，梳理招股书可以发现，二片罐和三片罐的产能利用率自2016年以来都出现了不同程度的下滑。其中，二片罐的产能利用率从2015年最高值96.76%逐步下降到2016年82.65%、2017年73.35%；三片罐2015年—2017年的产能利用率分别为51.45%、44.78%、39.89%，2018年上半年下降到38.53%。

嘉美包装对此的解释为，受季节性波动影响，旺季产能较为饱和、淡季产能过剩、整体产能利用率不高。那么，嘉美包装要如何消化如此大规模的产能扩充呢？

对于上述问题，中访网致函了嘉美包装，但截止发稿前并没有收到对方的回复。（本文仅供参考，不构成投资建议，据此操作风险自担。）

（来源：中访网零度调研的财富号 2019-10-16 16:59） [点击查看原文]