文 / 商业大咖研究院

举债冒进？狂飙向前？

中国化纤巨头恒力集团，正迎来它最大的“冒险”：一边是负债1400多亿，一边是630亿重磅豪赌。

孤注一掷，换来的是高歌猛进，还是蒙眼狂奔，犹未可知。

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今年，在《财富》杂志发布的世界500强企业排行榜中，恒力集团排名第181位，较去年上升了54位；在工商联发布的2019中国民营企业500强榜单中，恒力集团排名第8位。

然而，命运就像过山车。近来恒力集团却又承受着其激进扩张带来的后遗症。债台高筑，资金紧张，举债还债，实力和野心逐渐失衡。

据恒力集团2019年半年报披露，企业在2018年暴增900亿负债，累计到如今更是增至1436亿元，负债率接近80%，上半年的财务费用也高达10.16亿元。

如今，恒力集团背负巨大债务，资金链紧绷，资金结构极差。在高压负债之下，恒力集团只能继续大肆举债填补缺口。

今年4月12日，恒力股份为了补充流动性资金，将恒力石化无限售流通股16000万股质押给西南证券。

除此之外，在今年1月恒力股份公告称，为保证企业生产经营等各项工作顺利进行，公司及下属公司2019年度拟向银行等金融机构申请综合授信总额(含等值外币)不超过1685亿元人民币、36亿美元及0.35亿欧元。

在2017年末，恒力集团的总资产仅400亿元，却独立承担630亿元“大连长兴岛2000亿炼化项目”，同时启动两条80亿元的PTA生产线。

与此同时，恒力集团还盯上了上游原油资产。根据路透社消息， 2018年9月，恒力联合北方工业和中国华信的债权人进行谈判，打算接管华信在阿布扎比的油田权益，并未成功。

虽然输了这一局，但恒力集团对于上游油气资产势在必得。2018年11月7日，恒力集团和沙特阿拉伯国家石油公司签订原油采购协议，耗资总计36亿美元，后者将提供650万吨石油。

恒力集团资产不够，只能借钱来凑。

据媒体2018年报道，国家开发银行大连市分行作为牵头行，中国进出口银行辽宁省分行、工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、广发银行大连市分行等共8家银行，同恒力集团正式签署贷款协议，组成310亿元人民币、12亿美元的银团，都支持恒力炼化一体化项目。

众多银行的支持，才给了恒力疯狂扩张的底气，有了更多的资金垫底。

02

恒力集团疯狂扩张所图为何？

聚酯产业链的主要利润空间来自PX（对二甲苯），但在前些年国内PX产能落后，长期依赖进口。

据化纤行业年度报告，2017年国内PX产量为943.73万吨，进口量为1443.82万吨，出口量为3.50万吨，进口依存度高达60.56％。

与此同时，前些年国内PX项目技术不够硬，项目审批权在中央，同时国内PX产能由“三桶油”把持，三家占据59.8%的PX产能，具备稀缺性和垄断性。

而随着PX项目技术的发展，项目审批权下放至省，PX的利润空间迅速扩张，恒力集团等化纤行业巨头纷纷挥舞巨资入场，分一杯羹。

800万吨/年的文莱炼化项目（恒逸占股70%）、2000万吨/年的大连长兴岛项目（恒力全股）、4000万吨/年的浙江石化炼化一体化项目（荣盛占股51%，桐昆占股20%）等项目迅速建立。

同时，化纤行业对于原油价格波动十分敏感。

从2018年起，国际争端不休，尤其是中东方面矛盾不止。中东局势动荡、叙利亚地缘政治等，都对国际油价产生了起伏波动。

随着这些年化纤行业集中化程度提高，导致议价能力提升，石油涨价的压力只能转移到下游集中度低的纺织企业。

2018年，成了纺织业最黑暗的一年。

这一年，为了打通“原油-PX-PTA-聚酯”产业链，恒力投入巨资，最后，钱是花了，产业链也打通了，收益却遥遥无期，债依旧高悬在恒力集团头顶，危机一触即发。

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随着央企、国企、以及外企，也都在布局中国炼化产业的道路，火热的市场气氛背后是竞争不断加剧的市场环境。恒力不仅要面对来民营同行恒逸、桐昆、荣盛的夹击，还要正面迎战国企。

在东方财富网的评价中，恒力集团贸易规模虽然贵为龙头，但是盈利水平处于行业中游，属于木棍配锦衣。

恒力集团的中等盈利能力，不仅在行业利润空间被压缩的情况下企业营收入会下降，而且会影响到企业的还债能力。

除此之外，恒力集团大力发展的石油产业，却面临炼油产能过剩的严峻形势。

根据中国石油集团经济技术研究院发布《2018年国内外油气行业发展报告》称，2018年中国石油表观消费为6.25亿吨，同比增加0.41亿吨，增速为7%。2018年国内炼油能力过剩0.9亿吨/年左右，而2019年的过剩产能则将升至约1.2亿吨/年，同比增长三分之一。

再加上化纤行业中游产业链的不同的周期性，会让整个产业链利润传导出现真空期，利润难以第一时间反馈到企业。

诸多分析人士认为，未来产业链的利润将会向下游PTA产业转移，并进一步转移到下游聚酯行业，从而达到新的利润分配平衡。

然而，恒力集团目前PTA产能660万吨，虽然位居行业前端，但现有聚酯产能220万吨，落后于竞争对手恒逸和桐昆，同时近两年国内的聚酯产能还要继续受到行业冲击。

中国石油和化学工业联合会信息与商场部主任祝昉曾表示，“包括聚乙烯在内的化工产品进口量虽然比较大，但是大多是高端化产品如茂金属催化剂等，目前国内很多企业不具备生产能力。对于民营企业来讲，产品路线仍需慎重考量。”

恒力集团一旦在PX产能上利润下降，PTA、聚酯产业方面利润被拉开差距，债务危机就会接踵而至。

04

恒力的“赌徒”气质与他的老板一脉相承，收废品起家的陈建华在纺织行业的迅速崛起就得益于他的全面扩张、赌准风口。

1994年左右，陈建华拿着收废品赚到的200万元想要收购南麻镇办集体织造厂，厂长看他还是个二十几岁的年轻人，就打发他走人。

没想到，几个月后，陈建华竟然借债369万元认购了这家工厂。不仅如此，当上厂长的第一个月后，他又借钱引进了1200锭网络车。

扩张自此成了陈建华的“座右铭”，他此后的一系列令人咋舌的操作，甚至在亚洲金融危机时期也没有停止过。

但是，步子迈的越来越大的陈建华，“扩张”也逐渐变了味，演变成盲目的扩张。

自2003年陈建华成立恒力集团后，公司开始从主业化工及相关配套行业，到热电、金融、酒店、房地产、白酒，只要是低门槛、投入大、利润率较高、处于下行态势的行业，陈建华无不涉及。

不满足于盘踞苏州吴江的他又将业务拓展到宿迁、南通、大连等地。其中，最为“精彩”的是，2010年1月25日，恒力集团投资260亿元在大连长兴岛建设石化产业基地。

这个项目的推进过程可谓神速。据《长江商报》报道：“长兴岛管委会招商6天后，陈建华便前往大连完成了考察，14天签署协议，3个月完成奠基，6个月完成全部采购，7个月设备安装完毕。”

2012年9月，恒力一期440万吨PTA项目正式投产时，却陷入了行业产能过剩。龙头企业掀起价格战，部分企业投产即破产，市场一度腥风血雨。

此情此景，陈建华的选择依然是扩张！立即上马二期项目，建成全球单体产能最大、工艺最先进、综合配套最全的PTA工厂之一。

不仅如此，恒力还抛出更大的惊天手笔，启动耗资740亿元的炼化一体化项目，直接攻上游，深耕产业链，而且是恒力自掏“腰包”，风险全自己扛。

“富贵险中求”，这个成语被陈建华诠释的淋漓尽致，“赌”已经融入到了恒力的血液里。

此刻，孤注一掷的豪赌，换来的究竟是恒力乘风破浪的帆桨，还是开启恒力危机的按钮？可能还要画个问号了。

俗话说“赌博场所无输赢”，这个曾经代表了中国商人白手起家传统、因创新成就“苏南模式”，后又迅速登上苏州首富的人，是否能赢下这场人生最大的赌局？我们拭目以待！

（压图照片为陈建华）

资料来源：

：数据来源：公司公告

：新京报，《押注石化业绩下滑，恒力集团负债1153亿》，2019年5月。

：吴江日报，《恒力集团与沙特阿美签订36亿美元原油采购协议》，2018年11月11日。

：联合咨询，《化纤行业基本情况概述及企业梳理》，2019年6月。

：徐沛宇、王勇，《民营大炼化生死》，能源杂志，2019年2月20日。

：尹永光，《起底陈建华：盲目过度扩张酿苦果》，长江商报，2016年4月25日。

：孔令娟，《苏州首富恒力集团董事长一度失联 回归再掀产业大战》，华商韬略，2019年06月04日。

（来源：华祥名的财富号 2019-10-15 10:06） [点击查看原文]