作为9月为数不多的A股市场“扛把子”，一些优秀的医药企业逆势而上给市场注入了不少信心，但也有“逆势而下”跌到坑底的倒霉企业，振东药业九月大跌近20%牵动2万股东心弦：为什么就“你”不涨？

一、业绩萎靡不振

涨不动的根本总是离不开业绩的无法支撑，近些年来振东制药的经营状况和运营能力都出现了不小的难题。

首先近些年里，振东制药的销售支出大幅增加，尤其是这最近的两年半里，销售支出累计高达40.72亿元，这对于一年净利只有上亿元的企业来说，无疑压力巨大。其中，用于营销的会务费和市场运营费就高达33.4亿元，占比82.02%。根据公开财报显示，公司仅在会务费2017年就花去1.27亿，2018年花去8.50亿，2019年中报显示，上半年已花去7.96亿。

不难发现，公司巨额的营销投入，在催动营业收入上涨的同时，也消耗了利润空间，利润几乎被营销支出挤耗殆尽。这一点也反映在两个指标上，毛利率和净利率巨大反差。2016年至2018年，毛利率分别为44.41%、57.99%、65.56%；今年上半年毛利率也保持在64.46%。对应的净利率，却仅为5.88%、7.78%、-4.40%、5.01%。

值得注意的是，由于近三年来公司的运营能力指标在逐年下降，主要表现在存货周转天数和应收款周转天数的逐年递增，那也就意味着公司很快就可能面临入不敷出的局面，所以也公司业绩没法改善前，股价肯定还是要承压的，但是公司面临的困境不止如此。

二、不合格药品屡屡出现

作为一家医药制造商，出现过不合格产品的案底，这个影响不可谓不大。2017年8月底，国家药品不良反应监测中心监测发现，山西振东安特生物制药有限公司生产的红花注射液（批号：20170404）,在山东、新疆等地发生10例寒战、发热等不良反应；而在更早的2010年12月中国质量新闻网披露，黑龙江省药监局当月17日发布2010年第1期药品质量公告中，山西安特生物制药股份有限公司生产的红花注射液（批号20090609）因注射液里有异物，也被上黑榜。

除此之外，2012年5月25日山西省胶囊剂药品监督抽验情况通报中，山西安特生物制药股份有限公司生产的盐酸氟桂利嗪胶囊（批号20110501）铬含量超标；2015年7月20日山西省药监局公布2015年第1期《药品质量公告》，全省食品药品检验机构检验出不符合规定药品75个批次中，山西振东开元制药有限公司生产的芪蛭通络胶囊榜上有名；2019年5月17日，国家药监局网站发布《关于23批次药品不符合规定的通告》显示，经江西省药品检验检测研究院等4家药品检验机构检验，山西振东泰盛制药有限公司生产的紫杉醇注射液不符合规定，不符合规定项目为可见异物。

从一连串的药品不合格新闻可以得知，振东药业本身产品质量不过关并且屡教不改的负面影响尤其之巨，屡屡被有关部门查出产品的不合格现象，或许也是振东制药产品积压、存货递增的原因之一。

三、主要股东套现离场

面对公司经营和产品上面临的困境，公司主要股东的选择却更像泼冷水。根据公开市场消息显示，主要股东李细海、李勋父子分别持有振东制药11.35%股权、2.66%股权，分别是第二、七大股东。2018年3月始至今年6月间完成了清仓。此外，李细海在今年2月和3月份分别通过大宗交易和竞价交易的方式也进行了减持，持股比例降至1.51%。

粗略统计，通过上述减持，李细海父子累计套现约6.65亿元，对于公司经营无疑是雪上加霜。此外，振东制药控股股东振东集团去年也实施了一次减持，套现1.55亿元。今年3月，再次披露了不超过6%的减持计划，9月30日披露未实施。今年7月22日，另一名重要股东常州耀翔瑞天投资中心（有限合伙）也披露了清仓计划。

根据公开市场消息不完全统计，截至目前振东制药主要股东通过二级市场减持套现超过8亿元，而对于振东制药经营中已经出现的问题，公司目前的经营状态还是没有出现明显的改善，也就是说今年的三季报和年报可能还会继续承压。对于上市公司股东而言，若是出现问题就只想着套现，那受伤害最多的肯定还是众多股民，找到好的管理层并且愿意和企业一起成长的决策层的重要性，在今年愈发得到凸显。

（来源：主力研报的财富号 2019-10-14 16:10） [点击查看原文]