今日报告

【策略】临三千点关口，以守代攻主配价值蓝筹

【半导体】智能手机及芯片追踪报告 (三) – 5G首发

【医药】昊海生科深度：从原料龙头、多层次产品到欧美先进研发 全产业链布局的人工晶状体新星

【电气设备】金智科技深度：智慧能源借力泛在物联网东风，智慧城市延续高增长

【旅游】旅游高端消费数据研究二：出境游增势稳健，东南亚回暖或引出国游拐点

【教育纺服】教育&纺服行业重点标的19年三季报业绩前瞻

【数据分析】中国智能手机市场九月数据分析：新王旧主，华为苹果谁主沉浮

策略周报：临三千点关口，以守代攻主配价值蓝筹

总量研究中心-策略李立峰/魏雪/艾熊峰/丁潇

基本结论

海外市场：受国际贸易关系缓和以及美联储重启短期国债购买计划，海外主要权益类资产大多上涨，避险资产黄金价格回落，原油价格反弹。刚刚过去的一周，海外主要权益类资产大多上涨，全球风险偏好的提升，主要得益于三方面：

一是美联储10月11日宣布，自2019年10月15日起至2020年第二季，重启短期国债购买计划，购债规模为每月600亿美元；二是英国脱欧或有积极进展，投资者预期英国可能会与欧盟达成退欧协议；三是中美贸易摩擦显缓和的迹象。

国内经济景气度近期有所回升，货币政策难见大放松，当然短期收紧的必要性亦不大。三季度“稳增长”政策组合拳的使用，对国内经济增长效用已开始逐步显现，从主要经济指标来看，国内经济景气度近期有所回升。9月PMI49.8%，较前值回升0.3个百分点。当然，由于当前国内经济回升的基础并不牢固，PPI同比增速仍为负值，我们预计货币政策短期内收紧的概率亦不高。总的来讲，货币政策难松难紧，保持稳健中性也就成了最佳选择。

上市公司Q3业绩披露将逐步拉开序幕，我们再次强调需警惕业绩大幅上涨的个股股价被提前透支，更多的需转向挖掘“估值与业绩”相匹配的个股。若按照“预告净利润同比增长下限”已披露的573家（已剔除了165家未披露具体业绩区间）A股上市公司中有134家公司预计前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长幅度【100%， ∞】。业绩增速在【10%-100%】区间的共有182家上市公司。需要指出的是，尽管有些上市公司三季报业绩延续高增长，但由于之前有部分上市公司早在今年七、八月份已披露了三季报业绩预告，业绩高增长的部分公司股价存在被透支的可能，警惕过度炒作风险。相应的，我们建议投资者需转向挖掘“估值与业绩”相匹配的个股。

年初至今，“消费、科技”两大板块涨幅较大，而“金融以及其他周期”板块涨幅明显落后，后续或有补涨的需求。我们将A股市场风格分为四大类，分别是：消费白马、科技成长、金融地产、周期。年初至今（10月13日），“消费、科技”两大板块涨幅均超过了40%，而“金融地产以及其他周期”板块涨幅明显落后。若考虑到具体个股中的股价涨幅与估值的比较，我们预计投资者或在10月份中会重新去慎思所持有的行业配置，10月份部分高估值板块向部分低估值板块切换有这个迹象出现。

行业配置方面，在存量行情下市场风格完全切换的条件不具备，但需开始逐步关注起部分绩优低估值蓝筹板块。正如我们正文所阐述的，我们预计10月份“科技成长、消费白马”板块个股会进一步分化，警惕部分业绩高增长的个股股价被透支的风险，相应的资金会流向部分绩优蓝筹低估值板块，如“金融、家电、建材、工程机械”等。

风险提示：海外黑天鹅事件（中美贸易等）、政策监管（金融去杠杆等）

智能手机及芯片追踪报告 (三) – 5G首发

创新技术与企业服务研究中心-半导体张纯/樊志远/范彬泰

投资建议

行业策略：靠着华为、苹果和VIVO国内智能手机热卖让三季度国内智能手机销货量同比拐点出现后，我们觉得未来几个季度的投资策略是持续追踪国金创新中心独家的每月5G销货量，新iPhone 11热度是否能够持续，12月份及明年一季度的国内智能手机销货量季节性修正是否能不像上次一样剧烈（12月的－18% m/m，1Q19的 －15% q/q）。

建议重点关注投资组合：汇顶科技，韦尔股份／豪威，卓胜微，环旭电子，台积电。

投资逻辑

三季度拐点出现，未来同比改善将持续：根据国金证券研究创新中心最新国内智能手机及芯片9月份销货量2,800万台，月比衰退高达13%，归因于国产品牌手机及相关芯片供应商销售量回落达20%上下，造成同比仍衰退19%，但较7、8月份的25，20%同比衰退持续改善（拐点出现在8月份）。

5G首发，Vivo领先： 从三季度开始，我们首次追踪国内5G手机9月份销售量达26万台数，占比约1%，全球应不到50万台，所以要达到今年市场预期的1000-2000万台全球5G手机销货量，我们认为仍要观察。有趣的是，在华为Mate 30, 荣耀V30 5G还未放量前，搭载高通855处理器平台外加高通5G独立基频芯片的VIVO iQOO Pro目前算是国内最畅销的5G手机机型。

9月iPhone 11 大卖，其他品牌回档：因为苹果在9月份推出新款iPhone， 苹果9月份整体智能手机在国内销货月比 m/m 大幅增长 78%， 同比增长28%，直接造成国产品牌华为、OPPO、VIVO、小米及相关芯片供应商高通、海思、联发科9月份销货量纷纷回落达20%上下。

国产替代持续，海思及联发科三季度销货量环比明显优于高通：受惠于华为持续将其自給率拉高到三季度的87%， OPPO将采用联发科的比重拉高到三季度的43%，所以海思及联发科于三季度在国内手机芯片份额明显提升，三季度销货量环比增长分别达24%及19%（相信这会带动产业链如汇顶，韦尔／豪威，海思，卓胜微，中芯国际，长电，台积电不错的三季度营收／获利表现），优于高通的12％环比衰退，这比高通对于三季度全球手机芯片环比衰退4%的预期来得差很多，流失份额到历史新低的36%。

华为和苹果三季度胜出，小米黯淡：华为虽然9月智能手机销货量月比回落达23%，但整体三季度销货量同比增长14%，环比增长18%，华为国内市场份额提升到历史新高的36%。而苹果因iPhone 11在9月份于中国热卖，三季度环比增长达19%（相信这会带动苹果手机产业链如长电，环旭，日月光，台积电），优于整体市场平均的6%。小米因缺乏热卖机型，三季度同比衰退44%，环比衰退20%， 国内份额持续下滑到只剩下11%。

风险提示：如果中美关税持续，将不利于全球及国内手机芯片市场成长；5G及折叠智能手机，手机用AR／VR可能因为高成本造成的价格偏高而无法拉高全球及中国智能手机及芯片市场并影响重点关注公司的获利水平。

昊海生科深度：从原料龙头、多层次产品到欧美先进研发 全产业链布局的人工晶状体新星

医药健康研究中心-医药赵海春

投资建议

预计公司2019/20/21年营收17.51、20.38、24.46亿元，归母净利润4.56、5.4、6.51亿元；我们认为，昊海生科全球布局完善，是稀缺优质跑道的头部标的。我们给予公司未来6-12个月75.91~97.16元目标价位，相当于（36~46 x 2018年扣非）25~32 x 2020年PE。

投资逻辑

第一：人工晶状体行业刚需高增长；公司销量国内第一、全球第九。

（1）跑道优，中国白内障人口约6000万、占全球1/3；中国过去5年白内障手术年均复合增长率17%；欧美65岁及以上人口的白内障手术渗透率是中国目前的5-6倍；同时，中国正处于由几百元单价基础款硬片向各种中高端产品升级的过程中。

（2）龙头地位，昊海生科人工晶状体销量国内占比30%，位居第一；全球排名第九。公司近三年完成了产业链由上至下的完整全球化布局，拥有上游全球最大视光材料供应商英国Contamac、美国Aaren (原德国蔡司子公司)等，建成了从基础款PMMA材质硬片、到软性材料、非球、多焦到更多性能高端品牌的各档次产品研发与生产的体系。

（3）量价看点：1、新品增量：子公司河南宇宙自产可折叠非球人工晶状体于2019年5月获批上市；经销的中高端品牌快速增长，收入已过3亿元；2、集采谈判优势：20多个品规的多品牌体系，将使公司具备相对优势。

第二：医用玻尿酸，国内龙头地位稳固，三代品牌推进中。公司第二代产品”姣兰”2017年上市（单价较一代翻倍），将开始上量；第三代产品“QST凝胶”上市申报已获受理；预计未来三年将保持年均增速20%以上。

第三：公司2019年上半年，营收与净利润分别为7.81亿元、1.83亿元。原因有三：部分商誉相关资产（Contateq）出售减值、收购人工晶状体法国注射器公司的重要布局支出、以及非经常性政府补贴减少。公司医用玻尿酸三代产品梯队齐全，产品组合的错位竞争优势显著。

风险提示：公司主营人工晶状体以及医用生物材料将面临政策监管与控费相关的风险。科创板市场波动以及公司港股估值差异所带来的估值风险。医美行业波动及产品品质的风险。

金智科技深度：智慧能源借力泛在物联网东风，智慧城市延续高增长

资源与环境研究中心-电气设备邓伟/姚遥

投资建议

预计公司2019-2021 EPS 0.36/0.45/0.56元，增速分别为59%、28%、22%。泛在电力物联网投资将呈现高景气度，将大幅提升电网自动化和IT服务产品需求，因此给予公司目标价16元，对应2020年EPS 35x。

投资逻辑

战略聚焦主业，剥离部分低效、重资产业务，Q2净利率为14.6%，开局顺利。为进一步降低财务杠杆聚焦主业，公司上半年着手处置非主业资产，涉及紫金信托、保加利亚10MW电站，并将达茂旗198MW风电项目执行孙公司乾华电力转让，共确认9000余万元非经常性投资收益。H1毛利率稳定在25.2%，融资减少财务费用有所降低，Q2净利率达到14.6%。

智慧能源业务板块：泛在电力物联网建设将带来新的重大机遇。2019年H1发电、变电、配电自动化营收分别同比增长15%、57%、-14%。配电自动化：公司具备量产符合泛在电力物联网建设标准的新一代配电终端的能力，新一代TTU份额有望在原3-4%的基础之上得到一定提升。除此之外，配网终端测试设备具备技术和市场领先性，预计明后年增速40%；变电自动化：国网继电保护和监控系统招标中金智市占率在3%，随着积极推广带来的市占率提升和泛在建设增量需求释放，预计三年复合增速将达30%左右；发电自动化：主要需求转变为大型火电发电厂的老厂改造，预计增速5-10%左右。

智慧城市业务板块：优秀的自主研发以及整体解决方案能力成为公司助力打造核心竞争力。业务涉及智能建筑、智能交通、平安城市、企业互联等领域，公司始终注重自主研发并充分利用专业规划设计能力、综合集成能力、定制研发能力和全周期交付能力，2019H1营收同比增长52%；大部分新签重大合同订单交货期在2019年底，今年高增长确定性高。伴随智慧城市、反恐维稳的深入发展，预计2020-2021年营收增速为38%、30%。

泛在电力物联网建设将给公司带来重大发展机遇。泛在电力物联网全面启动，2019年实际招标额有望达到150亿，2019-2021年、2021-2025年两个时间段复合增速将分别达50%、15%，泛在的加速建设将带动国网电力信息通信整体投资额大幅提升，2020年和2025年总投资将分别达到460亿和1,000亿，将显著提升智能终端、IT信息化产品方面需求。通过融合电力自动化和信息化技术打造内生能力，并在外部合作方面通过整合政府、科研单位、协会等多方资源，提升公司在政策、标准制定方面的影响力。

风险提示：应收账款坏账风险；泛在电力物联网进度不及预期风险；技术研发风险

旅游高端消费数据研究二：出境游增势稳健，东南亚回暖或引出国游拐点

消费升级与娱乐研究中心-旅游卞丽娟

推荐标的

凯撒旅游、众信旅游

投资逻辑

2019上半年内地出境游约8129万人次/ 14%，增速基本与2018年持平，出境游市场整体发展态势良好。（1）港澳台游凭借高占比及高增速，拉动作用显著，19H1港澳台三地游客占出境游规模比例分别为34%/18%/2%，游客同比增速分别为16.4%/22.3%/27.7%。（2）19H1访日游客同比增速11.7%，保持稳健发展；访韩游客在去年同期低基数下大幅回暖，增速37.3%。（3）东南亚旅游整体増势疲软，19H1同比增速仅3.6%（数据口径为东南亚八国），泰国自沉船事件后对总体增速拖累严重。（4）欧洲市场高基数下表现依然亮眼，19H1游客增速约7.4%；19H1赴美游客数量基本与18H1持平，仍未走出后的低谷阶段。

从下半年更新的最新数据走势看，港澳台近期均将承压，东南亚复苏趋势明显。2020年日本或将迎来奥运潮。

（1）近期内，香港受示威活动影响，内地游客降幅明显，8月内地游客跌落至278.29万人次/-42.3%，是自2012年9月以来的最低单月访客数。

（2）“港澳联游”模式协同效应及香港机场运力受限背景下，澳门旅游遭受波及，同比增速由两位数高增长降至8月的个位数增长（ 4.7%）。

（3）个人签受限条件下台湾游同比增速由7月的43.2%降至8月的10.1%。

（4）从越南、泰国最新数据看，东南亚复苏态势显著。特别是越南9月内地游客同比增速高达48.6%，单月内地游客量60.49万人次创历史新高。

（5）韩国游仍保持两位数增长，19H1访客量距峰值仍存在约1/2增长空间，预计无特殊事件发生条件下，短期内仍将保持较快增长。

（6）日本表现维持稳健，1-8月增速13.6%，2020年或将迎来奥运旅游潮。整体来看出境游受到的外部因素和内部经济因素等综合因素较多，跟踪行业数据对于景气度的判断较为重要。

航线数据：19H1地区及国际客运量增速良好，暑期港澳数据下行明显。19H1民航客运量总数327.96百万人次/ 8.6%，其中国内/地区/国际客运量分别为285.5/6.17/36.29百万人次，同比增速分别为 7.6%/ 13.3%/ 16.6%，地区客运量及国际客运量增速较快，反映上半年出境游整体増势良好。7月国内/地区/国际客运量增速为 9.5%/ 10.6%/ 16.2%，7月暑期期间国内同比增速高于上半年均值，国际增速趋近均值，而地区客运量增速受影响，不升反降。从四大航经营数据口径看，8月客运量增速 6.9%/-6.8%/ 12.9%，客座率增速-0.82/-7.99/ 1.94pcts，暑假期间国际客座率增加显著，而地区客座率，特别是8月后的地区客座率下滑显著。

估值层面——出境游板块整体估值较为合理，出国游板块在东南亚回暖前提下存在估值修复空间，需注意把握市场拐点。以目前数据看，出境游板块增速10%-15%情况下估值相对合理。出国游板块存在估值修复空间：出国游行业18至19年上半年表现整体疲软，且在权重目的地突发风险事件背景下业绩及估值受到双重打压。目前，在权重目的地泰国、越南等游客规模有好转迹象前提下，出国游板块业绩存在边际改善可能，权重目的地复苏预期下或迎来估值修复可能。建议密切关注多个权重目的地在19年下半年的月度表现，把握市场拐点。

风险提示：境外目的地的景气度受到安全和政策因素影响较大；国内经济放缓导致出境游市场持续低速增长；人民币贬值会导致国内出境游的实际消费水平下降。

教育&纺服行业重点标的19年三季报业绩前瞻

消费升级与娱乐研究中心-教育纺服吴劲草/郑慧琳/姬雨楠

投资建议

南极电商，中公教育，佳发教育，珀莱雅，丸美股份

行业观点

化妆品板块：建议重点关注三季报有较快增速的珀莱雅和三季度增长或有提速的丸美股份。珀莱雅在“爆款产品”和电商提速的带动下，前三季度扣非归母净利润预计保持35%左右的较快增速。丸美股份上市后加大电商布局、推出“日本花”系列，第三季度增长有望提速，前三季度扣非归母净利润增速预计为20%-25%。上海家化旗下佰草集品牌焕新节奏稳健，前三季度扣非归母净利润增速预计为9%左右。

珠宝板块：建议重点关注周大生。1H 2019周大生实现营收23.90亿元，同比 12.51%；归母净利润4.75亿元，同比 34.63%；扣非归母净利润4.43亿元，同比 32.13%。第三季度门店扩张预计符合预期，在金价上涨背景下，素金产品销售有望回暖，前三季度扣非归母净利润增速预计在30%左右。

纺织服装板块：建议重点关注南极电商。行业成长股方面，南极电商1H2019核心业务营收 36%，主业利润 40%，全平台GMV 62%，财务质量显著改善。近期公司发布股票期权激励计划，彰显公司未来发展信心。我们预计公司前三季度扣非归母净利润增速在45%左右。开润股份前三季度扣非归母净利润增速预计在40%-50%，比音勒芬前三季度扣非归母净利润增速预计在47%-51%。

教育板块：建议重点关注三季报预计持续快速增长的中公教育、佳发教育和收购有望进一步推进的科斯伍德。

中公教育在品牌定价能力强、管理体系优势显著、需求广泛且深入、横向扩张细分领域、行业参培率提升的背景下，龙头地位稳固，前三季度扣非归母净利润预计实现75%左右的增速。

佳发教育作为景气行业的景气公司，国家教育考试信息化进行新一轮的建设，市场需求量增加及新高考改革逐步实施带动公司智慧教育产品销售，前三季度扣非归母净利润增速预计在91%-101%。

科斯伍德收购龙门，剩余50.17%股权，拟实现100%控股。2019年6月25日公司公告拟以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门50.17%的股权，目前重大资产重组有序推进中，同时通过缩减非核心业务，集中资源做大教育板块，收购进程有望在四季度进一步推进，预计公司前三季度扣非归母净利润增速在70%左右。

除此之外，其他重点标的——凯文教育预计前三季度亏损，第四季度有望实现盈亏平衡；开元股份受到业务调整影响，预计前三季度业绩下滑；盛通股份预计前三季度缓慢增长；美吉姆受到并表因素影响前三季度扣非归母净利润增速预计在460%-535%；东方时尚前三季度预计略有下滑；视源股份业绩预告显示前三季度业绩增速在45-70%，持续快速增长。

风险提示：电商增速放缓；平台政策风险；品类拓展风险；民促法尚未落地；收购整合风险；招生不及预期；竞争加剧等风险。

中国智能手机市场九月数据分析：新王旧主，华为苹果谁主沉浮

研究创新数据中心-数据分析黄梓灿/王平/唐川

投资建议

尽管被诟病创新不足，但在降价策略的刺激下，苹果新机依旧取得了不俗的销量成绩。从目前的新机消费者结构中可以看出，苹果手机的需求潜力依然有很大的挖掘空间。我们认为，iPhone 11 系列销量的超预期增长，有望带动苹果产业链相关上市公司业绩的逐步复苏。

重点关注：立讯精密（002475.SZ），鹏鼎控股（002938.SZ），水晶光电（002273.SZ）

随着多款5G手机的上市， 5G 智能终端产业链有望迎来较好的发展机会。我们认为，随着 5G 手机的成本下降，2020 年5G 手机有望放量。看好5G手机射频前端、LCP/MPI、SLP、FPC、TOF等重点受益机会。

重点关注：卓胜微（300782.SZ），顺络电子（002138.SZ）

点评

手机存量时代，9月份新增设备数环比显著回落：由于多款重磅级新机集中在9月底发售，用户购买时间推迟。9月份国内手机新增设备数2805万台，同比下降19%，环比下滑13.4%。

苹果新机销量超预期，华为保持领先优势，头部效应加剧：苹果凭借iPhone 11系列新机的热销，增量份额迅速提升至16%，超越小米，甚至逼近OPPO。华为&荣耀销量有所下滑，由于Mate 30系列新机于9月底正式发售，未能及时反映在销量数据中，增量份额跌至34.5%。OPPO和vivo的增量份额均出现了显著下滑。红米系列独木难支，小米手机整体的增量份额连续五个月下滑，已经跌至10%。前五大手机厂商合计增量市场份额已达98.3%，其他品牌增量份额跌至1.7%。

关注5G 智能终端产业链：近两个月陆续有多款5G手机上市，华为、vivo、小米和中兴均已推出5G手机，而OPPO尚未有5G手机发售。根据国金证券研究创新数据中心的监测数据，截至9月份5G手机的累计新增设备数超过30万台，其中vivo的iQOO Pro销量最高，接近15万台。随着多款5G手机的上市， 5G 智能终端产业链有望迎来较好的发展机会。

风险提示：1）手机创新不及预期；2）技术创新对行业格局产生影响；3）多摄、折叠屏、屏下指纹等需求不及预期；4）5G 智能手机整体销量不及预期；5）苹果新机未来销量不及预期。

汽车乘联会9月数据点评：市场弱复苏，四季度产销或转正

新能源与汽车研究中心-汽车何凯易/陈晓/张帅

投资建议

2018年四季度基数较低，市场处于底部区域，看好四季度产销转正。建议关注国六产品完备、有强产品力车型、估值较合理的龙头企业：广汽集团（A H）、上汽集团、华域汽车、比亚迪。

事件

乘联会发布2019年9月乘用车销量数据；9月狭义乘用车批发销量为190.2万辆，同比下降6%，环比增长17.2%；狭义乘用车零售销量为178.1万辆，同比下降6.5%，环比上升14%；新能源乘用车批发销量6.5万辆，同比下降33.4%。

1-9月，狭义乘用车累计批发销量1500.5万辆，同比下降11.3%；狭义乘用车累计零售销量1478.2万辆，同比下降8.6%；新能源乘用车累计批发销量77.8万辆，同比增长29.4 %

点评

销售：月底冲量，边际恢复，需求仍弱，自主品牌竞争压力大

9月狭义乘用车零售同比-6.5%，环比上升14%，需求边际上有一定的恢复，但纵向对比今年9月销量是2016年以来新低，环比增速2013年以来仅高于去年；仅最后一周销量同比增长7%，但“金九银十”效应低于预期，汽车需求仍较弱。四季度由于国六车型逐步丰富、需求逐步复苏及去年Q4低基数等因素，产销量有望同比转正，累计降幅收窄。

分品牌看，豪华品牌同比增长8%，合资品牌-8%，自主品牌-13%，说明中产及以上群体仍有较强的消费能力；长期来看3-5线城市及西部地区增速放缓，90后购车意愿和能力降低，共享出行的影响等因素，合资品牌价格不断下探，挤压自主品牌市场份额，未来只有头部企业可以生存。

生产：降库存后生产、批发销量弱复苏，关注四季度补库情况

9月产量同比-6.9%，环比增长11.2%；批发销量同比-6%，环比17.2%；9月库存预警指数58.6%，环比下降0.8pct。生产和批发表现较好，反映了长期去库存的效果，车企和经销商逐步认可现阶段库存水平，为销售季及国六车型做准备开始进行补库动作，仍需密切关注四季度的生产、批发和库存情况。

新能源车自发需求不强、运营需求放缓，四季度销量承压：

9月新能源乘用车批发6.5万辆，同比-33.4%，环比-8%，反映了自发需求不强、并且运营需求放缓的情况。新能源车至年底销量承压，限牌限行新开城市有限，增长也有限；过渡期后补贴大幅退坡，并且燃油车促销直接挤压新能源车的自发需求；年底抢装动力冲量效果可能不及去年前年，预计全年新能源乘用车销量119.5万。但在限牌限行路权、营运需求以及双积分长期调控的驱动下，新能源车增长逻辑仍在，未来的发展呈乐观态势。

风险提示：宏观经济持续低迷，汽车需求下降，产销不及预期；与美国贸易争端持续升级，关税进一步提高影响成本和售价；各地政策细则发布和实施不及预期；补贴退坡、竞争加剧导致新能源车产销低于预期，盈利能力下降。

固收点评：稀有航空转债，打新可以试试——华夏转债申购价值分析

总量研究中心-固收周岳/马航

事件

10月13日晚，华夏航空股份有限公司发布公告，将于2019年10月16日发行7.90亿元可转债，对此我们进行简要分析。

基本结论

债底为81.27元，YTM为3.27%。华夏转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%，第六年3.00%。到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一年利息），按照中债6年期AA-企业债到期收益率6.9797%作为贴现率估算，债底价值为81.27元，纯债对应的YTM为3.27%，债底保护性一般。

平价为98.10元，下修条款易触发。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日，初始转股价10.52元/股，华夏航空10月11日的收盘价为10.32元，对应转债平价为98.10元。华夏转债的下修条款为：10/20，90%，有条件赎回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款易触发。

预计华夏转债上市首日价格在106~108元之间。按华夏航空10月12日的收盘价10.32元测算，当前华夏转债平价为98.10元。可参照的平价可比标的为尚荣转债，其平价为97.96元，当前转股溢价率为9.75%，可参照的规模可比标的是司尔转债，当前转股溢价率为8.41%。考虑到华夏航空基本面尚可，目前转债市场中无航空转债，该标的具有一定稀缺性，预计上市首日转股溢价率在9%~11%之间，对应的上市价格在106~108元区间。

假设配售比例为40%。华夏航空的主要股东为华夏航空控股（深圳）有限公司、深圳融达供应链管理合伙企业、重庆华夏通融企业管理中心、深圳瑞成环境技术合伙企业，其持股比例分别为35.96%、13.88%、9.89%和6.29%。截至募集说明书签署日，周永麟（持股比例为3.33%）质押股票2000万股，庄金龙（持股比例为2.38%）质押股票1240万股。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设配售比例为40%。

预计中签率为0.06%~0.09%。华夏转债总申购金额为7.90亿元，若配售比例为40%，那么网上投资者申购的金额为4.74亿元，若网上申购户数为50万~80万之间，平均单户申购金额为100万元，则中签率在0.06%~0.09%之间。

整体来看，华夏转债债底保护性一般，AA-评级，不足8亿的发行规模，无网下申购，从这几点看吸引力一般，不过其目前的平价水平不低，打新仍能获得一定收益，同时考虑到华夏航空基本面尚可，目前转债市场中无航空转债，该标的具有一定稀缺性，因此一级打新可以参与。

风险提示：股市波动带来风险、正股业绩不及预期等。

环保公用行业点评：国家油气管网公司挂牌在即，全产业链影响即将显现

资源与环境研究中心-环保公用娜敏/孙春旭/ 李蓉

投资建议

我们维持行业“买入”评级，投资组合为燃气板块与管道制造板块：深圳燃气：A股城燃龙头，公司刚刚投产LNG接收站，并具备明显的气源优势。金洲管道：公司为国内油气管道行业龙头之一，也有望受益国内油气行业改革速度的加快，公司动态 PE 仅为 20 倍（wind）。中油工程：从事各类石油工程建设业务，主营管道与储运工程，属于中游管道运输行业,有望受益于油气管网改革，大股东为中石油集团。石化机械：中国石化旗下唯一的油气技术装备研发、制造、技术服务企业，油气装备龙头企业。日机密封：机械密封行业龙头，公司产品已经全面进入 各大管道公司。

事件

今年3月，中央全面深化改革委员会审议通过《石油天然气管网运营机制改革实施意见》，要求组建国有资本控股、投资主体多元化的石油天然气管网公司。国家油气管网公司成立正式进入实施阶段。经过半年多的筹备，目前，国家油气管网公司挂牌时点临近。

评论

国家油气管网公司成立将推动油气管道建设加速：目前，我国共建成油气长输管道13.6万公里，其中天然气管道7.9万公里，原油管道2.9万公里，成品油管道2.8万公里，距离“十三五”及“十四五”末共建成16.9万公里及24万公里的长输油气管道目标还有较大差距。国家管道公司挂牌后将按照相关规划大力推动管道建设计划，提升管网建设速度。

重点发力于天然气管道互联互通，提升供应能力与效率、保障供应安全：国家油气管网公司的成立有助于摆脱原来石油公司运销绑定模式的束缚，加强不同管线之间、管道与LNG接收站以及储气设施之间的联通工程建设，有利于将油气管线连成管网，减少重复建设、提升管道利用效率，并加快解决供需季节性、地域性错配等制约天然气行业发展的问题。长期来看，保供将不必依靠压减非居民部门天然气供应量以优先保障居民用气，因此非居民部门的需求也将得到进一步释放。

“管住中间，放开两头”，打破运销捆绑，理顺天然气市场与价格机制：我国油气行业改革的总体思路为“管住中间、放开两头”，就是上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网高效集输、下游销售市场充分竞争的油气市场体系。将原来分属于几家石油公司的管网资产剥离并成立一家管网公司，专门负责从事油气的输送服务，并实现向第三方的公平开放，有助于理顺天然气价格机制。从长期来看，中游管输费用有望最终从省门站价格中剥离出来，从而实现天然气价格改革的初衷，即下游用户与上游气源方根据供需与市场条件确定价格。

摆脱中游管道基础设施方面的限制，天然气产业链上下游将被打通，市场规模有望进一步扩大：作为连接上游资源和下游市场之间的桥梁，天然气产业发展高度依赖输配管网、储气库等基础设施，管网建设直接决定着天然气市场利用的规模。随着我国油气行业迈出“管住中间”的重要一步，过去石油公司纵向一体化的垄断经营模式将被打破，上游油气勘探与生产活力有望进一步释放；而受益于管网建设、互联互通以及第三方公平开放，下游天然气利用规模也将进一步扩大；长期来看，下游城燃企业可以通过与上游气源方直接签订供应合同，锁定气源，有能力的城燃企业可以将产业链向上游生产或进口延伸，保障稳定供应。并更多的利用国际LNG市场较为成熟的气源采购模式以及衍生品，管理自己的购气成本与风险。

风险提示：国家油气管网公司成立进度不达预期、后期执行力度不大预期；国内天然气需求增速不达预期。

迈瑞医疗点评：Q3延续稳健增长 中高端领域逐步放量

医药健康研究中心-医药袁维

投资建议

考虑半年报和三季报预告公司业绩情况，我们小幅上调盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润为46.8、58.3、72.0亿元，分别同比增长26%、24%、24%；维持“增持”评级。

业绩简评

公司预计2019年前三季度实现营业收入118.2-128.5亿元，同比增长15-25%；实现归母净利润34.8-37.7亿元，同比增长20-30%。其中2019Q3 营业收入39.9-43.4亿元，同比增长15-25%；实现归母净利润12.3亿元-13.3亿元，同比增长20-30%。

公司预计2019年前三季度非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响金额约为4,800万元，2019年前三季度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润增长率预计为20%-30%。

2019年全年公司预计营业收入为158亿元-172亿元，较上年同期增长15%-25%；预计归属于母公司股东的净利润为45亿元-48亿元，较上年同期增长20%-30%。

经营分析

公司经营稳健，中高端突破是公司最大亮点：三季度业绩延续前期增长节奏，成长符合预期。我们认为公司2019年最大的发展亮点在于高端产品的突破和放量，预计中高端产品如监护N系列、彩超R系列、化学发光免疫分析系统、麻醉A系列等产品线均有良好放量表现，公司在国产品牌中率先实现中高端突破，这与公司的行业地位相匹配，也代表国产医疗器械头部企业发展已经进入了新的阶段，多产品线优势和相对高端的产品布局将进一步帮助公司扩大市场份额和国产领先优势。

基本面重于市场因素，解禁不改变长期乐观预期：10月公司有3.78亿股解禁，参考近期市场表现，我们认为公司作为国产医疗器械和设备龙头，整体规模优势较大，在多个不同技术背景的产品线保持国产领先地位，海外收入比例高，治理结构现代化，从长期看竞争优势突出，确定性溢价明显。我们认为有理由对公司基本面发展和长期投资价值保持乐观信心。

风险提示：2019/10/16公司有3.78亿股解禁，占总股本31%，本次实际可流通股份3.52亿股，占公司总股本29%；行业政策变化；中美贸易摩擦相关风险；汇率波动风险；经销商模式风险。

（来源：国金研究的财富号 2019-10-14 18:47） [点击查看原文]