作为中国手机三剑客（华为、OV、小米）之一的小米，去年上市引发巨大轰动，也寄托了很多投资人和米粉的殷切期待，非常看好小米股市的未来成长性。然而让人大跌眼睛的是，小米的股市表现堪称惨败，从最初的2000美元亿估值，妥协到539亿美元（市值）香港上市，IPO过程可谓荆棘满地，上市后情况非但没有改观，反而变本加厉，上市十多天后，股价就开始全力走跌，日夜不停，经历一年多的时间，从首日的16.8港元每股，下降到今天（2019年10月14日）的8.9港元每股，股价蒸发一半。那么为什么小米在香港股市的表现如此糟糕呢？我们去伪存真，剥除信息迷雾，从股票的基本原理去分析一下，小米股市为什么一路狂跌。摘除短期投机操作的因素，一个股票的长期价值主要取决于未来现金流量和风险大小，未来现金流量越大，风险越低，股票价值越高。

由此，我们可以再进一步，未来现金流量和风险则取决于以下三点：

1.企业净资产收益率（股东权益报酬率）：即企业净利润（归属于股东的）/净资产，它代表了股民单位资本的收益效率，也是企业资本增值效率的重要指标，是影响未来现金流量的最核心因素。其他条件一定的情况下，企业净资产收益率（股东权益报酬率）越高，股票价值也就越大，市盈率（收回股票投资成本的年数）也会水涨船高。2.产业状态：即一个产业的发展阶段、稳定度、以及竞争烈度，他代表了一个企业未来高速成长的可能性，如果一个企业处于导入期或成长期，又或者一个企业新经济业务的成分较多，那么他的增长速度就会较快，未来现金流自然会较多。3.宏观经济：即一个国家或市场的综合经济状况，消费者富裕程度、通货膨胀、利率以及潜在的金融危机等等，都会对企业经营造成波动，正所谓大河没水小河干。下边，我们就以以上三个基本面，分析小米股价为何下跌。

一：净资产收益率（股东权益报酬率）

（以上数据，根据2018年小米/联想/苹果的财务年报以及股市数据计算所得）由上图我们可以看出，2018年，小米净资产收益率（股东权益报酬率）为12.05%，只有苹果净资产收益率的一半不到（45.9%），也不及联想的16.04%。按照正常的逻辑，在2018年7月9日上市的小米市盈率应该比苹果要低。但当时的小米市盈率高达39.6，是苹果市盈率（16.1）的2.45倍数，也就是说，小米股票的每1美元的资本收益不但比苹果少一半，要收回成本的时间却比苹果延长了2.45倍，也就是说小米的股票价值被高估了，市盈率不应该那么高。香港股市投资者，不少为专业机构，有非常科学的分析，他们可不是来做慈善的，既然股票被高估，市场投资者天然的会需求股价下降，以降低市盈率，将收益率提高到正常水平。也许你会说，小米市盈率高过苹果，是因为小米科技未来的高成长预期，投资者可以通过股票升值价差（资本利得）获利，真的是这样吗？这就来到了我们需要分析的第二点。

二：产业状态和高增长预期

众所周知，小米的核心业务，手机产业已进入红海期，市场增量上涨乏力，各大手机品牌为存量大打神仙仗，高烈度竞争之下，小米在2018年第四季度出现了550万部的数量下滑，这对小米的盈利能力是重大打击。在代表未来高速增长期望的业务方面，小米也进行了不错的布局，如物联网（智能家居）、AR、互联网汽车（投资蔚来）、云计算等领域，但实事求是的说，小米在这些领域的布局主要集中于设计和硬件制造，对于底层核心技术掌握的不多，例如华为最近发布了物联网的底层操作系统鸿蒙；谷歌发布的无人驾驶系统已有十年。这使得小米在未来高增长业务的布局处于第二梯队，这些业务也可以统称为互联网的进化业务，而2018年小米互联网业务占总收入的比例为9.1%，相比苹果的35%，还有很大的差距，甚至比联想的10%要少。

事实上，苹果在互联网进化业务的布局虽然不如微软、谷歌等软件大佬，但也取得了一定成绩，苹果已成为全球第二大AI初创公司的活跃并购者，并发布了无人驾驶系统CarPlay，在电动汽车电池技术、智能家居上亦颇有建树。相比小米，情况要好得多。因此，在净资产收益率（股东权益报酬率）不如苹果，未来高增长业务不如苹果的情况下，市盈率是苹果的2.45倍数，显然是不正常，股价下跌，是小米回归它真实价值的过程。

第三：宏观经济

2018-2019年，中国经济增长放缓，生产过剩，消费不足，同时香港股市也是稳中下降，大环境对小米股价的走低有一定作用，但十分有限，小米股价走低，主要是估值过高后的平衡力下拉。到作者撰文的今天（2019年10月14日），小米的市盈率为18，与苹果的19接近，但如果真的按照苹果的标准严苛要求小米，小米的市盈率应该降到10，股价为7-8港币左右，才算是他的正常水准。最后，归纳一下小米股价连跌的原因（1）估值过高；（2）手机业务增长乏力；竞争惨烈；（3）布局的高增长业务前景（互联网进化业务）不乐观。

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（来源：胖虎论古的财富号 2019-10-15 10:33） [点击查看原文]