本篇摘要：

【市场观察1】国内经济：国庆消费数据出现结构变化，总体增长稳定、结构出现优化

【市场观察2】A股市场：中国经济企稳、海外经济走弱，国际资金配置料将更加关注中国资本市场

【市场观察3】四季度展望：枕戈待旦，持续看好A股配置价值

资料来源：彭博，数据截至2019.9.30。

资料来源：Wind，Bloomberg；数据截至2019.10.11。

国内经济

 国庆消费数据同比回落，但仍展现较强韧性：国庆长假的消费数据往往可以作为中国消费变化趋势的重要信号。2019年十一黄金周期间，消费呈现平稳增长，10月1日-7日全国零售和餐饮企业实现销售额约1.52万亿元，同比增长8.5%，较去年同期，增速小幅下降1个百分点。这也与近年以来宏观经济增长放缓趋势相一致，数据显示，自2009年以来国庆消费数据就呈现逐渐下行态势。但客观而言，8.5%的同比增速仍高于GDP同比增速，体现消费对于经济的拉动作用仍然较强。

 内需结构变化，显示经济结构升级加速：国庆消费数据显示，国内内需结构方面则呈现优化，线上消费的渗透率继续提升，来年消费需求也呈现快速释放态势。此外，三四线城市的消费能力大幅提升，显示中国消费群体结构更加分散、优化。国产商品的受欢迎度提升，苏宁10月1-7日，国产品牌销量同比增加16.2%，是进口品牌销量增长的4倍，此外智能家居、健康家居也是新的消费热点。

过去十年，国庆消费增速回落

2019年国庆期间，国产品牌电器销售增速较快

资料来源：上图，Wind，商务部；下图，苏宁、国泰君安证券 统计时间：2019年10月1日-2019年10月7日。

A股市场

 中国经济增长企稳，海外经济疲态初现：全球经济步入后周期的迹象越来越明显，最新发布的采购经理人指数（PMI）显示，中国、美国、欧洲等国家和地区9月均处于50的荣枯线以下。但结合今年以来的PMI变化趋势判断，中国经济增长企稳迹象明显，而海外主要国家的经济增长则进入回落阶段。数据显示，中国9月制造业PMI指数为49.8，为5月以来的最高值。而美国9月制造业PMI指数则低至47.8，不仅大幅低于预期，且创出2009年6月以来的新低。

 全球资金配置面临重构，A股将更受青睐：面对海内外经济增长趋势的分化，国际资金在全球配置上也面临重构。横向比较来看，A股的投资价值正更加凸显。一方面是中国经济体现出的增长韧性，另一方面则是A股估值仍处于历史较低水位，低于美股、日股等成熟资本市场。同时随着海外资金进出A股市场的限制进一步取消，未来海外资金对A股的配置力度仍有望进一步提升。

今年以来，全球经济步入后周期迹象明显

A股、港股在主要资本市场中具备估值优势

资料来源：上图，Wind， 统计时间：2019.1.1-2019.10.11；下图，Wind；截至日期：2019.9.30。

 四季度展望

 国内资产股优于债，适当配置海外资产降低组合波动：四季度,我们对中国市场相对乐观，首先，中国经济有望逐渐见底，而纵观海外美，欧，日经济都开始有明显的下行压力，美国经济虽然表现比较强劲，但颓势已经显现，正式开始降息通道，全球基本开始进入实际利率下降，甚至负利率的时代，中国市场作为良好的成长属性的风险资产此时具备投资价值

 枕戈待旦，专注寻找中长期结构性投资机会：从经济基本面来看，尽管国内经济数据持续走弱，但当前库存处于底部，经济数据可能在四季度筑底。政策面上，在全球货币政策宽松大背景下，国内政策跟随放松，未来降准降息以及配套财政政策值得期待。展望明年行业景气情况，电子、计算机等行业盈利预期上行，相对估值处于历史中值水平，未来仍有较大上行空间。消费行业中医药是性价比较高的板块，中长期看好。债券配置方面，考虑到经济逐步走出后周期，可转债为增强收益的较佳品种，具备配置价值；此外，适当配置短久期高评级的信用债可降低组合波动。

今年以来，全球经济步入后周期迹象明显

A股主板估值地位震荡 四季度部分行业估值修复行情可期

 资料来源：左图万得，上投摩根，截至2019年9月10日；右图：万得，上投摩根，截至2019年9月10日。

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（来源：上投摩根基金的财富号 2019-10-14 15:40） [点击查看原文]