作为每年承前启后的时间段，四季度的投资号角早已吹响。四季度进行投资决策时需要注意什么吗？根据A股市场过往历史表现总结出来的“日历效应”：首季度科技成长股、二季度消费类品种或者四季度盈利稳定性品种通常会以较大的概率在当期显著占优。根据天风证券策略团队的研究，上述日历效应背后隐含的是基本面的逻辑支撑：以四季度“稳定类板块”为例，这类板块在绝大多数年份年底往往会出现估值切换的行情，从而整体飘红概率更高。

其实无论是A股市场的日历效应还是短期市场情绪的持续上行，都并不是开启我们投资决策最根本的参考依据。最重要的还在于以自身风险偏好和资产配置为基础，立足长线投资，在选定适合自己的投资跑道上择机提高权益类基金配置比例。

如何选赛道、如何选值得长期依靠的底层投资策略？站在四季度开始的节点，今天深耕君就大家关心的投资参考来一次全方位大扫描。

A股后市机会怎么看？

首先，当前市场仍然具有较好机会。

当前整个A股市场估值水平仍然处于较低位，权益资产的配置吸引力依然较高，从历史分位来看当前大约处于比以往70%-80%时间段都更具性价比的区间内。而从近10年股市股权风险溢价水平来看，当前市场风险溢价水平处于历史均值上方，也说明当前处于可超配权益资产的区间内。此外，在货币基金以及理财产品收益率不断下滑的背景下，权益类资产成为战略上的主要配置方向。

其次，也需要关注当前市场风险。

中庚基金认为，当前影响市场后续演绎的主要因素包括：

（1）基本面高盈利增长的周期风险，在经济下行和盈利下降几乎达成共识的情况下，周期性风险（到达后半段）和地产产业链的压力仍存。

（2）利率水平变动的影响：过往市场对降息的预期比较强，但从流动性实际情况来看并未如大家想象中那么宽松，整体货币政策依然倾向于偏紧，十年期国债收益率基本始终在3%上方水平。此外，由于房地产的制约以及与其相关的通胀压力（猪肉和油价上涨），利率水平其实并不处于市场所期待的绝对低位。

在机会大于风险的情况下，我们认为市场更有望走出慢牛，因为流动性宽松并不支持指数级别的市场快牛，股市资产价格或许更倾向于平缓增长，由此对应的市场波动或将也是频繁波动而非暴涨暴跌，而结构性分化或将更为显著。从操作层面更适宜弱化指数本身波动，自下而上精选投资标的。

当前如何看待金融、地产板块的投资机会？

估值偏低但前期涨幅较少的金融、地产板块近期表现较好，前面提到的A股市场“日历效应”也显示，过往历史上金融板块往往在四季度表现较佳。那么当前中庚基金是如何看待金融、地产板块的投资机会的呢？

一方面，不轻易看空金融、地产板块的机会和价值。金融地产板块由于估值和周期原因已被“抛弃”有很长时间，当前整个板块估值处于较低位区段。

另一方面，不会重点去配置金融、地产板块。原因在于整体风险未得到释放（仍然属于较高风险的资产），虽然相对估值较低但绝对估值不低，在同样低估值的标准下有更多其他低风险板块可以选择，比如周期性底部的公司、制造中游环节的公司及细分龙头、过去3年上市的部分次新股等。

当前依然看好医药、科技TMT等板块吗？

中庚基金基于“不确定性定价”为核心的低估值价值投资策略，通过洞察、研究、追踪、理解和选择行业，当前依然看好医药、科技、TMT等板块整体机会价值。但对于这些行业内的投资机会会辩证看待：

医药板块：在政策风险释放后，行业内依然还有较好性价比的公司；

科技板块：长期的逻辑在于技术创新和产业升级，具备长期投资机遇；短周期来看存在着估值偏贵和交易拥挤的现象，需要自下而上“具体问题具体分析”。例如5G产业链、华为产业链等主题性投资机会在2020年或许会出现过热的机会，会随着交易拥挤程度秉持“越涨越谨慎”的应对策略。

除了上述今年以来始终重点配置的板块之外，短周期来看新增关注低估值的传统行业及逆周期行业（电力及公用事业、化工、机械制造、轻工等），尤其是这些传统行业中细分的龙头型公司，经过近期市场调整，整体估值更为便宜。

总结一下，中庚基金投资团队会根据市场投资性价比的变化自下而上把握投资机会，在行业选择配置过程中遵循共通的标准，即“低估值策略自下而上行业配置四象限图”，以风险高低、成长高低作为纵轴指标，以估值、预期回报作为横轴指标，同时叠加流动性、持股集中度、交易层面风险管理等维度，搭建立体化配置框架体系。

低估值策略自下而上行业配置四象限图

如何评价低估值策略今年以来的表现？

中庚基金坚持低估值价值投资，秉持“只做价值投资”的理念。这个策略体系严格遵守“低估值”原则，认为投资中获得的所有超额收益必须通过低估值来解释，而非交易、投机或是拥抱泡沫、追逐热点。

为什么要坚持低估值价值投资？中庚基金认为，这个策略具有最底层逻辑上的合理性、也具有过往国内外长期投资经验上的验证。坚持低估值，是因为“风险的不确定性定价”，面对不确定性，中庚基金低估值策略选择直面不确定性、接受不确定性，有时候需要挑战直觉和人性。但低估值策略也有“相对确定性”，即严格低估值策略下持仓是低风险的、预期回报是高的、长期胜率是更高的。

究竟如何评价今年以来低估值策略的发挥？

从全行业来看，今年以来低估值暴露的敞口绩效整体表现不佳，相关低估值因子整体表现较弱，处于低估值策略发挥效应的较差阶段。但实际上低估值策略的长期有效性和短期有效度不高都是正常现象和规律，为此中庚基金投资团队在保持策略进化的同时，注重追逐可持续的超额收益，在市场下行的时候进行防护并竭力回避过高的风险。

选择投资的那一刻开始，就选择了一条承担风险与收益时时刻刻处于角力状态的道路，中庚基金低估值投资策略选择回避承担过高的风险和风险承担不足，通过低估值来为“不确定性”提供保护，以正确的方式多承担一点风险获得更多风险补偿。

能否再简要介绍一下中庚基金目前3只产品的异同？

中庚基金目前已经初步构建了从中等（中庚价值灵动灵活配置混合型基金）、中高（中庚价值领航混合型基金）到高风险（中庚小盘价值股票型基金）的价值投资产品系列线，以满足不同风险偏好客户的投资需求。

基于中庚基金低估值价值投资策略的这3只产品主要的差别在风险敞口、业绩基准、适用目标投资者的不同。具体来看：

  中庚价值领航混合型基金（006551）：风格配置较均衡，全市场挖掘有高性价比的股票组合，投资组合呈现明显的高成长性、较高仓位、低估值特性。截至10月14日，该基金成立以来收益率28.02%，近一季度收益率6.44%。

  中庚小盘价值股票型基金（007130）：始终保持较高风险敞口，可放大收益弹性空间。超配低估值小盘价值股，具备高（股票下限85%）、高smart （低估值小盘股）、高（投资能力）特性。截至10月14日，该基金成立以来收益率-0.37%，近一季度收益率7.93%。

  中庚价值灵动灵活配置混合型基金（A类007497/B类007498）：基于风险溢价的资产配置策略可以帮助投资者进行股票择时和风格选择，风险管理放在更加优先的位置，更关注所选股票的稳定性、波动性，注重投资者持基体验。截至10月14日，该基金最新净值为1.0544元。

注：上述数据来源于Wind。中庚价值灵动基金成立日期为2018/12/19，中庚小盘价值基金成立日期为2019/4/3，中庚价值灵动基金成立日期为2019/7/16。市场有风险，基金投资需谨慎，基金的过往业绩及其净值高低不预示其未来表现。

【特别提示】：中庚价值灵动基金设置有A/B两类份额，计划申购中庚价值灵动基金的投资者可重点关注该基金的B类份额（007498），即后端申购费模式（投资者选择在赎回时交纳申购费用，在申购时无需交纳申购费用），该基金份额适用于具备长期投资计划（如持有期限超过3年则申购费率为0）的投资者。

【风险揭示】本基金管理人提请投资者注意，基金投资有风险。本资料仅以产品介绍为目的，不构成任何形式的保证、承诺或者对投资者及本基金管理人权利和义务的约束性法律文件。投资者购买上述基金时需仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等法律文件。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证上述基金一定盈利，也不保证最低收益。上述基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现。上述产品由中庚基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

（来源：中庚基金的财富号 2019-10-16 08:35） [点击查看原文]